La corrélation sur 30 jours entre le bitcoin et le S&P 500 est tombée à -0,17, son niveau le plus bas depuis 2021. Dans le même temps, les corrélations entre actions sur l'ensemble du marché boursier se situent près de leurs plus bas historiques.
La grande frénésie de la dette IA
Les dépenses d’investissement liées à l’IA devraient atteindre environ 400 milliards de dollars en 2025. Et voici la partie qui devrait vous alerter : une part croissante de ces dépenses est financée non pas par des trésoreries, mais par des émissions d’obligations corporatives.
Meta a récemment émis une offre d'obligations de 30 milliards de dollars. Amazon a levé 25 milliards de dollars en offrant des incitations de rendement pour attirer les acheteurs. Ce sont des entreprises qui avaient l'habitude de détenir des montagnes de liquidités. Maintenant, elles empruntent.
Le changement apparaît clairement dans les ratios de couverture, la métrique qui mesure la facilité avec laquelle une entreprise peut servir sa dette à partir de ses bénéfices. Ces ratios sont tombés d'environ 5x à moins de 2x pour certains de ces hyperscalers. En anglais : ces entreprises gagnaient auparavant cinq dollars pour chaque dollar de paiements de dette. Maintenant, c'est plus proche de deux.
La plupart de ces entreprises maintiennent encore leur effet de levier global en dessous de 1x. Mais les entreprises qui étaient en trésorerie nette passent rapidement à des positions nettes en dette modérées.
Pourquoi une faible corrélation est le parfait camouflage
Les marchés actions connaissent une dispersion inhabituellement élevée parmi les actions liées à l'IA, ce qui signifie que ces entreprises évoluent dans des directions différentes chaque jour, malgré leur pari fondamental commun sur l'intelligence artificielle.
Cet environnement, caractérisé par une faible corrélation et un gamma élevé, crée un faux sentiment de sécurité. Les modèles de risque qui s'appuient sur la corrélation pour détecter les expositions concentrées sont essentiellement aveugles à ce qui se construit dans le domaine de l'IA.
Le marché des obligations raconte une histoire : les entreprises technologiques empruntent de manière agressive pour financer le développement de l'IA. Le marché des actions raconte une autre histoire : tout va bien, regardez à quel point nous sommes non corrélés.
Où le crypto s'inscrit dans ce tableau
La corrélation de -0,17 du bitcoin avec le S&P 500 signifie que le bitcoin s'est déplacé dans la direction opposée du S&P 500 plus souvent qu'autrement au cours des 30 derniers jours. Si les conditions de crédit des entreprises se resserrent parce que les investisseurs s'inquiètent de la cadence des émissions de dettes liées à l'IA, cela affecte les taux d'intérêt, la liquidité et l'appétit au risque sur toutes les classes d'actifs, y compris les crypto-monnaies.
Si l'histoire des revenus liés à l'IA ne se concrétise pas assez rapidement pour justifier des dépenses annuelles de 400 milliards de dollars, les entreprises qui ont emprunté pour construire des centres de données et former des modèles doivent que ces investissements génèrent des rendements. L'effet de levier qui semblait gérable à moins de 1x commence à sembler plus lourd.