ASML et TSMC augmentent leur capacité face à la « deuxième vague » des puces IA

Le cycle d'expansion des semi-conducteurs pour l'IA est loin d'être terminé, mais au regard des attentes élevées, une « demande robuste » ne constitue plus automatiquement un nouveau catalyseur de hausse.

Écrit par Jim, MSX Maetong

Édité par : Frank, MSX Maetong

La semaine écoulée, le secteur des matériels IA sous pression attendait une dose suffisamment forte pour inverser l'humeur.

Ensuite, ASML et TSMC ont tous deux publié des résultats fondamentalement solides, mais qui n'ont pas entièrement satisfait les attentes élevées : le premier a fortement relevé ses prévisions de revenus annuels et de marge brute, tout en commençant à augmenter la capacité de lithographie pour 2027–2028 ; le second a maintenu ses revenus, sa marge brute et sa marge opérationnelle à des niveaux historiques élevés, tout en augmentant d'un coup ses dépenses en capital annuelles à 60 à 64 milliards de dollars américains.

Théoriquement, il s'agit de la combinaison idéale pour les semi-conducteurs de l'IA : les fabricants d'équipements prouvent que leurs clients passent encore des commandes, tandis que les leaders du contrat de fabrication de puces démontrent que les commandes se transforment en revenus et sont prêts à investir massivement dans l'expansion de la production.

Cependant, le retour du marché ne correspond pas entièrement à la force des résultats.

La raison n'est pas que les fondamentaux des deux entreprises se soient dégradés, mais que les attentes concernant la chaîne de valeur de l'IA ont été poussées à un niveau anormalement élevé. Le marché ne se contente plus de « la demande reste forte » ; il attend que chaque résultat financier soit révisé à la hausse, que chaque marge soit repoussée à ses limites, et que chaque dépense de capital massive se transforme immédiatement en bénéfices plus élevés.

Cela transmet également deux signaux apparemment contradictoires mais simultanément valables à travers les résultats d'ASML et de TSMC : le cycle d'expansion des semi-conducteurs pour l'IA se poursuit, et certaines étapes clés s'accélèrent même ; mais la valorisation de ce cycle par les marchés financiers est passée de la validation de la demande à la validation des rendements.

ASML a été le premier à révéler la réponse de cette saison des résultats.

Les ventes nettes du deuxième trimestre ont atteint 9,326 milliards d'euros, dépassant la fourchette précédente de 8,4 à 9,0 milliards d'euros ; la marge brute s'est établie à 54 % et le bénéfice net s'est élevé à 2,918 milliards d'euros. L'entreprise a ensuite relevé sa prévision de ventes pour le troisième trimestre à 11 à 12 milliards d'euros, et a fortement augmenté sa prévision annuelle pour 2026 de 36 à 40 milliards d'euros à 43 à 45 milliards d'euros.

Plus important que les données trimestrielles, c’est que ASML commence à ajuster sa capacité de production d’équipements pour les deux prochaines années. L’entreprise prévoit d’augmenter de 30 % la capacité de production d’EUV à faible ouverture numérique en 2027, par rapport aux environ 65 unités de 2026, et d’augmenter de 30 % la production d’équipements DUV immergés, passant d’environ 130 unités. Parallèlement, ASML étudie la possibilité d’augmenter encore la production en 2028.

La chaîne d'approvisionnement des lithographes est complexe et les délais de livraison sont longs ; ASML n'augmentera pas prématurément sa capacité de production pour dans deux ans sur la base de simples fluctuations de commandes sur un ou deux trimestres. Ce plan d'expansion signifie que les clients des usines de puces verrouillent déjà à l'avance les capacités de fabrication avancée et de stockage haut de gamme pour 2027–2028.

Un jour plus tard, TSMC a fourni la validation correspondante du côté de la fabrication de wafers.

L'entreprise a généré un chiffre d'affaires de 40,2 milliards de dollars américains au deuxième trimestre, en hausse de 12 % sur un trimestre, se situant à la limite supérieure de la fourchette prévue de 39 à 40,2 milliards de dollars ; la marge brute a atteint 67,7 %, légèrement au-dessus de la limite supérieure prévue, et la marge opérationnelle a atteint pour la première fois 60,3 %. Le bénéfice net s'élève à 706,56 milliards de dollars taïwanais, en hausse de 77,4 % en glissement annuel, avec un bénéfice par action de 27,25 dollars taïwanais.

La structure des revenus continue de s'orienter vers l'IA et les procédés avancés. Au deuxième trimestre, les revenus provenant de l'informatique haute performance ont augmenté de 20 % en glissement trimestriel, représentant 66 % du chiffre d'affaires de l'entreprise ; les procédés avancés à 7 nm et en dessous ont représenté 77 % des revenus des wafers, avec respectivement 30 % et 33 % provenant des technologies 3 nm et 5 nm, tandis que les 2 nm, en phase de mise en production et d'augmentation de la capacité, ont généré pour la première fois 3 % des revenus des wafers.

Ce qui reste le plus significatif, c’est toujours les dépenses en capital. TSMC a considérablement augmenté son budget d’investissement pour 2026, passant de 52 à 56 milliards de dollars américains à 60 à 64 milliards de dollars américains. Environ 70 % à 80 % seront alloués aux processus avancés, et environ 10 % à 20 % aux emballages avancés, aux tests, à la fabrication de masques, etc.

L'entreprise a également relevé sa prévision de croissance annuelle des revenus en dollars, passant de plus de 30 % à légèrement au-dessus de 40 %. La direction a indiqué que la demande liée à l'IA reste extrêmement forte, et que les signaux provenant des fournisseurs de services cloud ainsi que des clients finaux restent positifs.

ASML prévoit d'augmenter la capacité de production d'équipements de lithographie, tandis que TSMC élargit ses capacités de fabrication de wafers et de packaging avancé grâce à une dépense en capital plus élevée.

Ainsi, lorsque le leader des équipements et le plus grand fabricant de puces au monde augmentent simultanément leurs investissements futurs, on peut au moins confirmer un point : les dépenses en capital pour les semi-conducteurs AI n'entrent pas dans une période de contraction, et la chaîne de valeur continue même d'accélérer la préparation de sa capacité pour la demande des prochaines années.

Le problème est que le marché attend désormais bien plus qu'un simple rapport financier « atteignant les objectifs ».

Étant donné que TSMC publie mensuellement ses données de revenus, les revenus du deuxième trimestre de 40,2 milliards de dollars ont déjà été largement intégrés par le marché. Ainsi, avant la publication des résultats, les écarts d'attentes réels portent sur la marge brute, les prévisions pour le troisième trimestre et le niveau auquel les dépenses en capital pourraient être relevées.

Du point de vue de cette analyse, la marge brute du deuxième trimestre de TSMC s'élève à 67,7 %, soit au-dessus de la fourchette supérieure de l'orientation précédente de l'entreprise, qui était de 65,5 % à 67,5 %, mais seulement en ligne avec les prévisions moyennes révisées à la hausse du marché, sans répondre aux attentes plus agressives de certains investisseurs, proches de 69 % ou plus.

Pour le troisième trimestre, l'entreprise prévoit un chiffre d'affaires de 44,6 à 45,8 milliards de dollars, soit une croissance环比 d'environ 12 % au centre de la fourchette ; toutefois, la fourchette de marge brute est révisée à 65 % à 67 %, soit un centre d'environ 66 %.

La baisse de la marge brute ne signifie pas une baisse de la demande.

TSMC prévoit que la montée en production rapide du processus de 2 nanomètres entraînera une dilution d'environ 3 à 4 points de pourcentage de la marge brute au cours du second semestre ; l'expansion des usines de fabrication à l'étranger continuera d'augmenter les amortissements et les coûts de production. La forte demande pour les processus avancés, un taux d'utilisation des capacités élevé et l'amélioration de l'efficacité de la production ne pourront qu'atténuer partiellement ces pressions.

Autrement dit, TSMC fait face à un paradoxe classique de la croissance à fort rythme : plus la demande est forte, plus l'entreprise doit acheter des équipements à l'avance, construire des usines de puces et introduire de nouveaux procédés ; plus les dépenses en capital sont élevées, plus les amortissements, les coûts de production à l'étranger et les pressions liées à la montée en puissance des nouveaux nœuds se répercutent rapidement sur les marges.

C'est aussi le point le plus important à comprendre dans ce rapport financier.

Selon les déclarations de la direction lors de la conférence sur les résultats, TSMC ne cherche pas à pousser sa marge brute à court terme à son maximum lors des périodes de forte tension d'offre. L'entreprise souligne qu'elle est un partenaire à long terme pour ses clients, et qu'elle n'augmente pas brusquement les prix de manière significative pour les pressionner, mais vise plutôt à maintenir un niveau de rentabilité suffisant pour soutenir une expansion à long terme.

Cela signifie que TSMC privilégie actuellement un équilibre entre sa capacité à fixer les prix, ses relations clients et son expansion continue, plutôt que de réaliser intégralement la prime de rareté. Du point de vue industriel, c’est sans aucun doute un signal positif ; mais du point de vue des transactions à court terme, cela implique que les investisseurs doivent accepter la réalité selon laquelle la demande en IA reste forte, sans pour autant que chaque dollar de revenu supplémentaire se traduise immédiatement par une marge plus élevée.

Ainsi, la réaction modérée du marché sur les résultats de TSMC ne peut pas être simplifiée comme un pic de la demande en IA ; une interprétation plus précise est que, dans un environnement où les attentes étaient déjà anormalement élevées, de solides résultats deviennent une condition nécessaire à la valorisation, mais ne constituent plus automatiquement un nouveau catalyseur de hausse.

Après la publication des résultats financiers, la performance solide n'a pas immédiatement se traduit par une hausse durable du secteur, reflétant le fait que les investisseurs intègrent les pressions sur les marges et les attentes excessives.

En comparant les résultats financiers d'ASML et de TSMC, le contour de la « deuxième vague » des puces AI est déjà plus clair qu'auparavant.

Ce n'est pas un retour à la pénurie généralisée où « tous les puces manquent », ni une simple répétition de la tendance des deux dernières années centrée sur les GPU NVIDIA, mais une propagation continue des goulets d'étranglement de l'offre à travers l'ensemble du système AI.

Les équipements EUV et DUV d'ASML déterminent la vitesse à laquelle la production de processus avancés peut être étendue ; les nœuds 3 nm et 2 nm de TSMC déterminent la capacité en wafers disponible pour les GPU, CPU et ASIC personnalisés ; le HBM détermine la bande passante mémoire ; les emballages avancés tels que CoWoS déterminent si les puces de calcul, le stockage et les interconnexions à haute vitesse peuvent être combinés pour former des produits de centre de données livrables.

Toute insuffisance d'expansion à l'un des étapes ralentira l'ensemble du système d'IA.

La direction de TSMC a même indiqué que la capacité actuelle en emballage avancé est déjà tendue au point de limiter la croissance des clients ; l'entreprise s'efforce de réduire l'écart entre la demande et la capacité, tout en encourageant d'autres solutions d'emballage pour offrir aux clients des options supplémentaires.

En parallèle, la demande en IA s'étend désormais des accélérateurs uniques vers un éventail plus large de types de puces.

TSMC estime que le développement de l'IA agente redonne de l'importance aux processeurs CPU dans les centres de données. Quel que soit l'architecture adoptée par les clients — x86, Arm ou RISC-V — la majorité des puces avancées sous-jacentes nécessitent toujours la fabrication de TSMC. Cela signifie que les futurs investissements en capital pour l'IA ne se limiteront pas aux GPU, mais stimuleront également la demande en CPU, puces réseau, mémoire et emballages avancés.

La direction a également exprimé un optimisme soutenu concernant la demande à long terme. TSMC estime que les tendances liées à l'IA resteront robustes jusqu'en 2029-2030, avec des fluctuations ponctuelles possibles, mais la direction à long terme n'a pas changé. Concernant la prévision antérieure d'une croissance composée de 50 % pour les activités liées à l'IA, la direction n'a pas fourni de nouveaux chiffres précis, mais a indiqué que la tendance de la demande est plus forte que prévu précédemment.

Cela ne signifie pas que toutes les entreprises de semi-conducteurs bénéficieront de manière égale.

• ASML (ASML.M) bénéficie directement de la demande en équipements de lithographie et de l'expansion des processus avancés ;
• Applied Materials (AMAT.M), Lam Research (LRCX.M) et KLA (KLAC.M) bénéficient respectivement de la demande pour des équipements de dépôt, de gravure et de détection, mais le rythme de réalisation des commandes peut varier ;
• TSMC (TSM.M) maîtrise les capacités avancées de fabrication et d'empaquetage de puces, et est le principal bénéficiaire de l'expansion de la capacité de production de puces AI ;
• SK Hynix (SKHY.M), Micron (MU.M) et Samsung Electronics assurent l'approvisionnement en HBM et en stockage haut de gamme ;
• NVIDIA (NVDA.M), AMD (AMD.M), Broadcom (AVGO.M), ainsi que des fournisseurs de cloud dotés de capacités de conception propre comme Amazon (AMZN.M), Alphabet (GOOGL.M), Microsoft (MSFT.M) et Meta (META.M), déterminent ensemble la vitesse à laquelle la demande finale peut croître.

Ils se trouvent dans la même vague de dépenses en capital, mais présentent des barrières technologiques, des contraintes de capacité, des structures de profit et des niveaux d'évaluation complètement différents. Par conséquent, la « deuxième vague » des puces AI est plus susceptible d'être une tendance structurelle, et non une reprise synchronisée de l'ensemble de la chaîne de valeur matérielle.

À la prochaine étape, le marché portera une attention accrue sur quelles entreprises maîtrisent réellement une capacité rare difficile à copier, quelles entreprises se contentent de suivre leurs clients en augmentant leurs dépenses en capital, et quelles entreprises pourront, après leur expansion, maintenir une augmentation continue de leur cash-flow libre et de leur rendement sur le capital.

Après ASML et TSMC, la prochaine validation clé reviendra aux fournisseurs de cloud tels que Microsoft, Amazon, Google et Meta : en fin de compte, les fabricants d'équipements sont prêts à augmenter leur production, les fonderies sont disposées à investir, mais il faut que les fournisseurs de cloud continuent d'augmenter leurs dépenses en capital et démontrent que les infrastructures IA de plus en plus vastes génèrent des appels de modèles réels, des revenus entreprises et des retours en trésorerie.

Objectivement, ASML a répondu à la question de savoir si les fabriques de puces étaient toujours disposées à acheter des équipements, tandis que TSMC a davantage démontré que les commandes clients suffisaient à encourager l'entreprise à continuer d'augmenter sa capacité de production de wafers et d'empaquetage avancé.

From this perspective, the industry cycle for AI semiconductors has not yet peaked.

Après tout, la capacité de production des équipements s'étend, le conditionnement avancé reste tendu, et TSMC a même augmenté ses dépenses en capital annuelles à un maximum de 64 milliards de dollars américains — ce ne sont pas là des signaux émis par une industrie prête à se rétracter.

Mais le marché le trouve toujours insuffisant, car la nature des problèmes à venir a changé. Auparavant, les investisseurs devaient confirmer si la demande en IA était réelle ; aujourd'hui, cette demande est difficile à nier, et le marché cherche désormais à savoir combien de capital sera nécessaire pour répondre à ces besoins, ainsi que quel niveau de profit et de flux de trésorerie ces investissements pourront générer.

Ainsi, la « deuxième vague » des puces AI pourrait avoir commencé, mais elle ne sera pas simplement une répétition simple de la première vague.

Ce qui est véritablement rare, ce ne sont plus seulement les entreprises capables de produire davantage de puces, mais celles qui maîtrisent à la fois les capacités de production clés et conservent, après une expansion massive, leur capacité à fixer les prix, leurs marges et leur rendement des capitaux.