Applied Digital Corp. vient de convaincre les investisseurs en obligations de verser 2,35 milliards de dollars pour un centre de données qui n'existe pas encore, dans une ville du Dakota du Nord que la plupart des gens ne pourraient pas trouver sur une carte. Les obligations offrent un coupon de 9,25 % et ont été émises à 97 cents le dollar, ce qui donne un rendement effectif d'environ 10 %.
C’est un prix élevé pour du capital. Mais la proposition est simple : CoreWeave, l’entreprise de calcul cloud pour l’IA devenue l’un des locataires les plus recherchés dans le monde des centres de données, a signé des contrats de location à long terme pour l’installation. Ces contrats pourraient générer entre 5 milliards et 11 milliards de dollars de revenus sur leur durée d’environ 15 ans.
À quoi ressemble réellement l'offre
Les notes senior garanties, émises lors d'une offre privée en novembre 2025, échouent en 2030. Les produits sont réservés à la construction d'installations d'IA et de calcul haute performance sur le campus appelé Polaris Forge 1 à Ellendale, dans le Dakota du Nord.
La capacité contractée de CoreWeave sur le site a déjà augmenté de 250 MW à 400 MW.
Applied Digital, qui est cotée à la Nasdaq sous le ticker APLD, se positionne comme propriétaire pour le boom de l'IA. L'entreprise construit et exploite des centres de données spécifiquement conçus pour l'informatique haute performance, puis loue cette capacité à des fournisseurs de cloud et des entreprises d'IA dans le cadre d'accords à long terme.
CoreWeave est le locataire principal ici, ce qui constitue à la fois le point fort et le risque. Avoir un seul client responsable de la majeure partie des revenus provenant d'une émission d'obligations de 2,35 milliards de dollars crée ce que les analystes obligataires appellent poliment un « risque de concentration ».
Pourquoi les investisseurs ont quand même acheté
Un rendement de 10 % sur une dette garantie est véritablement attractif sur le marché actuel. Les obligations sont notées dans la catégorie « junk », ce qui signifie que les agences de notation ne considèrent pas la dette d'Applied Digital comme investissement.
Si les baux de CoreWeave génèrent les revenus projetés de 5 à 11 milliards de dollars sur 15 ans, Applied Digital disposerait d’un flux de trésorerie plus que suffisant pour couvrir les paiements d’échéance des obligations échues en seulement cinq ans. La réduction de 3 % au pair à l’émission a encore amélioré l’offre pour les acheteurs initiaux.
Les notes senior garanties occupent la première position dans la structure du capital, ce qui signifie que les détenteurs d'obligations ont la priorité sur les actifs physiques en cas de problème.
Applied Digital est une entreprise relativement petite qui entreprend un projet de construction massif. Construire un campus de centre de données de 400 MW dans les délais et dans le budget fixé n'est pas une entreprise triviale.
Le tableau plus large sur la dette des infrastructures IA
CoreWeave a elle-même connu une série de levées de fonds. L'entreprise, qui a commencé comme une activité de minage de cryptomonnaies avant de se tourner vers le calcul cloud basé sur des GPU, a levé des milliards de dollars en dette et en capitaux propres pour financer son expansion. Sa volonté de signer des baux de 15 ans avec des opérateurs comme Applied Digital reflète les horizons temporels longs exigés par les investissements dans l'infrastructure IA.
Le risque de concentration intégré à cette opération spécifique est la variable la plus importante. Applied Digital effectue essentiellement un pari levier sur le fait que CoreWeave restera solvable et en croissance au cours des 15 prochaines années.