Le blogueur de Douyin « Li Yien » a trouvé son secret pour attirer du trafic. Avant chaque analyse boursière, il répète inlassablement ce slogan : « Comme je le dis toujours, le temps prouvera la valeur des modules de lumière et de la puissance de calcul. » Après plus d’un an, le nombre de « j’aime » sur ses vidéos est passé de quelques milliers à 40 000 ou 50 000, et les internautes ne cessent de demander dans les commentaires : « Est-ce trop tard pour être maintenant “dans la lumière” ? »
Les trois caractères qui lient l’anxiété des internautes s’appellent « Yi Zhongtian ». Ce n’est pas l’érudit du programme « Baijia Jiangtan », mais un surnom donné par le marché A aux trois leaders du secteur des modules optiques : Xinyisheng, Zhongji Xuchuang et Tianfu Communications, chacun représenté par un caractère. Depuis le creux d’avril 2025, Xinyisheng a augmenté de 16 fois, Zhongji Xuchuang de 17 fois et Tianfu Communications de 10 fois. Ceux qui ont acheté tôt se sont enrichis.
Mais l'histoire prend un tournant en juin 2026. Le 5 juin, « Yi Zhongtian » a subi un effondrement collectif, avec Zhoongji Shuangchuang chutant de près de 8 % en une seule journée. Le 11 juin, Xin Yisheng a frôlé le plafond baissier en séance, et le concept CPO a commencé à corriger. Ceux qui fuyaient et ceux qui se précipitaient pour acheter au fond ont effectué leur relais dans un volume de transactions record.
Les histoires de richesse soudaine ont déjà été racontées jusqu’à la satiété. La vraie question à laquelle personne ne répond sérieusement est une autre : parmi les trois, laquelle vaut le plus ? Dans cet article, nous ne parlerons pas de « si c’est encore possible de monter à bord », nous n’analyserons qu’une seule question : parmi les trois, laquelle offre le meilleur rapport qualité-prix.
Personne ne regarde plus le PER courant lors de cette vague de marché pour les modules optiques.
La raison est simple : lorsque le bénéfice d'une entreprise continue d'augmenter à un rythme à trois chiffres, calculer le PER en se basant sur les bénéfices des douze derniers mois n'a aucun sens. L'ancrage de la valorisation du marché est passé de « combien gagne-t-elle cette année » à « combien gagnera-t-elle en 2026 et 2027 ». À début 2026, les hausses des cours des trois entreprises depuis 2025 sont respectivement de 428 % pour Zhongji Xuchuang, de 410 % pour Xinyisheng et de 284 % pour Tianfu Communications, soit une augmentation cumulée de la capitalisation boursière dépassant un billion de yuans. Ce billion n'achète pas le présent, mais les attentes pour les deux à trois prochaines années.
Ainsi, le « rapport qualité-prix » ici ne signifie pas « quel cours est le plus bas », mais doit être évalué à l’aide de trois critères. Le premier est le PEG, soit le PER dynamique divisé par le taux de croissance, qui mesure « combien vous payez pour la même croissance ». Le second est la qualité des bénéfices, qui évalue la pureté des gains et le niveau de la marge brute. Le troisième est la prime ou la réduction liée à la certitude, qui mesure combien le marché est prêt à payer en plus pour la « stabilité » et combien il déduit pour l’« incertitude ».
Après avoir mesuré avec trois règles, les trois entreprises ont donné trois réponses complètement différentes : l’une est la reine du rapport qualité-prix numérique, l’autre est chère mais stable et certaine, et la dernière est la plus chère et certaine.
Sino-Optics : le roi du rapport qualité-prix numérique, mais il y a une raison à son prix bas
Regardez d'abord celui qui a le prix le plus bas.
Selon le PEG, XinYisheng est la plus avantageuse des trois. Son taux de croissance annuel du bénéfice net attribuable aux actionnaires en 2025 approche 2,5 fois, nettement supérieur à la fourchette de 89,5 % à 128 % de Zhongji Shuangchuang pendant la même période. Le bénéfice net du quatrième trimestre a augmenté de 39 % en glissement trimestriel, et le produit 1,6T a été lancé plus tôt que prévu. Malgré une croissance aussi forte, sa valorisation est la plus basse. Calculée selon les prévisions consolidées des institutions pour le bénéfice net en 2026, son PER dynamique n’est que d’environ 22,8 fois, ce qui correspond à un PEG d’environ 0,30, le plus bas des trois. Pour une même unité de croissance, vous payez le moins cher pour XinYisheng.
Il n'est pas seulement moins cher, ses bénéfices sont aussi les plus « propres ». Dans ses résultats de 2025, les gains et pertes non récurrents de XinYiSheng s'élèvent à seulement 33 millions de yuans, avec une marge brute maintenue au-dessus de 47 %, grâce à l'avantage coûts issu de son intégration verticale. En matière de qualité des bénéfices, il dépasse même InnoLight, plus grand par sa taille.
Jusqu'ici, l'histoire semble suggérer que XinYisheng est un cheval noir sous-évalué par le marché. Mais c'est précisément là où il ne faut pas s'arrêter à la surface. Son prix bas est une décote, pas une opportunité inespérée.
Le marché ne donne pas de rabais à une entreprise à forte croissance sans raison. Les pressions sur XinYiSheng proviennent de plusieurs risques réels : une concentration élevée des clients, avec des résultats fortement dépendants de quelques grands clients. Les revenus à l'étranger représentent 78 %, exposant directement l'entreprise aux risques de queue liés aux tarifs douaniers et aux restrictions commerciales. Et le point le plus crucial : la capacité de la « surprise » à maintenir sa dynamique. Sur le plan du récit technologique à long terme et de la planification前瞻, son histoire n'est pas aussi solide que celle de Zhongji Xuchuang. Le faible PER accordé par le marché est essentiellement une réduction pour la « durabilité ».
Cette décote est en cours de correction partielle. Le cours de l'action Innosilicon a augmenté de plus de 79 % depuis 2026, et l'entreprise commence à planifier son introduction en bourse à Hong Kong. Les capitaux votent avec leurs pieds, faisant passer l'action du statut de « cheval noir peu fiable » à celui de « leader réévalué ». Bon marché, mais le prix devient moins attractif.
Et celui qui est plus cher, où est sa stabilité ?
Innosilicon: La certitude du prix élevé
Le rapport qualité-prix de Zhongji Xuchuang ne réside pas dans le prix bas, mais dans la certitude.
Il suffit de comparer pour comprendre. Au premier trimestre 2026, le chiffre d’affaires trimestriel de InnoLight s’élève à 19,496 milliards de yuans, avec un bénéfice net de 5,735 milliards de yuans. Le bénéfice net d’un seul trimestre dépasse déjà le total annuel de 2024. Pendant la même période, sa marge brute sur les modules de transmission optique est passée de 34,65 % en 2024 à 42,61 %, soit une augmentation de près de 8 points de pourcentage. La taille augmente, tout comme l’efficacité de génération de bénéfices — c’est là le comportement typique d’un leader.
La certitude repose sur la part de marché et l'écart technologique. Zhongji Xuchuang a remporté plus de la moitié des commandes de modules optiques 800G de NVIDIA. Pour la génération 1.6T, grâce à son avance précoce en tant que premier fabricant à avoir obtenu la validation de NVIDIA, le marché anticipe qu'il obtiendra entre 50 % et 60 % des parts. Lors de la réunion de présentation des résultats du troisième trimestre de l'année dernière, les dirigeants de l'entreprise ont clairement indiqué : « Ce troisième trimestre, les clients clés commencent à déployer la technologie 1.6T et augmentent progressivement leurs commandes... On s'attend à ce que d'autres clients clés déployent massivement la technologie 1.6T entre 2026 et 2027. » Pour répondre à ces commandes, l'entreprise stocke des puces et étend sa capacité de production, tant en Chine qu'à l'étranger.
Le prix est le plus élevé. Le PER glissant de InnoLight a atteint jusqu'à 73 à 74 fois, soit plus de 40 % de plus que New Hightech. Vous payez pour une prime liée à « un avantage de leader + un avantage technologique ». Cette prime convient aux investisseurs qui privilégient la certitude et peuvent se permettre un prix plus élevé.
Mais la certitude ne signifie pas l'absence de risque ; ce risque est plutôt de nature « cygne noir ». Le 8 juin 2026 (heure américaine), Zhongji Chuangchuang a été ajoutée par le Département de la Défense américain à la liste « 1260H ». L'entreprise a réagi rapidement, affirmant que cette classification ne correspondait pas aux faits objectifs : elle n'est ni une entreprise militaire ni une entreprise d'intégration militaire-civile, et cette décision n'a eu aucun impact substantiel sur son activité — les commandes, la production et la chaîne d'approvisionnement se déroulent normalement. Mais même si la réponse est rassurante, pour une entreprise dont les revenus à l'étranger représentent 86,8 %, la géopolitique reste véritablement l'épée de Damoclès au-dessus de sa tête. Elle n'affecte pas les fondamentaux, mais peut faire chuter sa valorisation d'un coup à n'importe quel jour de négociation.
Après avoir séparé les deux fabricants de modules, il reste Tianfu, qui n’est même pas à la même table.
Tianfu Communications : La certitude la plus chère mise sur la prochaine architecture
Qu'est-ce qui rend Tiantfu Communications spéciale ? Elle ne vend pas de modules, elle vend de l'« eau ».
La meilleure analogie est celle d’une chaîne d’approvisionnement. Si Zhongji Chuangchuang et Xinyisheng sont des restaurants qui servent directement les clients, Tiantfu Communications est le fournisseur de ces restaurants. Il vend des composants clés, tels que les moteurs optiques et les dispositifs optiques, aux fabricants de modules optiques en aval, qui les assemblent ensuite en modules complets pour la livraison. Il ne reçoit pas directement les commandes des fournisseurs de cloud, mais chaque module optique haut de gamme contient ses composants.
En amont, elle détient la marge brute la plus élevée parmi les trois entreprises, maintenue à plus de 50 % sur une longue période, avec un paysage concurrentiel le plus clair. Plus important encore, elle a misé sur une pente longue et hautement certaine : l’architecture CPO/NPO. Selon des estimations d’institutions, dans la chaîne de valeur d’un commutateur haut de gamme de 51,2 T, la valeur potentielle cumulée de Tianfu Communications aux étapes FAU, lentilles de précision et encapsulation d’engins optiques pourrait atteindre un niveau de 7 000 à 10 000 dollars américains.
Par rapport à la valeur des composants individuels de quelques dizaines de dollars à l'époque traditionnelle des pièces interchangeables, il s'agit d'une augmentation complète à la fois en volume et en prix. Quelle que soit la solution de module finalement choisie par les fournisseurs de cloud en aval, tant que les centres de données continuent d'évoluer vers des architectures plus efficaces et plus économes en énergie, la position de « celui qui vend de l'eau » reste assurée.
Cela semble magnifique. Mais le problème de Tianfu réside justement dans les trois caractères « vendeur d’eau ». Il présente la plus faible élasticité, la valorisation la plus élevée et est le plus susceptible de subir un écart de prévisions.
Sa flexibilité est faible car sa croissance est un ruisseau, pas une impulsion. Zhongji旭创 et Xinyisheng profitent directement de l'explosion ponctuelle des dépenses en capital liées à l'IA, ce qui génère une élasticité des résultats considérable. La croissance de Tianfu est stable, mais modérée. Sa valorisation est élevée car le marché a anticipé cette certitude à un niveau exagéré. Au 10 février 2026, son PER glissant s'élève à environ 122 fois, bien au-delà des deux autres entreprises. Et le risque le plus facile à déclencher — un écart par rapport aux attentes — vient d'être cruellement illustré au premier trimestre 2026. Les prévisions unanimes des institutions estimaient son bénéfice net trimestriel entre 780 et 820 millions de yuans, alors que le résultat réel n'était que de 490 millions de yuans. Ce décalage important résulte de l'application du modèle d'impulsion des fabricants de modules à une entreprise de composants optiques.
Cela rappelle précisément à tous ceux qui veulent classer « Yi Zhongtian » : Tianfu et deux autres entreprises ne sont pas du même ordre. Évaluer une entreprise qui vend des moteurs avec la logique d’une entreprise qui vend des appareils complets est en soi une mauvaise interprétation.
À ce stade, les trois ont été décomposés. Mais pour la question du « rapport qualité-prix », il existe une variable cachée que personne n’a prise en compte.
The profit pool is not in their hands at all
Revenons à la table de jeu et posons une question plus directe : les gains d’Yi Zhongtian sont-ils vraiment de « l’argent bon » ?
La nature du module optique réside dans l'intégration système. Il s'agit d'acheter des puces optiques, des puces électriques et des composants optiques, puis de les assembler en un module complet grâce à des procédés de encapsulation. Les barrières à l'entrée ne résident pas dans l'assemblage lui-même. Les véritables puits de profit et les avantages concurrentiels se concentrent aux deux extrémités de la chaîne de valeur : les puces laser en amont et les puces de commutation. Les fabricants chinois dominent la phase intermédiaire d'assemblage.
Ainsi, les propos selon lesquels « Zhongji écrase Lumentum et Coherent » doivent être analysés en deux niveaux. Sur le plan des parts de marché, c’est vrai. Zhongji Xuchuang a effectivement surpassé ces deux anciens fabricants américains. Mais en ce qui concerne la qualité des bénéfices, c’est une autre histoire.
Lumentum et Coherent se trouvent précisément en amont. Elles contrebalancent les risques de pénurie grâce à leur intégration verticale dans la fourniture de puces laser, et les avantages des plateformes III-V comme l'arséniure de gallium et le phosphure d'indium dans les applications à haute puissance demeurent réels. De plus, ces deux entreprises ne sont pas des adversaires vaincus, mais des acteurs en amont qui se rétablissent rapidement. Le chiffre d'affaires de Lumentum au premier trimestre de l'exercice 2026 a augmenté de 58 % en glissement annuel, et sa marge brute est passée de 28 % à 34 %.
Coherent a enregistré un chiffre d'affaires trimestriel de 1,81 milliard de dollars, en hausse de 21 % par rapport à l'année précédente ; les activités de centres de données et de communication représentent désormais 75 % du chiffre d'affaires total, en hausse de plus de 40 %, et la marge brute non GAAP s'élève à 39,6 %.
La prochaine étape est encore plus critique. Yizhongtian mise sur cette vague d’évaluation de plusieurs billions de dollars en pariant sur le passage à l’architecture CPO. Or, la CPO dépend inévitablement des sources lumineuses CW et des substrats en phosphure d’indium, deux composants qui se trouvent précisément dans le domaine d’expertise des entreprises américaines. Coherent est en train de doubler sa capacité de production de phosphure d’indium ; son usine à Sherman, au Texas, dispose de la ligne de production la plus avancée au monde pour le phosphure d’indium, dédiée à la mise à l’échelle des lasers CW pour des solutions incluant la CPO de NVIDIA.
Yi Zhongtian, en misant sur la mise à niveau de l'architecture, élargit encore le terrain des fabricants de puces américains en amont. Ainsi, Yi Zhongtian gagne de l'argent sur l'assemblage et les composants, tandis que Coherent et Lumentum gagnent de l'argent sur les puces. Ces dernières sont plus fines, plus lentes, mais plus durables.
C’est aussi pourquoi les gens associent « Source Jie haute puissance » et « Yi Zhongtian ». Source Jie représente les efforts pour faire progresser les puces laser nationales vers les segments supérieurs de la chaîne d’approvisionnement. Ses puces EML 100G ont été validées par les clients en 2025 et entreront en production de masse en 2026 ; les sources laser haute puissance CW de 100 mW ont également atteint la livraison en série. Si l’on parvient véritablement à franchir ce point critique le plus lucratif — les puces EML et laser haute puissance — alors la barrière de protection de « Yi Zhongtian » s’étendra de l’assemblage à la puce, et le lien deviendra véritablement solide. Sinon, quel que soit le rapport qualité-prix, on ne fera que gagner sa vie avec difficulté.
Ceci est la véritable variable cachée pour mesurer la rentabilité à long terme des trois entreprises, pas qui a le PEG le plus bas, mais si l'industrie chinoise des modules optiques peut arracher la marge bénéficiaire à la chaîne d'approvisionnement en amont.
Le temps le dira, mais personne ne sait si les modules optiques et la puissance de calcul le prouveront. Mais au moins, ceux qui se tiennent dans la lumière devraient d’abord se demander clairement à quelle lumière ils appartiennent.