Les responsables de la Fed modifient leur position, évoquent une possible hausse des taux

Écrit par Long Yue

Source : Wall Street Journal

Les responsables « doux » au sein de la Réserve fédérale, notamment Waller, qui avaient autrefois plaidé en faveur d'une baisse des taux, ont récemment tous indiqué qu'une hausse des taux n'était pas exclue ; presque plus personne au sein du comité ne défend une baisse des taux. Le premier acte animé par Wash pourrait émettre un signal : la prochaine étape de la Réserve fédérale pourrait être une hausse des taux.

Trump l'a choisi pour abaisser les taux, mais peu de temps après son arrivée, ses collègues commencent à discuter d'une hausse des taux.

Le Wall Street Journal a publié récemment un article approfondi rédigé par le journaliste chevronné Nick Timiraos, juste avant la première réunion sur les taux d'intérêt présidée par le nouveau président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh. Timiraos, qui couvre la Réserve fédérale depuis longtemps, est considéré par le marché comme « la voix de la Réserve fédérale ».

Timiraos écrit que Wash est entré dans la salle de réunion à un moment extrêmement gênant. Il avait publiquement défendu une baisse des taux l'année dernière, ce qui lui avait valu l'approbation de Trump. Cependant, dès après sa prise de fonction, la direction des débats au sein de la Réserve fédérale s'était subtilement inversée : il ne s'agissait plus de « quand baisser », mais de « faut-il augmenter ».

Ce retournement n’a pas été soudain. Cette année, l’inflation aux États-Unis a augmenté, dépassant 3 % ; le marché de l’emploi s’est à nouveau renforcé ; les pénuries d’approvisionnement causées par l’engouement pour l’IA et la hausse des prix du pétrole due à la guerre en Iran continuent d’alimenter la pression sur les prix. Les raisons qui soutenaient auparavant les attentes de baisse des taux disparaissent une à une.

Wash fait face à un comité qu'il n'a pas lui-même constitué, à un ensemble d'outils de prévision qu'il a longtemps critiqués, et à une orientation politique en contradiction avec la volonté du président qui l'a nommé. Ce premier acte s'annonce difficile.

Ce qui illustre le mieux la situation, c'est le changement d'attitude de Christopher Waller, membre du Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale.

Waller a passé toute l'année dernière à s'inquiéter d'un marché du travail faible, et a même voté en janvier pour une baisse des taux malgré l'opposition de la majorité de ses collègues. Mais le mois dernier, il a déclaré publiquement que les données les plus récentes « m'ont orienté dans une autre direction ». Il a clairement soutenu la suppression de la « biais accommodant » dans la déclaration, affirmant directement : « Je ne peux plus exclure la possibilité d'une hausse des taux à un moment donné dans le futur. »

Concernant les discussions encore présentes sur le marché concernant un assouplissement en septembre, la réponse de Waller est directe : « En tant que responsable de banque centrale sérieux, vous ne pouvez pas parler sérieusement de cela. »

Si Waller représente un virage vers une position dove, alors le changement de la conseillère Lisa Cook indique que même la « zone centrale » est en train de s'effriter.

Kucoin n'est pas hawkish ; elle a encore déclaré le mois dernier que maintenir les taux inchangés était le bon choix, et que le scénario de référence restait une baisse automatique de l'inflation. Mais elle a ajouté une condition — une condition qu'elle n'aurait presque jamais évoquée il y a un an : elle a déclaré qu'elle était prête à relever les taux si la baisse de l'inflation « ne se produisait pas à temps ».

Les préoccupations sous-jacentes sont que cinq ans d'inflation soutenue au-dessus de l'objectif pourraient déjà influencer la manière dont les entreprises et les travailleurs fixent les prix et négocient les salaires, créant des attentes auto-renforçantes.

Les hawkish au sein du comité n'étaient déjà plus satisfaits.

À la fin de l'année dernière, lors de la baisse des taux de la Réserve fédérale, la présidente de la Réserve fédérale de Cleveland, Beth Hammack, la présidente de la Réserve fédérale de Dallas, Lorie Logan, et le président de la Réserve fédérale de Minneapolis, Neel Kashkari, avaient déjà exprimé des réserves sur la décision de baisser les taux, estimant que les raisons d'un assouplissement étaient fondamentalement faibles.

En avril de cette année, les trois hommes ont de nouveau agi ensemble, cette fois non pas contre la décision relative aux taux d'intérêt, mais contre la formulation dans le communiqué suggérant que « la prochaine étape serait plus probablement une baisse des taux » — ils ont exigé sa suppression pour indiquer qu'une hausse des taux restait une option possible.

Aujourd'hui, les données penchent davantage en leur faveur. Hammark a déclaré ce mois-ci qu'il était raisonnable de maintenir les taux inchangés, « mais si les tendances récentes se poursuivent, il faudra peut-être agir bientôt ». Logan va plus loin : « Je suis de plus en plus préoccupé par la possibilité qu'il soit nécessaire d'augmenter les taux d'intérêt plus tard cette année. »

Les hawks ont également avancé un argument à surveiller : à mesure que l'inflation augmente, les taux d'intérêt réels, ajustés pour l'inflation, diminuent en réalité, ce qui signifie que la politique de la Réserve fédérale exerce peut-être une contrainte moindre sur l'économie que ce que les chiffres bruts suggèrent. Autrement dit, simplement « rester en position d'attente » est, d'une certaine manière, déjà une mesure accommodante.

Mercredi, la Réserve fédérale devrait maintenir le taux d'intérêt de référence à 3,5 % à 3,75 %. Mais le véritable enjeu se trouve en deux endroits.

Premièrement, le libellé de la déclaration. La phrase « orientation accommodante » maintenue pendant plusieurs mois — qui suggérait qu'une baisse des taux était plus probable — devrait être supprimée, ce qui signifie que les possibilités de baisse et de hausse des taux sont désormais considérées comme équivalentes.

Deuxièmement, la « carte des taux » du trimestre. En mars de cette année, une dizaine d'officiels prévoyaient au moins un assouplissement cette année. Cette fois-ci, la majorité des officiels prévoient de maintenir les taux inchangés, voire certains indiqueront une hausse sur le graphique.

Wash a longtemps critiqué la Réserve fédérale pour sa dépendance excessive à la « guidance anticipée », y compris des outils comme le diagramme des points. Il pouvait choisir de ne pas soumettre ses propres prévisions ou d'éliminer les implications pertinentes des déclarations officielles. Mais Timiraos souligne que cette distinction opérationnelle a peu d'importance pour les investisseurs — ils comprennent directement le fond du message. Ceux qui se préoccupent véritablement de cette distinction, c'est le président qui souhaite voir des taux d'intérêt bas.

Une déclaration du président de la Réserve fédérale de Chicago, Austan Goolsbee, le mois dernier, résume probablement le mieux la situation actuelle : « Nous faisons face à un problème d’inflation assez sérieux en cours de formation, mais le marché du travail reste globalement stable. »

Le résultat : il ne reste presque plus personne dans le comité pour défendre une baisse des taux. Ce premier spectacle animé par Walsh pourrait envoyer un signal selon lequel la prochaine étape de la Réserve fédérale serait une hausse des taux. Et tout cela sera transmis par l’outil qu’il critique depuis longtemps, via un comité qu’il n’a pas lui-même choisi, vers une direction que ses appointeurs ne souhaitent pas voir.