Le commerce de rendement numérique du bitcoin tombe en dessous de sa valeur nominale alors que les appels de marge touchent un marché de 10 milliards de dollars

Bitcoin’s commerce émergent de crédit numérique a brisé sa promesse de calme cette semaine.

Cette semaine, les actions privilégiées STRC de Strategy sont tombées jusqu’à 82,50 $ avant de se reprendre, tandis que SATA de Strive est descendu de près de la parité vers les bas 90 $ avant de se rétablir. Les deux produits avaient été vendus sur le marché en tant qu’instruments de revenu construits autour d’entreprises de trésorerie en bitcoin, offrant des dividendes à deux chiffres et visant un rapprochement vers 100 $.

La rupture a secoué un marché qui a atteint environ 10 milliards de dollars en moins d'un an. Elle a également offert aux investisseurs leur première vue sur le comportement de ces produits de rendement liés au bitcoin lorsqu'un échange calme rencontre une pression sur la marge.

STRC et SATA occupent un nouveau segment du marché des trésoreries bitcoin. Ces produits sont généralement structurés comme des actions privilégiées perpétuelles, ce qui signifie qu'elles versent des dividendes récurrents sans échéance fixe.

Strategy, le plus grand détenteur public de bitcoin, a aidé à créer la catégorie avec STRC. Strive a suivi avec SATA. Les deux émetteurs ont utilisé ces instruments pour atteindre les investisseurs cherchant un rendement à partir de bilans fortement orientés bitcoin, plutôt qu'une exposition directe aux pièces.

La demande pour les produits car le bitcoin ne génère pas de revenu lui-même. Une action privilégiée offrant environ 11 % à 13 % peut séduire les investisseurs cherchant un flux de dividendes et convaincus que les réserves de bitcoin de l'émetteur assurent une solidité bilan à long terme.

L'opération est devenue plus attrayante car STRC est resté proche de 100 $. Un titre qui ne s'éloigne jamais beaucoup de sa valeur nominale tout en versant un dividende à deux chiffres incite les investisseurs à le considérer comme un produit de revenu stable.

Cependant, certains acheteurs sont allés plus loin. Ils ont emprunté contre les actions pour augmenter leur exposition et améliorer leurs rendements. Le dividende est resté le même, mais l'effet de levier a permis aux investisseurs de détenir plus d'actions avec moins de capital initial.

Cet échange exigeait une condition : les actions préférentielles devaient rester près de leur valeur nominale.

Une fois que STRC a commencé à glisser, les détenteurs en levier ont perdu ce coussin. Le cours de l'action a chuté, la pression sur la marge a augmenté, et les comptes ayant emprunté contre la position ont fait face à des ventes forcées.

Dans un message sur les réseaux sociaux, Parker White, cofondateur de DeFi Development Corp., a expliqué que la récente baisse de STRC à 82 $ indiquait un événement de liquidation forcée.

Selon lui, de nombreux acheteurs avaient entré la transaction près de 100 $, où STRC avait passé une grande partie de son temps. Si ces investisseurs avaient utilisé des conditions de marge similaires chez leur courtier, leurs niveaux de risque se situeraient également près de prix similaires.

White a déclaré que le mouvement de STRC vers les bas 80 $ a pu pousser certains comptes au-delà des seuils de marge de maintenance. Une fois ces niveaux atteints, les courtiers pouvaient forcer des ventes, indépendamment du fait que l'investisseur croye encore ou non au produit.

Le moment où le volume a été ajouté à cette vue. White a déclaré que les échanges intenses en milieu de journée pendant la baisse semblaient cohérents avec une liquidation dirigée par un courtier plutôt qu'avec un simple réajustement.

Les marchés traditionnels d'actions connaissent souvent le plus fort volume près de l'ouverture et de la clôture. Une vague de ventes au milieu de la journée suggère que des comptes ont été clôturés alors que les prix ont franchi les niveaux de marge.

Les vendeurs à découvert ont peut-être aidé à accélérer le mouvement. Un trade long surpeuplé financé avec de l’argent emprunté crée une cible évidente. Les traders baissiers peuvent pousser le prix plus bas, déclencher des ventes forcées, puis racheter les actions alors que les ventes de liquidation ajoutent du volume.

La baisse de SATA a suivi la même pression. Les investisseurs confrontés à des appels de marge ne vendent pas toujours uniquement la position qui a causé le problème. Ils vendent souvent ce qui est disponible. Cela peut entraîner les titres associés dans la même baisse, particulièrement sur un marché jeune où la base d'investisseurs se chevauche.

Le mouvement n'a pas nécessité de défaut, de dividende manqué ou d'effondrement des actifs de l'émetteur. Il a nécessité une valeur mobilière suffisamment stable pour être empruntée et suffisamment de détenteurs regroupés sur le même trade.

En réponse à la situation du marché, Strive Chief Executive Officer Matt Colea déclaré que la volatilité avait marqué la journée la plus difficile pour le crédit numérique, mais il a rejeté l'idée que les mouvements de prix reflétaient un affaiblissement du profil de crédit de l'émetteur.

Cole a déclaré que les réserves de dividendes de Strive restaient intactes et que l'entreprise était en mesure de répondre à ses obligations. Il a qualifié cette mesure de liquidation liée à l'effet de levier, et non d'une détérioration de l'activité sous-jacente.

Selon lui :

Lorsque les marchés évoluent contre les détenteurs de levier, les ventes forcées peuvent créer une cascade. Les prix chutent, les appels de marge augmentent, davantage de ventes ont lieu, et le cycle s’alimente lui-même. Les ventes deviennent déconnectées des fondamentaux et sont guidées par les contraintes de bilan.

Il a ajouté que l'événement de liquidation ne signifiait pas que Strive avait perdu la capacité de verser des dividendes.

Les partisans de Strategy ont fait le même argument pour STRC. Jesse Myers, responsable de la stratégie bitcoin chez The Smarter Web Company, a déclaré que le bilan de Strategy n'avait pas changé parce que STRC avait négocié à un niveau inférieur.

Il a déclaré que l'entreprise pourrait continuer à verser des dividendes pendant des décennies dans les conditions actuelles et qu'une légère appréciation du bitcoin prolongerait cette période.

Le prix plus bas a également augmenté le rendement effectif pour les nouveaux acheteurs. Une action privilégiée verse le même dividende déclaré, quel que soit son cours de négociation. Un investisseur qui achète près de 85 $ reçoit un rendement plus élevé que celui qui a acheté à 100 $, tout en bénéficiant d’un potentiel de hausse si l’action retrouve une valeur proche de sa valeur nominale.

Cela a aidé à ramener les acheteurs après la vente la plus intense. STRC et SATA ont tous deux rebondi depuis leurs plus bas, suggérant que certains investisseurs ont considéré ce mouvement comme une vente forcée plutôt qu'une réévaluation permanente des émetteurs.

Alors que STRC et SATA se sont redressés après leurs creux, la vente a laissé les courtiers, les émetteurs et les investisseurs avec moins de marge pour traiter les actions privilégiées liées au bitcoin comme des produits de revenu calme.

Les courtiers sont susceptibles de revoir les règles de marge après que la chute de STRC a montré à quelle vitesse les ventes forcées peuvent s'accumuler autour d'un seul niveau. Des exigences plus strictes rendraient plus difficile pour les investisseurs de constituer de grandes positions empruntées, réduisant ainsi le risque d'un autre délestage groupé tout en diminuant l'attractivité de l'utilisation des actions pour amplifier le rendement.

Les émetteurs pourraient également devoir offrir des protections plus robustes. Des réserves de trésorerie plus importantes, des plans de rachat plus clairs, des primes de rappel plus élevées et des conditions de dividendes plus flexibles pourraient aider à rassurer les acheteurs sur le fait que les entreprises disposent d'outils pour soutenir les produits en période de stress.

Cependant, toute correction aurait un coût.

Bien qu'un dividende plus élevé puisse aider à rapprocher STRC ou SATA de leur valeur nominale, il rendrait également ces titres plus coûteux pour les entreprises qui les émettent. Les rachats pourraient signifier une confiance, mais ils nécessiteraient de la trésorerie ou un financement frais. Des réserves plus importantes renforceraient la structure, mais pourraient laisser moins de capital disponible pour les achats de Bitcoin.

Dans le même temps, la vente a offert aux investisseurs une mesure plus claire du risque, en montrant qu'une action préférentielle liée à une entreprise de trésorerie Bitcoin peut continuer à verser des dividendes tout en chutant fortement sur le marché. Un émetteur peut défendre son bilan tandis que les détenteurs endettés sont contraints de sortir. Un produit conçu pour atténuer la volatilité du bitcoin peut encore transmettre la panique lorsque trop d'emprunts s'accumulent autour de lui.

Comme Cole l'a noté :

Les événements d'aujourd'hui ont été difficiles pour certains investisseurs, mais ils ont aussi été instructifs. Le crédit numérique est encore à ses débuts. Il est préférable que le marché expérimente et apprenne de ces dynamiques maintenant, tandis qu'il reste relativement petit, que des années plus tard lorsque le marché sera beaucoup plus vaste. Les investisseurs, les émetteurs et les participants au marché bénéficient tous de la compréhension des risques liés à l'effet de levier et à la liquidité avant que cette classe d'actifs n'atteigne sa pleine échelle.

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