Le staking Ethereum entre dans l'ère de la gestion d'actifs institutionnels alors que la file d'attente s'allonge

Maintenant, si vous souhaitez devenir directement un validateur Ethereum, vous devez attendre plus d’un mois dans la file d’attente.

Au 22 juillet, environ 2,5 million d'ETH attendent toujours dans la file d'entrée pour le staking Ethereum, avec un temps d'attente estimé à plus de 43 jours, tandis que le temps d'attente dans la file de sortie est d'environ quelques minutes, presque négligeable.

En regardant simplement les chiffres, il est indéniable qu'un nombre croissant de ETH stakés aspirent la liquidité du marché.

Mais ce qui mérite plus d'attention que la croissance de la quantité stakée, c'est le fait que la file d'attente devienne un problème d'efficacité des capitaux. En effet, pour les entreprises et institutions choisissant la voie du staking natif, une attente de plus de 40 jours signifie qu'un montant considérable d'actifs ne génère pas de récompenses de staking, ce qui oblige à reconsidérer la répartition des actifs, la gestion de la liquidité et le coût d'opportunité.

Au fond, lorsque l'ETH est davantage intégré dans les bilans, les défis liés au Staking ne sont plus seulement « comment encourager davantage de personnes à participer », mais deviennent une série de problèmes de gestion d'actifs plus traditionnels et plus complexes.

Le taux de staking élevé actuel d'Ethereum n'est pas apparu du jour au lendemain.

En 2023, la mise à niveau Shapella (Shanghai + Capella) a activé la fonction de retrait des dépôts, permettant aux validateurs de récupérer leur capital et leurs récompenses au niveau du protocole, achevant ainsi un cycle complet d'entrée, de fonctionnement et de sortie pour le staking d'ETH. Depuis lors, le marché des produits dérivés basés sur les LSD a connu une croissance rapide, poussant le taux de staking d'ETH à augmenter continuellement.

Au moment de la rédaction, le nombre d'ETH stakés a dépassé 40 millions, soit environ 140 milliards de dollars américains au prix actuel, représentant plus de 33 % de l'offre totale, une nette augmentation par rapport aux environ 10 % il y a quelques années, atteignant un nouveau record.

En d'autres termes, plus d'1 ETH sur 3 est actuellement en staking.

Dans un contexte de taux de staking à un niveau record, la file d'attente persistante révèle un nouveau problème.

Il est bien connu que les files d'attente d'entrée et de sortie d'Ethereum constituent essentiellement un mécanisme de limitation visant à protéger la stabilité du consensus. De nouveaux ETH ne peuvent pas entrer simultanément sans limite dans l'ensemble des validateurs, ni sortir en masse en peu de temps. Le protocole définit, en fonction de la taille actuelle des validateurs, le nombre d'ETH pouvant être traités par epoch. Lorsque les demandes d'entrée ou de sortie dépassent cette capacité, une file d'attente se forme.

Du point de vue de cette perspective, les 2,5 millions d'ETH en file d'attente indiquent avant tout que la demande en capacité de staking dépasse largement la vitesse à laquelle le protocole peut actuellement la libérer — cela peut inclure à la fois de nouveaux fonds à long terme, le déploiement de positions existantes par des entreprises de trésorerie, l'ajustement de la structure des validateurs par les services de staking, ainsi que le transfert d'ETH depuis des comptes custody vers le système de staking par des institutions.

Cela envoie donc un signal clair : au moins à ce stade, les fonds disposés à entrer dans le système de staking pour l'ETH sont bien supérieurs à ceux qui sortent activement du ensemble des validateurs.

Cela diffère clairement de la logique de staking au début du lancement de la Beacon Chain.

Le staking ETH précoce était davantage un mécanisme de participation au réseau destiné aux utilisateurs techniques, aux validateurs indépendants et aux partisans à long terme d’Ethereum, où les participants exécutaient des nœuds, maintenaient le réseau et assumaient des risques techniques en échange de récompenses du protocole.

Après l'émergence du staking liquide, il est devenu progressivement un produit permettant aux détenteurs ordinaires de cryptomonnaies d'obtenir des rendements sur chaîne, par exemple grâce au staking sur les échanges, au staking en tant que service et aux pools de staking, qui ont réduit les barrières techniques. Des protocoles de staking liquide tels que Lido et Rocket Pool ont également augmenté la disponibilité des fonds stakés, permettant aux utilisateurs d'obtenir des jetons de staking liquide comme stETH ou rETH après avoir staké de l'ETH, jetons qui peuvent non seulement être transférés et échangés, mais aussi utilisés dans des protocoles DeFi tels que le prêt et les pools de liquidité.

Aujourd'hui, avec l'entrée massive d'ETH dans les trésoreries d'entreprises, les produits de fonds et les systèmes de conservation professionnels, le Staking entre sans aucun doute dans une troisième phase, passant de « qui peut participer au staking » à « comment gérer de grandes quantités d'ETH ».

Bien sûr, cette notion d'institutionnalisation ne signifie pas que le staking précoce était entièrement dominé par les particuliers, ni que les institutions remplaceront les utilisateurs ordinaires ; il est plus précis de dire que le centre des discussions sur le marché évolue :

Auparavant, l'accent était mis sur la manière dont les utilisateurs ordinaires pouvaient obtenir des rendements de staking ; désormais, on s'intéresse à la manière dont le staking devient une capacité standardisée de gestion financière après que des centaines de milliers, voire des millions d'ETH, entrent dans les bilans des entreprises.

L'apparition de l'ETH Treasury Company rend ce changement plus intuitif.

En raison de la logique fondamentale des sociétés de trésorerie en Bitcoin, qui consiste à accumuler continuellement du BTC par le biais de financements et d'opérations sur les marchés capitaux afin d'augmenter le nombre de BTC par action ; toutefois, pour les sociétés de trésorerie en ETH, détenir des actifs n'est pas la finalité de la stratégie.

Après tout, BTC ne génère pas de rendement de staking natif au niveau du protocole ; pour obtenir un rendement supplémentaire, les détenteurs doivent généralement recourir à des prêts, à la garde, à des produits dérivés ou à d'autres risques de contrepartie, tandis qu'ETH permet de participer directement au consensus Ethereum et d'obtenir des récompenses du protocole sans vendre ses actifs.

Cela confère à la trésorerie ETH une couche supplémentaire de flexibilité opérationnelle, c’est-à-dire qu’il faut non seulement décider de la quantité d’ETH à acheter, mais aussi comment déployer ces ETH.

Les actions de BitMine sont la manifestation même de ce langage institutionnel.

Selon ses dernières données divulguées, au 19 juillet, BitMine détenait au total 5 777 468 ETH, soit environ 4,8 % de l'offre totale d'ETH, dont 4,917 million d'ETH étaient stakés, représentant 85 % de sa détention totale d'ETH, pour une valeur d'environ 9,2 milliards de dollars américains.

Sur la base du prix de l'ETH à l'époque et du rendement annuel composé de 2,67 % de BitMine, l'entreprise prévoit un revenu de staking annuel d'environ 247 millions de dollars ; si tous ses ETH sont finalement stakés, le montant annuel des récompenses pourrait atteindre environ 290 millions de dollars.

Ce qui mérite davantage d'attention, c'est la vitesse de ce changement numérique.

Au début de février de cette année, environ 2,897,500 ETH de BitMine étaient engagés dans le staking, soit environ 67 % de son portefeuille à cette époque ; d'ici mi-juillet, cette quantité avait augmenté à environ 4,917,200 ETH. Autrement dit, en moins de six mois, BitMine a déployé plus de 2 millions d'ETH supplémentaires, augmentant ainsi son taux de couverture de staking de près de deux tiers à 85 %.

Cela indique que Tom Lee et BitMine participent à la mise en gage de leurs ETH à un rythme visible, transformant ainsi leurs ETH en un actif de base sur chaîne générant des rendements natifs, et non plus seulement en un actif cryptographique en attente d'une hausse de prix.

Pour les investisseurs ordinaires, le taux de staking peut n’être qu’une option de rendement, mais pour BitMine, il devient un indicateur de gestion de trésorerie au même titre que le volume de ETH détenu, la valeur nette par action et le coût du financement.

Dans le même temps, BitMine a également lancé sa propre plateforme de staking institutionnelle, MAVAN, destinée à servir les trésoreries ETH de l'entreprise, et prévoit à l'avenir d'offrir une infrastructure de staking aux investisseurs institutionnels, aux custodians et aux partenaires de l'écosystème (lecture complémentaire : « Observatoire de l'Éthereum à Hong Kong : quand l'« ordinateur mondial » rencontre les « actifs générant des revenus », comment les deux formes d'ETH résonnent-elles ? »).

Cela signifie que le Staking assume au moins trois rôles pour BitMine : tout d'abord, il ajoute un rendement en ETH pour les positions à long terme ; ensuite, les récompenses de staking peuvent être réinvesties pour augmenter le nombre d'ETH détenues par la trésorerie ; enfin, lorsque la capacité de création de validateurs sera ouverte à l'extérieur, l'infrastructure de staking elle-même pourrait devenir un service.

SharpLink va plus loin en étendant cette logique de la staking native à la gestion active des revenus. Pour elle, les revenus de staking de base ne sont qu'un point de départ ; une partie des ETH stakés peut être réinvestie dans des fonds de revenus sur chaîne, alloués à des stratégies DeFi telles que la liquidité et le prêt.

Les changements de Lido V3 interviennent au niveau de l'infrastructure. Auparavant, les utilisateurs et les institutions accédaient principalement à un pool unique de staking liquide ; aujourd'hui, les institutions peuvent utiliser des caisses de staking plus indépendantes, choisir librement leurs opérateurs de nœuds, leurs structures de frais et leurs paramètres de risque, tout en conservant la possibilité d'accéder à la liquidité stETH. Cela signifie que le staking liquide évolue d'un produit standardisé vers une infrastructure institutionnelle isolable et personnalisable.

Ainsi, la concurrence entre les trésoreries ETH ne sera plus seulement une question de qui en détient le plus, mais aussi de qui peut gérer ces ETH à un coût plus faible, avec un taux de disponibilité plus élevé et une gestion des risques plus complète.

From this perspective, ETH is also transitioning from a cryptocurrency asset waiting for price appreciation to an asset requiring ongoing operation.

Au moment de la rédaction, le APR du staking sur le réseau Ethereum est d'environ 2,64 %. Honnêtement, ce niveau n'est pas particulièrement remarquable par rapport à certains produits DeFi, et ce rendement de base pourrait encore être dilué à mesure que la quantité d'ETH stakée continue d'augmenter.

Mais la demande des institutions pour le Staking ne peut pas être comprise uniquement en termes de rendement : le staking réduit le coût d'opportunité de détenir à long terme de l'ETH.

Pour les investisseurs à court terme, un rendement annuel de 2 % à 3 % est difficilement suffisant pour compenser la volatilité du prix de l'ETH lui-même ; toutefois, pour les entreprises de trésorerie, les fonds ou les adresses de grande taille ayant déjà décidé de détenir l'ETH à long terme, la question est la suivante : puisque l'ETH figure déjà au bilan, il faut continuer à accumuler davantage d'ETH tout en conservant l'exposition au prix de l'ETH (lecture complémentaire : « Lorsque l'ETH de Wall Street commence à générer des intérêts : l'évolution de la nature des actifs de l'ETH à travers l'ETHB de BlackRock »).

C'est facile à comprendre : pour un utilisateur ordinaire détenant 100 ETH, un rendement de 2,6 % peut sembler modeste ; mais pour une société de trésorerie détenant des millions d'ETH, le même taux de rendement génère un revenu absolu considérable, qui, via un réinvestissement prolongé, influence progressivement la quantité d'ETH correspondante par action.

C'est également l'une des différences importantes entre ETH et BTC en matière de récit de trésorerie.

Ainsi, une fois que l'ETH entre dans le bilan des institutions, le département trésorerie ne gère pas une position statique, mais un actif sur chaîne qui peut être continuellement déployé, comptabilisé et ajusté.

Avec l'augmentation de la participation institutionnelle, les rendements natifs de staking pourraient également assumer une autre fonction : devenir le benchmark de rendement de l'ensemble du système d'actifs ETH.

C'est facile à comprendre : par exemple, à l'avenir, lorsque stratégie DeFi promet un rendement de 5 %, 8 % ou plus, les institutions devront comparer non pas « rendement » contre « pas de rendement », mais le rendement supplémentaire par rapport aux 2,6 % du staking natif, ainsi que les risques supplémentaires assumés.

Les prêts, la fourniture de liquidité, les produits structurés et les stratégies de re-staking doivent démontrer que leur rapport risque-rendement est justifié par rapport à ce rendement de base. De ce point de vue, l'importance de la prochaine étape du staking ne réside pas seulement dans la quantité d'ETH qu'il apporte aux détenteurs, mais aussi dans son rôle de référence fondamentale pour évaluer d'autres stratégies sur chaîne.

Cependant, il ne peut pas être considéré simplement comme le « taux sans risque » d’Ethereum, car les stakers doivent assumer des risques tels que la volatilité du prix de l’ETH, la déconnexion des validateurs, les pannes de nœuds et les sanctions potentielles ; participer via un service ajoute des risques liés à l’opérateur et au tiers de garde ; si l’on entre ensuite dans le domaine DeFi, les risques s’accumulent avec le nombre de protocoles et de stratégies impliqués.

En outre, un taux de staking plus élevé n’a pas uniquement des effets positifs : si les nouveaux fonds sont principalement concentrés entre les mains de quelques entreprises de trésorerie, d’institutions de garde, de protocoles de staking liquide et d’opérateurs de nœuds, cela risque d’exacerber la centralisation des validateurs, des fournisseurs de services cloud et des juridictions.

Ainsi, alors que le staking évolue progressivement d’un mécanisme de participation au réseau vers un outil d’allocation d’actifs institutionnels, Ethereum doit non seulement résoudre la question de la capacité à accueillir davantage de fonds, mais aussi maintenir un équilibre entre l’efficacité des capitaux, les besoins des institutions et la décentralisation.

Dans l'ensemble, l'évolution du Staking — depuis les débuts de la Beacon Chain avec une exigence de 32 ETH par nœud de validation, jusqu'à l'apparition des protocoles de staking liquide réduisant les barrières à l'entrée, puis aux sociétés de trésorerie, aux réseaux de validateurs autonomes et aux fonds institutionnels de rendement sur chaîne aujourd'hui — reflète fondamentalement l'évolution de la compréhension du marché concernant l'ETH.

Il était à l'origine un mécanisme de participation à la consensus du réseau, puis est devenu un outil permettant aux utilisateurs ordinaires d'obtenir des rendements sur chaîne, et il entre désormais dans les bilans des entreprises, les systèmes de custody et les cadres professionnels de gestion des rendements.

Pour ces détenteurs à long terme, un rendement de 2 % à 3 % peut ne pas être époustouflant.

Mais dès lors que l'ETH ne sera plus simplement immobilisé dans des adresses ou des comptes de托管 en attendant une hausse de prix, et qu'il pourra participer à la sécurité du réseau, obtenir des récompenses protocoles, être réinvesti de manière continue, tout en conservant une certaine liquidité, il contribuera à accélérer son adoption comme actif de base pour d'autres stratégies financières.

C'est également la nouvelle question fondamentale pour ETH.