Lors de la conférence WAVES 2026, Wang Xiao de Jiuhe Ventures, Liu Ying de SoftBank China Ventures, Gao Yuhui de Chuangdongfang et Feng Dagang, PDG de 36Kr, ont échangé sur les évolutions du cycle de l'IA. Les trois investisseurs estiment que, bien que la vague de l'IA soit plus puissante qu'auparavant, sa nature cyclique n'a pas changé : il s'agit toujours d'une grande opportunité structurelle entraînée par l'innovation technologique. Concernant les évolutions du secteur du capital-risque, les intervenants soulignent que les fonds d'État représentent désormais 80 à 90 % des levées de fonds, que les exigences en matière de capacité d'analyse et de jugement prospectif se renforcent, et que la structure organisationnelle évoluera vers un modèle « associés + Agent ». En ce qui concerne l'entrepreneuriat, l'enthousiasme entrepreneurial actuel a été pleinement mobilisé, mais des bulles de valorisation persistent. En termes d'opportunités d'investissement, l'économie des espaces aériens basse altitude est considérée comme un marché de dix billions de dollars, tandis que la transformation des industries traditionnelles par l'IA et les robots incarnés constituent des domaines prioritaires.Auteur et source de l'article : 36氪
Les invités du monde du capital-risque discutent des évolutions du cycle de l'IA et partagent leurs jugements et sélections d'investissement.
Feng Dagang | PDG de 36Kr (modérateur de la table ronde)
Wang Xiao | Fondateur de Jihe Venture Capital
Liu Ying | Associé à SoftBank China Capital
Gao Yuhui | Associé gérant de Chuangdongfang Investment
IA : 70 ans, la question du cycle
Feng Dagang : Parmi les trois invités sur scène, je voudrais d’abord raconter une petite histoire : En quelle année le terme IA a-t-il été introduit ? En 1956. Aujourd’hui, le terme IA a 70 ans ; par rapport à l’IA, nous sommes tous encore jeunes, nous avons tous environ 20 ans de moins que l’IA. En tant que jeunes, nous discutons aujourd’hui des changements en cours dans ce secteur. Ce secteur se trouve actuellement en été. L’été signifie que tout s’est déjà produit, mais que l’on ne sait pas encore quelles en seront les conséquences. Au cours de ce processus, j’ai senti que de nombreux changements se produisent dans ce secteur. Aujourd’hui, nous aborderons principalement quatre questions : la première est de savoir si les cycles sont les mêmes qu’auparavant ; la deuxième, si l’entrepreneuriat est le même qu’avant ; la troisième, si les investissements sont les mêmes qu’auparavant ; et enfin, nos jugements et choix.
Commençons par discuter du cycle. Aujourd'hui, on appelle cela le cycle VC 3.0 ; chacun d'entre vous ici est un vétéran expérimenté, nous avons tous traversé de nombreux cycles. Ce cycle est-il différent des précédents ?
Certains disent que cette vague d'IA est particulièrement puissante, donc ce cycle pourrait être différent des précédents. Nous aurions quitté un cycle pour en entrer un nouveau. D'autres affirment avoir vu de nombreux cycles et que, en réalité, tout est similaire au passé. Chaque fois, il y a une montée, une floraison, une prospérité, suivies d'un déclin. Alors, cette fois-ci, est-ce pareil ?
Nous allons procéder par ordre, commençons par Wang Xiao. Wang Xiao est l’un des tout premiers investisseurs angels de 36Kr, ayant investi en 2011, soit il y a quinze ans. Nous le remercions particulièrement aujourd’hui, car il est l’un de nos tout premiers investisseurs angels.
Wang Xiao : Oui, 36氪 a 16 ans cette année, et nous faisons des investissements depuis environ 15 ans, donc nous avons grandi avec 36氪 depuis le départ.
Feng Dagang : Alors, commence par parler.
Wang Xiao : La première vague que j'ai vécue était celle d'Internet, la deuxième celle de l'Internet mobile. Maintenant, nous entrons dans l'ère des grandes découvertes technologiques. Je pense que l'intelligence artificielle en fait partie, et on pourrait même la considérer comme la troisième vague.
Je pense que la nature de cette vague est la même que les précédentes : il s'agit d'opportunités structurelles majeures générées par l'évolution technologique et sociale, qui pourraient finir par donner naissance à de nouvelles grandes entreprises — et celle-ci ne fait pas exception. Bien sûr, il existe des différences : les moteurs sont différents ; ici, le moteur est l'amélioration constante des capacités de calcul GPU, qui a provoqué un saut significatif dans les capacités de l'IA. Nous observons une certaine émergence d'intelligence, entraînant des changements structurels dans de nombreux secteurs, notamment la robotique, le bureau quotidien et diverses applications. Auparavant, l'essentiel était de relier les personnes aux informations ; aujourd'hui, l'IA génère directement une grande quantité de contenus et de services. Je pense donc que cette vague pourrait être encore plus puissante que les précédentes.
Il y a aussi une différence cette fois-ci : fondamentalement, ce cycle se présente comme une grande opportunité structurelle dans le contexte de la rivalité sino-américaine. Nous ne nous concentrons donc pas seulement sur la technologie, mais aussi sur les politiques, les dynamiques sino-américaines, et les opportunités créées par diverses restrictions. Je pense que ce cycle est beaucoup plus vaste en dimension, ce qui explique pourquoi les gens le perçoivent comme différent des cycles précédents. Toutefois, je reste convaincu que l’essentiel reste le même : il faut finalement répondre aux besoins humains et saisir les grandes opportunités issues des changements structurels technologiques.
Feng Dagang : Je voudrais ajouter deux questions. Par le passé, les cycles que nous avons observés semblaient être des cycles informatiques, des cycles liés à Internet, mais ils se sont finalement transformés en opportunités pour des milliers d'industries. Cependant, cette fois-ci, certains affirment que cette vague ne serait peut-être qu'une opportunité liée à l'IA, et que l'avenir ne verrait plus des milliers d'industries, mais uniquement l'industrie de l'IA. Voici ma première question complémentaire : cette vague est-elle vraiment une opportunité pour des milliers d'industries ? Deuxièmement, vous avez mentionné tout à l'heure « substitution » : cette vague d'opportunités est-elle peu liée à l'humain, car nous serions déjà tous remplacés ? Je voudrais aussi poser ces deux questions aux deux invités suivants.
Wang Xiao : Je pense que les humains trouveront toujours leur propre moyen de subsister. Chaque vague de révolution industrielle a remplacé les travailleurs par le passé, mais avec le temps, nous avons toujours su trouver notre place. Même si la vie silicium devient de plus en plus intelligente, les humains pourront encore trouver leur valeur et continuer à ressentir la beauté du monde.
Je pense donc que l’intelligence artificielle ne remplacera pas réellement les êtres humains, mais elle pourrait avoir un impact sur certains métiers et certaines fonctions — ce qui est inévitable. Pour l’instant, les développeurs sont les plus touchés par cette vague. La capacité des machines s’améliore considérablement, mais ce qui reste inchangé, c’est la capacité des humains à s’adapter. La capacité d’apprentissage des êtres humains et leur aptitude à s’adapter à la société persistent toujours. Ainsi, dans de nombreuses années, vous constaterez qu’elle continue de créer un monde meilleur. Tout comme la révolution industrielle a entraîné une immense progression de la productivité, la qualité de vie des gens s’est également améliorée.
Je pense que l'intelligence artificielle a de grandes chances de progresser encore davantage. Elle constitue en réalité un point crucial vers une société intelligente, après la révolution industrielle et la révolution de l'information. À l'avenir, la productivité de l'ensemble de la société pourrait être considérablement augmentée : les usines seront entièrement automatisées, les coûts des produits seront extrêmement bas, car elles n'exigeront plus aucun apport humain, fonctionnant uniquement grâce à l'électricité. La fusion nucléaire apportera une énergie électrique bon marché, et les biotechnologies amélioreront notre qualité de vie. Ainsi, dans dix ou vingt ans, je pense que la société connaîtra un saut qualitatif majeur, qui nous apportera une augmentation considérable du bonheur.
Feng Dagang : Veuillez inviter M. Liu.
Liu Ying : SoftBank China est entrée en Chine en 2000 et a effectué des investissements pendant plus de vingt ans ; moi-même, j'ai rejoint SoftBank China en 2009 pour commencer à investir. Étant donné que SoftBank China se concentre principalement sur les technologies physiques, j'ai traversé de nombreuses fluctuations au fil des vagues d'avancées technologiques, mais je partage entièrement l'avis de M. Wang : quel que soit le changement de cycle, l'essentiel ne change pas, car au fond, tout progrès technologique vise à améliorer la qualité de vie, à réduire les coûts de vie et à augmenter l'efficacité sociale.
Mais qu’est-ce qui rend cette vague de cycle différente ? De l’Internet à l’Internet mobile, SoftBank a investi dans d’innombrables projets, y compris Taobao. Concernant cette vague de cycle de l’IA, je suis encore plus convaincu qu’il s’agit d’une transformation technologique, d’une modernisation technologique des industries traditionnelles. Ainsi, le remplacement des humains est déjà en cours depuis longtemps, et n’a pas commencé avec l’apparition de l’IA. Nous avions investi dans Kuwa, qui se concentrait sur la conduite autonome et les robots aspirateurs, et était déjà entrée dans les usines sans lumière depuis longtemps.
Je suis donc d'accord avec M. Wang : la capacité d'adaptation de l'homme est très forte. Quels que soient les changements, l'émergence de nouvelles industries ne rend pas la vie impossible. Avec l'augmentation de l'efficacité sociale, le coût de la vie diminue ; je pense que « survivre ou non » n'est pas un problème : un grand nombre de personnes pourront être libérées des emplois qu'elles n'aiment pas pour faire celles qu'elles aiment. Ainsi, avant même d'évoquer les progrès technologiques, il s'agit en réalité d'une transformation de la structure sociale et du marché du travail. Je pense que ce point est plus favorable au bonheur et à la survie de l'humanité.
Cette vague pourrait entraîner certains ajustements dans l'industrie, mais surtout une amélioration de l'efficacité des industries traditionnelles, ce qui est très important. Ainsi, pour évaluer si un projet mérite d'être étudié, il faut se demander s'il améliore l'efficacité dans les domaines fondamentaux de la vie humaine — alimentation, logement, vêtements, déplacements — ou s'il apporte un changement fondamental. Je pense que ce critère ne changera pas.
Feng Dagang : Ce que vous dites me fait penser à un historien qui a écrit un livre intitulé « La Fin de l'histoire ». Je pense donc que vos deux points de vue sont en réalité alignés : vous ne seriez jamais d'accord pour écrire un livre sur la fin de la technologie ou la fin de l'histoire ; l'histoire ne s'achève pas, elle se répète encore et encore.
Monsieur Gao, selon vous, qu'est-ce qui est le même et qu'est-ce qui est différent cette fois-ci ?
Gao Yuhui : Pour commencer, Chuangdongfang est une institution de capital-risque bien établie, avec 19 ans d'histoire. À l'origine, nous nous concentrions principalement sur les investissements en phase initiale, dans de petites entreprises et dans les technologies avancées, avec un accent sur la fabrication. À ce jour, nous avons accompagné plus de 40 entreprises jusqu'à leur introduction en bourse.
En parlant des caractéristiques de notre entreprise, je partage mon ressenti sur les cycles et la substitution par l’intelligence artificielle. Je suis pleinement d’accord avec ce que M. Wang et M. Liu ont dit précédemment : la nature fondamentale des cycles ne change pas — ils suivent toujours une séquence d’activation, de croissance, de surchauffe, de bulle, puis de rupture, avant de passer à un nouveau cycle. Ce qui pourrait changer, cependant, c’est la difficulté à identifier les points de retournement dans ce cycle sous l’effet de la vague actuelle d’IA. Autrefois, les cycles étaient linéaires, et on pouvait estimer approximativement les points de retournement en analysant divers facteurs. Mais cette fois-ci, outre l’IA, la mise en œuvre de la politique industrielle « 9+6 » dans le plan quinquennal « 15e » influence également la trajectoire globale du cycle. L’IA s’infiltre réellement dans tous les secteurs et modifie de nombreux parcours de développement traditionnels. Par exemple, dans la recherche sur le repliement des protéines, des efforts considérables et des années d’investissement étaient nécessaires auparavant ; l’IA a considérablement accéléré ce processus. De même, dans le domaine du développement de nouveaux matériaux, un article publié en 2024 a montré comment utiliser des échantillons de sol martien pour produire de l’oxygène, afin de résoudre le problème de pénurie d’oxygène soulevé par Musk pour l’immigration sur Mars. Sans l’IA, ce type de recherche aurait pu prendre 1 200 ans ; avec l’IA, le délai a été réduit à seulement un mois — en réalité, les résultats initiaux ont été obtenus en environ deux semaines grâce à l’IA pour la science. En résumé, l’impact de l’IA sur chaque secteur est considérable. Lorsque nous effectuons des investissements, nous intégrons chaque projet au sein du contexte macroéconomique, des tendances industrielles et des courbes sectorielles spécifiques — la méthode de tracé de ces courbes reste inchangée. Il y a donc à la fois des changements et des éléments constants.
En ce qui concerne l'impact sur les talents, cet impact est considérable. Prenons l'exemple de l'Inde : auparavant, les diplômés rêvaient de rejoindre les grandes entreprises logicielles, car intégrer l'une d'elles équivalait à un ascenseur social. Chaque année, ces grandes entreprises recrutaient au moins plusieurs dizaines de milliers, voire des centaines de milliers, de développeurs logiciels. Mais cette année, ce chiffre a fortement chuté : au premier semestre, ces entreprises n'ont recruté que très peu de personnes, et il est même rapporté qu'elles visent une réduction de 30 % de leurs effectifs cette année. Pourquoi ? Parce que les pays d'Europe et d'Amérique du Nord n'ont plus besoin de ces développeurs de base. Par exemple, tous les secteurs financiers en Australie ont commencé à éliminer progressivement les prestataires indiens en sous-traitance. Un travail qui nécessitait autrefois des centaines de personnes est désormais réalisé par quelques équipes accompagnées d'IA. Cet impact est extrêmement profond.
L'IA apporte également une opportunité majeure pour la Chine : l'« IA + robotique ». L'« IA + robotique » peut tout à fait compenser le dividende démographique ; elle risque de fermer la voie à l'industrialisation des pays du Sud-Est asiatique, y compris l'Inde, qui ont déjà manqué l'industrialisation au cours des dernières décennies et risquent de la manquer encore pendant les décennies à venir. Mais pour la Chine, l'« IA + robotique » constitue précisément une solution essentielle face au vieillissement de la population. L'IA engendre de nombreux changements qui pourraient dépasser notre imagination, et globalement, je considère que cette vague est très favorable à la Chine.
Théorie de l'évolution des VC
Feng Dagang : Nous posons la question à l'inverse, commençons par M. Gao. Nous venons de parler des cycles, et les trois d'entre vous estiment que le cycle est fondamentalement une boucle qui n'a pas été rompue. La question suivante : les fonds de capital-risque sont-ils différents ? Moi-même issu du monde de l'investissement, je sens clairement que les choses ont changé. Par le passé, il suffisait de trouver la bonne personne, la bonne équipe, de leur investir de l'argent, puis d'attendre simplement une IPO. Mais aujourd'hui, ce n'est plus le cas : nous devons nous-mêmes apprendre l'IA, développer diverses compétences, aider nos clients à obtenir des commandes. Ils nous demandent : « Pouvez-vous m'aider à générer un milliard cette année ? » Ce « milliard » ne fait pas référence à une levée de fonds, mais à la capacité de faire concrètement aboutir leur produit. Nous devons également faire face à une multitude de régulations internationales et nationales — tout cela est différent d'avant. Alors, selon vous, en quoi les fonds de capital-risque sont-ils différents aujourd'hui ?
Gao Yuhui : L'ère entière a changé, et les fonds de capital-risque doivent nécessairement évoluer. Le point le plus différent réside dans les étapes de collecte, d'investissement, de gestion et de sortie. Tout d'abord, la collecte de fonds a connu des changements considérables : il y a une dizaine d'années, au moment où Chuangdongfang a été fondée, il n'y avait pratiquement pas de capitaux d'État ; la structure des fonds était entièrement composée de capitaux privés. Cependant, selon les chiffres les plus récents — bien qu'il existe plusieurs méthodes de mesure — l'année dernière, la part des capitaux d'État dans le montant total collecté en Chine n'a jamais été inférieure à 80 à 90 %. Quelle est la principale différence entre les capitaux d'État et les capitaux privés ? Ils portent les objectifs des autorités locales, tels que les investissements inversés et la promotion économique. Il s'agit d'un changement majeur. Cela exige que les GPs s'adaptent à cette évolution, en développant des compétences en promotion économique et en investissements inversés. Autrement dit, il faut s'impliquer profondément dans les industries : il ne s'agit plus simplement d'investir sur la base d'une seule dimension, en jugeant qu'un projet est bon, mais d'atteindre un équilibre multiple — il faut non seulement cela, mais aussi cela, et même parfois prendre en compte les exigences de toutes les parties prenantes. Tel est le changement sur le plan de la collecte de fonds.
Les changements du côté investissement suivent également la tendance vers une spécialisation et une segmentation croissantes. Cela exige que les fonds de capital-risque améliorent leurs capacités d'analyse et leur capacité de prévision anticipée par rapport au passé ; plus les sujets à la mode se multiplient aujourd'hui, plus les exigences en matière d'analyse et de prévision anticipée s'accentuent.
Troisièmement, la structure organisationnelle évoluera. Aujourd’hui, un partenaire travaille avec quelques collaborateurs ; dans trois à cinq ans, il pourra travailler avec plusieurs agents (agents intelligents). Si les analyses simples sont confiées à l’IA, le secteur ne risque-t-il pas de connaître une homogénéisation accrue ? Si tout le monde utilise le même modèle, quelle sera la valeur ajoutée de nos fonds de capital-risque ? La valeur que nous apportons réside dans notre capacité à dépasser le jugement de l’IA, à développer une approche unique en capital-risque et à construire des modèles d’analyse originaux. La capacité à suivre cette vague et à apporter de nouveaux changements et innovations déterminera la position future des fonds de capital-risque sur le marché, ainsi que leur capacité à passer du succès passé à de nouveaux éclats.
Feng Dagang : L'IA fournit donc une réponse standard, mais pour bien faire les choses, il faut dépasser cette réponse standard.
Gao Yuhui : L'IA ne fournit pas de réponses standardisées ; le principal problème actuel de l'IA est qu'elle ne peut accomplir une tâche qu'à environ 70-80 % de qualité. Si vous souhaitez atteindre 90 %, une intervention humaine est indispensable, ce qui entraînera une forte différenciation sur le marché futur. J'ai quelques points de vue personnels : l'IA ne viendra pas égaliser les chances ; elle ne brisera pas les barrières de l'information et des connaissances ; au contraire, elle créera des bulles encore plus grandes et transformera la loi des 80/20 en une loi des 90/10. Cela signifie que la valeur des personnes capables d'améliorer un travail de 70-80 % à 90-100 % sera d'autant plus mise en lumière. À l'inverse, si les compétences d'une personne ne permettent que d'atteindre 50-60 %, ces individus seront cruellement éliminés, car ils peuvent être remplacés par des agents IA. Comme mentionné précédemment, l'état actuel du travail consiste en un groupe de leaders accompagné d'une couche intermédiaire, voire de certaines couches d'assistance. Or, ces couches intermédiaires et d'assistance — par exemple, les travailleurs simples passant du programmeur au personnel d'appui de base — risquent d'être progressivement remplacées par des robots et l'IA. Mais inversement, les personnes au sommet bénéficieront de nouvelles et plus grandes opportunités. Il s'agit d'une ségrégation cruelle : même au sein du « 1 % » de la loi des 90/10, une hiérarchie se créera entre ceux qui fabriquent la « pelle » et ceux qui se contentent de l'utiliser. Cette tendance sera difficile à inverser à l'avenir.
Feng Dagang : Veuillez inviter M. Liu.
Liu Ying : Je suis pleinement d'accord avec M. Gao : ce n'est pas seulement le contexte qui a changé, c'est les LP qui ont évolué, et cette évolution des LP a accru les exigences envers les GP. Avant, nous étions spécialisés dans des secteurs similaires : il s'agissait de choisir un secteur, puis d'identifier les entreprises les plus prometteuses dans ce secteur — nous pouvions généralement repérer les trois premières, puis investir massivement, avant de nous concentrer sur le suivi post-investissement. Mais ce n'est plus le cas aujourd'hui. Nous devons désormais répondre à de nombreuses exigences. À mon avis, les entrepreneurs d'aujourd'hui sont bien plus matures que ceux que nous cherchions auparavant. Autrefois, leur formation ou leur expérience n'était pas toujours complète, mais aujourd'hui, les jeunes entrepreneurs qui se lancent sont extrêmement professionnels et présentent un développement très équilibré. En réalité, nous n'avons pas besoin de tout contrôler ; notre rôle principal consiste à faciliter la synergie entre les LP et les entreprises adaptées. Je pense que ce point est essentiel : si nous ne parvenons pas à le réaliser, nous ne pourrons ni bien investir dans les entreprises ni satisfaire les attentes des LP — ce qui représente une exigence accrue pour les GP.
Pour les entrepreneurs, les projets que je soutiens actuellement nécessitent moins de supervision ; je ne vérifie plus systématiquement chaque rapport trimestriel ni n’effectue une étude approfondie de chacun, car ils s’en sortent très bien. Toutefois, comme vous venez de le mentionner, je dois évaluer selon mes capacités s’il faut les aider à pénétrer un certain marché. Par exemple, l’un des hôpitaux dans lesquels j’ai investi a développé un nouveau médicament parfaitement adapté à ses besoins ; je les rassemble, mais je reste attentif à leur propre capacité à collaborer.
Je me souviens avoir investi l’année dernière dans une entreprise de satellites ; j’ai acheté quelques satellites, pour quelques millions, mais à quoi ça sert ? Les satellites vont-ils être placés chez nous ? C’est pourquoi, en tant qu’investisseurs GP, nous agissons selon nos moyens et n’interférons pas dans la gestion des entreprises. Si une entreprise ne parvient même pas à maîtriser son propre marché, pourquoi lui accorder un investissement ? Voilà l’état d’esprit de ce type d’investisseurs.
Feng Dagang : Donc, c'est effectivement plus difficile qu'avant, avec des exigences plus élevées.
Wang Xiao : Je pense actuellement que l'industrie de l'investissement présente plusieurs caractéristiques : auparavant, les fonds en dollars cherchaient en Chine des entreprises similaires aux modèles américains ; la majeure partie de l'Internet mobile chinois suivait ce grand schéma. Autrefois, le logique centrale des fonds en yuan consistait à investir dans des entreprises susceptibles de répondre aux conditions de cotation, car nos fonds en yuan s'étendaient essentiellement de la phase PE vers la phase VC.
Quel est le nouvel environnement actuel ? Le nouvel environnement est que le dollar est relativement moins actif qu’auparavant. Quelles sont les exigences actuelles de la Chine ? Nous devons rivaliser avec les États-Unis dans la compétition technologique ; les fonds d’investissement d’État et les fonds d’orientation régionaux en renminbi deviennent des investisseurs majeurs, orientés par la politique. Cette nouvelle forme place fondamentalement les entrepreneurs chinois à la pointe de la technologie et de la compétition sino-américaine, y compris dans l’exportation de matériel, les capacités de modélisation et les applications. Fondamentalement, cela nous place sur le même terrain que les États-Unis en matière de创业. Il s’agit en réalité d’un parcours très différent : il est désormais difficile de copier le modèle américain, car les États-Unis n’ont même pas encore réussi à le mettre en œuvre — nous devons le faire en premier.
Quelles sont les exigences pour les fonds de capital-risque ? Premièrement, il faut être capable de lever des fonds dans le contexte chinois, en s’adaptant à divers environnements et en équilibrant les attentes de tous les LP. Deuxièmement, dans un contexte où il n’existe pas de modèle à copier, comment anticiper et entrer en premier sur le marché, en se positionnant un pas ou demi-pas en avance pendant la phase où le consensus se forme rapidement ? Car le consensus se forme trop vite : pour des domaines comme les interfaces cerveau-machine ou la fusion nucléaire, dès que le consensus émerge, une levée de fonds a lieu chaque mois et la valorisation double mensuellement — un décalage d’un mois équivaut à un doublement de la valorisation, deux mois représentent un quadruplement. Dans un tel contexte, comment entrer sur le marché ? Cela impose des exigences encore plus élevées aux fonds de capital-risque. Troisièmement, l’IA offre une meilleure base pour la structure organisationnelle, la composition des équipes, la circulation interne de l’information et les mécanismes d’étude des fonds de capital-risque. Par exemple, j’ai alimenté mon méthodologie et mes jugements passés dans Lobster ; ses capacités d’analyse sont très solides : elle identifie les failles logiques dans les business plans et lors des entretiens avec les fondateurs, et elle vous alerte sur les points problématiques. Grâce à une formation continue, sa capacité d’analyse a atteint un niveau très élevé, voire permet de combler des lacunes. Toutefois, vous ne devez pas vous fier à elle pour prendre des décisions ; elle peut toutefois vous alerter, vous aider, synthétiser et structurer les projets.
Je pense donc que l’IA apporte une amélioration considérable à la structure organisationnelle des fonds de capital-risque, et constitue un outil et une méthode excellents. Le secteur du capital-risque a évolué de manière très importante ; on a l’impression que le paysage du capital-risque chinois aujourd’hui est complètement différent de ce qu’il était il y a quelques années : les acteurs actifs ne sont plus les mêmes, car certains ont osé prendre des risques après les changements majeurs de l’environnement, tandis que d’autres se sont retirés. Après cette transformation majeure, 70 à 80 % des acteurs du secteur sont devenus inactifs, et seuls quelques-uns ont réussi à traverser les cycles. Le secteur du capital-risque est également fortement cyclique ; peu de personnes parviennent à traverser ces cycles, et chaque vague de changement modifie en profondeur les fondements et la nature même du secteur. Saisir ces éléments fondamentaux et s’y adapter représente un défi majeur pour les fonds de capital-risque.
Feng Dagang : Excellente réponse ! Les trois d'entre vous avez abordé trois perspectives différentes : pourquoi l'industrie a changé ? Parce que notre amont a changé, notre aval a changé, la feuille de route et le cadre de référence ont évolué. Tout à l'heure, on a mentionné si l'entrepreneuriat a aussi changé ? Moi-même issu du monde de l'investissement, je sais que l'entrepreneuriat d'aujourd'hui est très différent. Comment aurions-nous pu imaginer auparavant qu'un projet, sans même avoir été lancé ni produit aucun bien, puisse lever 100 millions ou 200 millions de dollars, attirer des centaines de personnes et des dizaines d'institutions ? Tout cela était impensable dans le passé. Nous ne pouvions pas non plus imaginer qu'une entreprise puisse générer plusieurs centaines de millions de dollars de revenus en un an. Tout cela est radicalement différent du passé. Revenons donc à la question : à partir de Xiao Ge, comment voyez-vous l'évolution de l'entrepreneuriat ?
Wang Xiao : Premièrement, le moteur principal de l'ensemble du pays provient essentiellement de la technologie et de la propriété actions, ce qui entraîne une augmentation des investissements dans la technologie.
Deuxièmement, l'enthousiasme de toute la société a été mobilisé, car des entreprises ayant une capitalisation boursière de plusieurs centaines de milliards de dollars émergent tous les quelques années, ce qui a incité toute la société — y compris les gouvernements locaux, les professeurs des instituts de recherche, et diverses personnes — à s'engager. Autrefois, l'entrepreneuriat se limitait à un cercle très restreint : internet, TI, ingénieurs — un petit monde. Aujourd'hui, le cercle de l'entrepreneuriat s'étend du sud au nord, et beaucoup pensent à comment créer leur propre entreprise ; l'enthousiasme de toute la société est entièrement déclenché, ce qui crée une vague très forte. Mais après le creusement de la bulle, certaines bonnes entreprises s'imposeront inévitablement. Ainsi, une bulle n'est pas entièrement négative : bien qu'elle puisse consommer certains capitaux sociaux au cours de ce processus, à long terme, elle génère néanmoins de nombreuses entreprises technologiques exceptionnelles — ce dont notre pays a besoin aujourd'hui. Je pense que la bulle actuelle n'est pas petite, mais pour être honnête, les investissements des fonds de capital-risque reposent essentiellement sur l'achat de rêves. Toutefois, il faut bien sûr une logique et des fondations solides. Dès que les LP ne parviendront plus à générer de profits, tout le système se refroidira rapidement. Je pense que cela se produira très probablement dans un avenir proche, car la situation est actuellement trop chaude, mais elle suivra un cycle qui reviendra progressivement à la normale.
Feng Dagang : Quelle est votre opinion, M. Liu, sur cette ère brûlante ?
Liu Ying : C'est un peu précipité. En réalité, au cours de nos vingt ans d'histoire d'investissement chez SoftBank, lorsque nous sommes entrés en Chine pour la première fois, il était courant de rencontrer une idée, de recevoir un business plan et de partir avec une grosse somme d'argent — c'était tout à fait normal, et je ne trouvais pas cela surprenant. Mais je veux souligner un point : nous avons à la fois des dollars américains et des yuans. Le dollar est un capital à long terme ; lorsqu'il entre dans un secteur à la mode, il est principalement axé sur la perte. Ainsi, lorsqu'un seul investissement réussit, l'ensemble du fonds s'élève, et les coûts de l'ensemble du fonds sont compensés. Par conséquent, le dollar et le yuan sont différents ; selon que les LP soient différents, les orientations d'investissement et la capacité à supporter la pression varient.
Vingt ans plus tard en regardant en arrière, bien que l’environnement actuel ressemble beaucoup à l’époque où tout fleurissait, notre expérience actuelle nous empêche de suivre autant de tendances pour chasser les bulles. Nous analyserons toujours en profondeur l’équipe marché et les éléments fondamentaux des projets. Je pense qu’il y aura des hauts et des bas, mais le fait qu’une grande quantité d’argent soutienne un secteur est la base de son développement. Sans un financement massif pour stimuler l’intelligence artificielle, les robots incarnés et leurs systèmes, ces secteurs ne pourraient pas se développer ; ce phénomène est donc tout à fait normal aujourd’hui. Chaque fonds a ses propres préférences et stratégies, ce qui est tout à fait normal, mais il est évident que nous sommes actuellement en situation de surchauffe.
Gao Yuhui : Une phase où l'eau de mer et le feu coexistent représente, pour les entrepreneurs, une opportunité exceptionnelle et inédite, en particulier avec les « 9 + 6 » du 15e plan quinquennal : 9 industries stratégiques émergentes et 6 industries futures. Pourquoi cela ? Tout revient à l'IA, mise en avant aujourd'hui.
L’IA et les grands modèles ont déjà « digéré » toute la connaissance humaine, ce qui signifie que le concept de « société à un seul employé », autrefois impensable, est désormais possible. Une seule personne peut désormais mobiliser l’ensemble des connaissances humaines pour accomplir ce qu’elle souhaite réaliser — imaginez combien d’opportunités entrepreneuriales cela ouvre. Il existe une nouvelle vision de l’embauche, différente du passé : autrefois, dire de quelqu’un qu’il était « les yeux plus hauts que les mains » — c’est-à-dire très imaginatif mais avec des idées trop révolutionnaires — était un terme péjoratif ; peut-être deviendra-t-il un éloge à l’avenir. Car, avec l’aide de l’IA, une vision élevée ne signifie plus nécessairement une exécution faible — ce qui est extrêmement encourageant. Regardez à quel point les Chinois sont intelligents : des figures récemment apparues comme Zhang Xue, si elles bénéficient de l’IA, ont un potentiel d’imagination immense. Nous pourrions même réinventer tous les secteurs existants — ce qui est extrêmement attractif pour les investisseurs.
Cependant, de l'autre côté, nous avons effectivement certaines préoccupations : la structure des LP vient de changer. Tout le monde peut calculer le montant total des capitaux d'État investis. Dans ce contexte, on observe un phénomène de « concentration des grands investisseurs ». Il n'est pas rare de voir des levées de fonds mensuelles. Pourquoi cela se produit-il ? Les capitaux d'État détiennent d'importantes sommes d'argent, mais celles-ci sont soumises à une contrainte rigoureuse : elles ne peuvent pas subir de pertes. Cette obligation de ne pas perdre les pousse à investir uniquement dans des projets stars, ce qui crée un phénomène de validation mutuelle — tout le monde pense que ce projet est bon — et finit par concentrer la recherche de tous sur quelques projets à la mode, entraînant une bulle de valorisation.
Feng Dagang : Cela s'appelle s'entraider ou s'exonérer mutuellement.
Gao Yuhui : La concentration des fonds a permis à ces projets tendance de progresser à une vitesse fulgurante, mais il reste incertain qu'ils puissent respecter les délais prévus pour leur mise en œuvre technique et industrielle.
Plus la situation est tendue, plus les investisseurs à long terme et les fonds de capital-risque traditionnels doivent rester calmes, ne pas se lancer aveuglément dans des investissements massifs ou poursuivre les tendances du moment, mais plutôt se concentrer sur la logique fondamentale : quelle est la probabilité réelle de succès de ce modèle de développement à l'avenir ? De nombreux domaines à la mode actuels n'ont même pas encore convergé sur une technologie dominante. Si vous disposez de capitaux considérables, vous pouvez suivre plusieurs tendances et diversifier vos investissements, mais en tant qu'institution d'investissement principalement financée par des fonds de marché, nous devons rester lucides et analyser les approches les plus fiables et les plus sûres, afin de sélectionner celles qui offrent la probabilité de succès la plus élevée.
Prise de décision d'investissement
Feng Dagang : Nous passons à la quatrième question, une question qui nécessite une réponse simple : Parmi les vagues d'aujourd'hui, y a-t-il une opportunité d'investissement que vous ne pouvez absolument pas manquer ? Ce que je veux dire, c'est que tout le monde dit qu'il investit dans l'IA, mais certains investissent dans les logiciels, d'autres dans le matériel, certains dans les modèles, d'autres dans les applications, certains dans les profondeurs de l'industrie, d'autres dans la croissance à l'étranger. Certains d'entre vous ne veulent même pas partager avec les autres ce qu'ils considèrent comme prometteur, car personne d'autre ne l'a remarqué, mais vous savez ce que c'est, et vous savez que c'est extrêmement important. Quel est ce jugement ? Nous commençons par M. Gao.
Gao Yuhui :
Économie des espaces aériens basse altitude. Après une analyse approfondie, nous allons consacrer une grande partie de notre temps, de nos ressources et de nos investissements à l’économie des espaces aériens basse altitude, car, dans le cadre du modèle « 9+6 », cette économie couvre au moins six à sept secteurs industriels. Il s’agit d’un domaine à long terme, avec une forte croissance et un potentiel de dix billions de dollars à l’avenir. Par exemple, l’économie des espaces aériens basse altitude peut s’étendre aux énergies renouvelables, à l’IA, aux nouveaux matériaux, etc. En ce qui concerne l’IA, que ce soit pour la conduite autonome dans les cockpits, la gestion de l’espace aérien ou la planification des itinéraires aériens, l’IA sera incontournable à l’avenir. L’économie des espaces aériens basse altitude est un domaine que nous ne voulons pas manquer et dans lequel nous allons déployer des efforts stratégiques. Nous avons créé un fonds d’investissement dédié à cette industrie à Shenzhen, et nous allons approfondir, développer et renforcer notre présence dans ce secteur.
Feng Dagang : Les acteurs de l'économie des basse-altitudes peuvent contacter M. Gao.
Liu Ying : Nous pourrions nous concentrer davantage sur l'IA ; nous avons un fonds dédié à l'IA qui investit dans la transformation des industries traditionnelles, et c'est un domaine qui nous intéresse particulièrement, comme la médecine, les systèmes d'entrepôt, l'évolution des technologies de conduite autonome, ainsi que les logiciels pour les robots incarnés.
Feng Dagang : Une approche pragmatique, la transformation de nombreux secteurs.
Liu Ying : Oui.
Wang Xiao : L'IA, en tant que nouvelle force de production ou capacité immense, nécessite un terminal ; si elle interagit avec les humains, elle nécessite un terminal plus grand que le téléphone portable, et si elle est combinée à la production, ce sont les robots. L'IA a besoin d'une application concrète qui puisse s'intégrer au monde réel, un « terminal » : pour le consommateur (B2C), ce pourrait être des lunettes ou des appareils intelligents ; pour les entreprises (B2B), ce pourraient être divers types de robots ; je pense que tous ces domaines nous intéressent.
Feng Dagang : Un invité n'est pas présent en personne aujourd'hui ; il m'a demandé de transmettre sa réponse à cette question : « AI For Science ». Il a déclaré que les entreprises d'IA ordinaires, comme Apple, pourraient atteindre 1 000 milliards de dollars, que les entreprises d'IA pourraient atteindre 5 à 10 000 milliards de dollars, mais que « AI For Science » pourrait atteindre 20 000 milliards de dollars. C'est l'avis de chacun.
Avenir du VC
Feng Dagang : Nous arrivons à la dernière question : dans cinq ans, continuerez-vous à investir ? Je discute souvent avec divers investisseurs, et récemment, on observe une forte divergence : certains investisseurs sont particulièrement enthousiastes, pensant que l’occasion est arrivée — comme mentionné tout à l’heure, les 20 billions, ils estiment qu’auparavant, il n’y avait pas d’opportunité de créer des entreprises de cette taille. D’autres estiment que la structure des LP a changé, qu’ils ne veulent plus assumer ce rôle, et préfèrent créer des fonds secondaires, accorder des licences de marque et se retirer de la première ligne pour simplement profiter des dividendes. Quelle est votre opinion sur cette question ?
Wang Xiao : Dans cinq ans, je continuerai certainement à le faire, et peut-être même encore dans dix ans. L'investissement dépend de votre compréhension de ce que vous recherchez. La structure des LP a changé et nécessite un certain investissement en énergie, mais cela ne signifie pas qu'il est impossible d'investir. La marée sociale avance inlassablement, il y a toujours de nouvelles choses, et chaque jour, vous pouvez discuter avec des entrepreneurs de nouveaux projets et de nouvelles idées. Échanger avec les plus brillants et les plus ambitieux est en soi une expérience agréable, et je suis convaincu que les résultats seront également positifs. Nous sommes précisément à l'ère des grandes découvertes technologiques, où il existe indéniablement des opportunités d'investir dans de bons projets. Autrefois, ce étaient les entreprises américaines de mille milliards de dollars qui dominaient ; aujourd'hui, je suis persuadé que la Chine a tout à fait la possibilité de voir émerger des entreprises partant de zéro pour devenir des géants de mille milliards de dollars — c'est là la tendance majeure.
Liu Ying : Tant que le fonds existe, vous devez le mener à bien. Les fonds que nous levons actuellement sont principalement sur 12 ans ; puisque nous avons nous-mêmes créé ces fonds, nous les menons à bien, même à genoux. Je pense que nous continuerons à les gérer, mais mon orientation personnelle — ainsi que celle de mon équipe, qui comprend des jeunes — se tournera davantage vers des secteurs industriels. Étant donné que nous avons investi dans de nombreuses entreprises cotées au fil du temps, nous pouvons collaborer avec elles pour nous concentrer sur ces secteurs industriels, en focalisant nos efforts et nos ressources sur une seule voie : c’est une de mes passions personnelles. Certains fondateurs plus jeunes, ainsi que des collaborateurs plus jeunes, pourront communiquer, investir, étudier, observer et apporter leur aide ; nous, qui avons une longue expérience, pourrons leur fournir un soutien en termes de ressources industrielles. Ainsi, au sein de notre entreprise, nous classons également nos fonds : nous continuerons à les gérer.
Gao Yuhui : J'ai rejoint cette industrie parce que je vois qu'elle n'a pas de limite d'âge à la retraite ; tant que vous voulez continuer, vous pouvez travailler à 80 ou 90 ans. Quelle industrie passionnante ! Chaque jour, je rencontre les esprits les plus brillants, les âmes les plus intéressantes et les idées les plus novatrices, et je vois une petite étincelle devenir un feu dévastateur, voire se propager comme un incendie de prairie, apportant une contribution majeure à l'évolution de l'humanité. Aider à ce processus est extrêmement gratifiant. En résumé, tant que je serai en mesure de le faire, je continuerai.
De petites turbulences aujourd'hui ne signifient vraiment rien ; placées dans le contexte historique et cyclique plus vaste, vous verrez qu'il s'agit simplement d'un léger ajustement. Et si vous dépassiez le cadre de la rivalité sino-américaine, combien d'opportunités émergeraient ! Chacun a ses préférences ; tant que vous aimez ce secteur, je ne crois pas que ce soit une question de délai.
Feng Dagang : Une excellente adéquation avec notre thème, un feu ardent, cet été !
Le premier forum de la journée vient de se terminer. Nous espérons vous avoir aidé à comprendre, sous un angle relativement macro, les changements survenus dans les cycles, les investissements et l’entrepreneuriat. Un grand merci aux trois invités pour leurs excellentes réponses à cette question. Merci à vous trois, et à l’année prochaine !