Pendant la majeure partie de l’année écoulée, les devises des marchés émergents connaissaient une période favorable. Le peso colombien a grimpé de près de 20 %. Le rand sud-africain et le shekel israélien ont enregistré des gains à deux chiffres. Les traders qui avaient parié contre le dollar semblaient très malins.
Ce trade est en cours de dénouement à grande vitesse. Le dollar américain, qui avait chuté d’environ 10 % selon une base pondérée par le commerce jusqu’au début de 2026, atteignant un plus bas sur quatre ans, a rebondi avec suffisamment de force pour effacer les gains accumulés par les devises des pays émergents sur plusieurs mois. Plusieurs devises de pays en développement se trouvent désormais à des niveaux records ou proches de records contre le dollar.
Qu'est-ce qui a changé la donne
Pendant tout 2025 et au début de 2026, le consensus de trading était simple. La Fed devait maintenir son assouplissement, les écarts de taux d'intérêt entre les États-Unis et les marchés émergents se réduisaient, et le dollar perdait son attrait gravitationnel. Les capitaux ont afflué vers les actifs émergents offrant des rendements plus élevés. La hausse de 19,7 % du peso colombien contre le dollar d'ici avril 2026 en fut peut-être l'exemple le plus frappant, mais loin d'être le seul.
Ensuite, l'humeur a changé. JPMorgan a révisé à la hausse ses prévisions pour le dollar au milieu de mai 2026, invoquant une réévaluation de la trajectoire de la politique de la Réserve fédérale et un marché du travail américain qui continuait de produire des chiffres résilients.
Le won sud-coréen a atteint des niveaux records contre le dollar. La roupie indienne subit suffisamment de pression pour que la Banque centrale de l'Inde fasse l'objet d'une surveillance accrue concernant ses stratégies d'intervention.
La boucle infernale de la dette en dollars
Un dollar qui se renforce ne fait pas seulement paraître les devises des marchés émergents mal sur un graphique. Il crée une douleur économique réelle via un mécanisme qui se répète depuis au moins la crise financière asiatique des années 1990.
De nombreux gouvernements et entreprises des marchés émergents empruntent en dollars car c’est là que se trouvent les réserves de capital les plus importantes. Lorsque le dollar se renforce, ces paiements de dette deviennent plus coûteux en termes de devise locale, même si rien d’autre dans les finances de l’emprunteur n’a changé. Vous devez le même nombre de dollars, mais chaque dollar vous coûte désormais plus de pesos, de rands ou de roupies pour être acheté.
Alors que les coûts de service de la dette augmentent, les investisseurs étrangers commencent à se demander si les emprunteurs des marchés émergents peuvent assumer cette charge. Les capitaux commencent à sortir, ce qui affaiblit davantage les devises et rend les dettes en dollars encore plus coûteuses. Après une période d’optimisme et d’entrées de capitaux, la soudaine reprise de la force du dollar oblige les banques centrales des marchés émergents à reconsidérer leurs stratégies, qu’il s’agisse de maintenir les taux plus élevés plus longtemps, d’intervenir sur les marchés des changes, ou les deux.
Ce que cela signifie pour les investisseurs
La rapidité de ce retournement rappelle que les échanges de devises émergentes sont des paris intrinsèquement leviers sur la politique monétaire américaine. Lorsque les traders parlent de « carry trades » sur les marchés émergents, en percevant un rendement supplémentaire en détenant des devises à taux plus élevé, ils parient en réalité sur la persistance d’une faiblesse ou d’une neutralité du dollar. Lorsque cette hypothèse échoue, le carry perd toute valeur face à une devise qui bouge de 10 % ou plus contre vous.
Les investisseurs qui ont suivi la hausse des devises émergentes sans se couvrir contre leur exposition au dollar font désormais face à l'entièreté du retournement. Ceux qui ont maintenu des couvertures change sont dans une bien meilleure position, même si cette protection semblait coûteuse à l'époque.