Rapport hebdomadaire de KuCoin Ventures : Fractures dans la dette IA, fluctuations du JPY et la bataille pour la liquidité crypto existante

2026/08/04 11:46:00

1. Points forts du marché hebdomadaire

Désendettement des actions technologiques de l'IA et volatilité de la liquidité sur les marchés financiers

La semaine dernière, les actions technologiques mondiales et le secteur des semi-conducteurs ont connu une tendance « déleverage » très volatile. En apparence, cela provenait de la consolidation à haut niveau et des liquidations de positions surpeuplées après des hausses continues précédentes. Toutefois, du point de vue des marchés de crédit et de la dette sous-jacents, le cycle de financement par dette soutenant l’actuel boom de l’IA pourrait avoir commencé à montrer des signes de fatigue. Selon les données de recherche de UBS, la nouvelle offre récente d’obligations technologiques de qualité investissable (IG) fait face à une demande affaiblie et sous-performe le marché global sur le marché secondaire. À ce jour, l’émission d’obligations IG technologiques a déjà dépassé le total de l’année entière 2025, et le volume total d’émission pour cette année devrait atteindre 450 milliards de dollars, représentant plus de 20 % de l’émission totale IG — un record historique.

Cette vague de volatilité des actions technologiques reflète que la logique d'évaluation des marchés de capitaux pour la chaîne d'approvisionnement en IA pourrait connaître un changement structurel, principalement entraîné par les facteurs suivants :

Réévaluation des risques de monétisation des dépenses en capital : À mesure que la taille des émissions d'obligations par les entreprises d'IA augmente, l'examen du marché des risques de monétisation à long terme liés aux dépenses massives récentes devient de plus en plus rigoureux. Les investisseurs passent de simplement payer pour l'expansion du capital à exiger des preuves de croissance des revenus cloud, de la fidélité des obligations de performance restantes (RPO) et des marges bénéficiaires non compressées.
Pressions fondamentales et inflation des coûts : les entreprises s'engagent activement dans l'optimisation des modèles, dans le but de privilégier des alternatives moins coûteuses. Cela, associé à l'inflation des équipements de stockage, exerce une pression importante sur les laboratoires de pointe en IA et les hyperscalers à court terme.

Les actifs à longue durée pressés par la volatilité des taux d'intérêt : les émissions d'obligations technologiques cette année ont considérablement allongé leur durée, la part des émissions dépassant 10 ans atteignant 32 % (bien au-dessus de la moyenne de 19 % des deux dernières années). Au cours du dernier mois, le rendement des Treasury américaines à 30 ans s'est élargi d'environ 30 points de base, amplifiant davantage la vulnérabilité des actifs risqués IG à longue durée.
Les marchés de crédit entrent dans une phase « sélective » : la capitalisation du marché se refroidit progressivement, adoptant même une attitude d'attente. Par exemple, l'émission de dettes IG d'Amazon en juillet n'a été souscrite que 1,6 fois (nettement inférieur aux 3,4 fois en mars), ce qui reflète que de nouvelles opérations devront peut-être offrir des concessions de premium plus importantes pour attirer la demande.

Concernant la focalisation du marché sur la question de savoir si la « volatilité du secteur de l'IA incitera une rotation des capitaux vers le marché des cryptomonnaies », à travers le prisme des mécanismes de transmission de liquidité entre actifs, les caractéristiques suivantes à plusieurs phases sont observées :

Mécanisme à court terme : contraction liée déclenchée par le délestage de l’effet de levier : Pendant la phase initiale du délestage des actions technologiques, les actifs risqués traditionnels et le marché des crypto-actifs présentent souvent une forte corrélation positive. Lorsque des institutions telles que les hedge funds macroéconomiques font face à des pressions sur leur marge en raison de la forte volatilité des actions technologiques, elles privilégient généralement la liquidation des portefeuilles d’actifs très liquides en premier. Ainsi, à court terme, la volatilité du secteur de l’IA est plus susceptible de déclencher un délestage inter-actifs et une contraction de la liquidité, plutôt qu’un effet « bascule » unidirectionnel où les fonds circulent directement des actions américaines vers le marché des crypto-actifs. Par conséquent, pendant le recul de l’IA la semaine dernière, nous n’avons pas observé un rebond explosif des crypto-actifs principaux ; au contraire, certains cas de légères baisses corrélées ont même été enregistrés.
Mécanisme à moyen terme : Rééquilibrage du capital à risque dans un contexte de réévaluation : Alors que davantage d’obligations technologiques IG à longue durée entrent sur le marché avec des spreads potentiellement plus larges, le capital pourrait se déplacer hors d’autres secteurs de trading surpeuplés. Pendant cette période de réévaluation, certains capitaux supplémentaires cherchant une exposition au risque à haut béta pourraient, sous l’hypothèse d’attentes stables en matière de liquidité macroéconomique, considérer les crypto-actifs comme l’une des options pour un rééquilibrage de la répartition des actifs. Toutefois, l’établissement de cette tendance de rotation dépend du soutien de la profondeur de liquidité interne au marché des crypto-actifs.

La volatilité sur le marché du crédit est actuellement interprétée par le marché comme un signal de ralentissement dans le cycle de financement de la dette IA à long terme, mais il est difficile d'affirmer directement la fin du cycle IA en cours. L'évolution des tendances futures nécessite une observation attentive des évolutions ultérieures du marché des obligations, de l'application pratique et de la génération de bénéfices de l'IA, ainsi que de l'émergence d'innovations internes au sein du secteur crypto.

2. Signaux de marché hebdomadaires sélectionnés

Une Fed hawkish et des interventions sur le yen resserrent les attentes en matière de liquidité, la tension renouvelée avec l'Iran renforce le trade TACO, et les flux cryptos restent structurellement divergents

Le FOMC de juillet a voté 9 voix contre 3 pour maintenir la fourchette cible des taux fédéraux inchangée à 3,50 %–3,75 %, bien que trois membres aient soutenu une augmentation immédiate de 25 points de base. La réunion n’a pas signifié un virage vers un assouplissement monétaire. Au contraire, la Réserve fédérale a choisi de maintenir les taux stables tout en conservant la possibilité d’un resserrement supplémentaire. Les marchés ont ensuite augmenté leurs attentes en matière de hausse des taux en septembre, poussant les rendements des obligations du Trésor américain à long terme à la hausse et pesant sur les actifs à risque surévalués.

Source de données : Yahoo Finance

Sur les marchés des changes, le yen est tombé à un plus bas pluriannuel sous l'effet de la hausse des coûts d'importation d'énergie et de l'élargissement de l'écart des taux d'intérêt entre les États-Unis et le Japon. Les États-Unis et le Japon ont ensuite pris la mesure rare de soutenir conjointement le yen, faisant remonter rapidement le USD/JPY vers 157.

Si l'intervention coordonnée se poursuit, le coût du financement et le risque de change liés à l'emprunt en yen augmenteront, ce qui pourrait forcer certaines positions de carry-trade à se désendetter. Le Japon pourrait également ajuster ses avoirs en actifs en dollars américains pour stabiliser le taux de change, ce qui pourrait affecter l'offre et la demande à l'extrémité longue du marché des obligations du Trésor américain.

La portée de cette intervention dépasse donc la simple reversal de la dépréciation du yen. Elle oblige également les investisseurs mondiaux à réévaluer les structures levées qui ont longtemps dépendu du financement à faible coût en yen. Pour les actions technologiques, les crypto-actifs et autres investissements à forte volatilité qui ont précédemment bénéficié du carry trade en yen, des changements marginaux dans les conditions de financement pourraient amplifier les mouvements de prix à court terme.

Les développements géopolitiques ont continué de dominer le commerce du pétrole brut. Après avoir indiqué que les États-Unis pourraient élargir leurs frappes contre l’Iran, le président Trump a une nouvelle fois reporté toute action militaire et encouragé des négociations sur le programme nucléaire iranien et la réouverture du détroit d’Ormuz. Le premium de risque pétrolier a ensuite baissé, les actifs à risque ont rebondi et les marchés sont de nouveau revenus à la stratégie TACO.

Cependant, l'Iran n'a pas confirmé que les deux parties ont atteint un accord substantiel. Au cours des derniers mois, la politique américaine a à plusieurs reprises oscillé entre des menaces accrues, la suspension d'actions et le rétablissement de la pression. Les marchés pourraient continuer à vendre du pétrole et à reconstituer leur exposition au risque lorsque les tensions s'apaisent, mais la confiance dans la durabilité de la dé escalation s'est affaiblie.

Le trade TACO reste donc pertinent, mais sa durée pourrait s'alléger, tandis que le pétrole et les autres actifs à risque risquent de rester très sensibles aux déclarations de politique ultérieures.

Le pétrole brut Brent a augmenté d'environ 23,6 % en juillet, reflétant principalement les risques liés au transport dans le détroit d'Hormuz et les perturbations plus larges de l'offre au Moyen-Orient. Les prix du pétrole ont chuté rapidement après que Trump ait reporté de nouvelles frappes, tandis que le plan de l'OPEP+ d'augmenter la production d'environ 188 000 barils par jour en septembre a également exercé une pression légèrement à la baisse.

Néanmoins, la prime de risque pétrolier est peu susceptible de disparaître complètement tant que le transport stable à travers le détroit d'Hormuz ne reprendra pas et que les négociations n'auront pas produit un résultat clair.

L'or a continué de négocier entre la demande de sécurité géopolitique et la pression exercée par des taux d'intérêt réels élevés. Les développements au Moyen-Orient ont soutenu les prix, mais la position restrictive de la Réserve fédérale, un dollar plus fort et la hausse des rendements des obligations du Trésor ont limité les performances. Par rapport à l'or, le pétrole brut est resté l'instrument principal du marché pour exprimer le risque de rupture de l'offre au Moyen-Orient.

Les actions américaines ont fortement reculé après la réunion du FOMC, mais des revenus solides liés au cloud et à l'IA provenant de grandes entreprises technologiques, notamment Microsoft et Amazon, ont ensuite soutenu une reprise, permettant aux trois principaux indices de clôturer la semaine en hausse.

Le trading basé sur l'IA s'éloigne de l'expansion généralisée des valorisations pour privilégier une évaluation plus rigoureuse de la capacité des dépenses en capital à se traduire par des revenus, des bénéfices et des flux de trésorerie. Les performances au sein du secteur technologique deviennent par conséquent plus différenciées.

Les actions japonaises et sud-coréennes ont été simultanément affectées par l'intervention sur le yen, la position dans les semi-conducteurs et les changements dans les flux de carry-trade. L'appréciation du yen exerce une pression sur les bénéfices des exportateurs japonais, tandis que le marché sud-coréen reste fortement dépendant des cycles de la mémoire, des serveurs IA et des semi-conducteurs en général. À court terme, la volatilité des actions japonaises et sud-coréennes pourrait rester supérieure à celle du marché américain.

Crypto-actifs et FNB : les FNB sur le BTC passent à des sorties nettes, tandis que l’ETH conserve un avantage de financement relatif

Source de données : SoSoValue

Le marché des cryptomonnaies a évolué principalement latéralement la semaine dernière. Le BTC a fluctué principalement entre 63 000 $ et 65 000 $, la position restrictive de la Réserve fédérale, la hausse des rendements des obligations du Trésor américain et le potentiel délestage des trades de carry financés en yen ayant limité tout autre rebond. L'ETH a mieux performé, mais n'a pas établi de tendance indépendante détachée des conditions de liquidité mondiales.

Selon SoSoValue, les ETF spot BTC américains ont enregistré environ 61,53 millions de dollars de sorties nettes la semaine dernière. Dans un contexte d'attentes de liquidité plus serrées et d'une dynamique de prix haussière affaiblie, certains investisseurs institutionnels ont semblé réaliser des profits ou réduire leur exposition au risque.

Les ETF spot ETH, en revanche, ont enregistré des entrées nettes d'environ 27,42 millions de dollars, prolongant leur récente force relative.

La divergence entre les flux des ETF BTC et ETH indique que le capital institutionnel ne s'est pas entièrement retiré du marché cryptographique, mais est plutôt en cours de réallocation entre les deux actifs. L'ETH a bénéficié de son allocation institutionnelle précédemment plus faible et d'une reprise de sa valorisation relative, lui conférant un avantage de financement temporaire par rapport au BTC.

Cependant, l'entrée hebdomadaire est restée limitée et n'est pas suffisante pour confirmer le début d'un marché dirigé par l'ETH ou d'un cycle généralisé des altcoins.

Combiné à la contraction continue de la capitalisation boursière totale des stablecoins, le marché cryptographique reste principalement alimenté par la rotation du capital existant. Le retour des sorties des ETF BTC montre que les taux d'intérêt macroéconomiques et l'appétit pour le risque restent des contraintes. Les entrées marginales d'ETH apportent un soutien localisé, mais n'ont pas généré de nouvelle liquidité sur l'ensemble du marché.

Stablecoins : La capitalisation boursière totale diminue à nouveau alors que les principales fournitures en dollars sur chaîne se contractent

Source de données : DeFiLlama

Les données de DeFiLlama ont montré que la capitalisation totale des stablecoins s'élevait à environ 307,5 milliards de dollars, en baisse d'environ 2,79 milliards de dollars, soit 0,9 %, au cours des sept derniers jours et d'environ 1 % au cours des 30 derniers jours.

La part de marché de l'USDT a augmenté à environ 59,57 %, bien que sa fourniture ait légèrement diminué. La fourniture d'USDC a chuté d'environ 2,0 % au cours de la semaine, indiquant que la contraction ne touchait pas uniquement une stablecoin native DeFi et que la demande pour les dollars sur chaîne majeurs était également faible.

Parmi les dix plus grandes stablecoins, USD1 et USDe ont diminué d'environ 3,3 % et 2,5 %, respectivement, reflétant une faiblesse persistante du capital de l'écosystème, des activités d'arbitrage et de la demande liée aux rendements.

USDG a augmenté d'environ 3,7 %, tandis que BUIDL a progressé d'environ 1,9 %, ce qui indique que le capital incrementel limité reste concentré sur les produits soutenus par la distribution de la plateforme d'échange, les canaux de paiement ou les rendements du monde réel.

Dans l'ensemble, le marché des stablecoins a continué de présenter un schéma de contraction de l'offre totale accompagné d'une croissance locale des produits, offrant peu de soutien liquide supplémentaire au marché crypto dans son ensemble.

La stabilité relative des prix du BTC et de l'ETH a donc dépendu davantage des flux d'ETF et de la réallocation des positions existantes que d'une expansion générale de l'offre de dollars sur chaîne.

Perspective de la Réserve fédérale : la probabilité d'une hausse des taux en septembre augmente, mais la trajectoire politique dépend toujours de l'emploi, de l'inflation et des conditions financières

Source de données : Outil CME FedWatch

La réunion du FOMC de juillet a maintenu les taux inchangés, mais trois membres ont soutenu une hausse immédiate, reflétant une préoccupation croissante au sein du comité face aux chocs liés à l'énergie et à l'inflation persistante.

Le président Kevin Warsh a continué à insister sur la stabilité des prix et la dépendance aux données, tout en évitant tout engagement explicite concernant la politique de septembre. Cela suggère que la Réserve fédérale entend préserver sa flexibilité pour ajuster ses actions en fonction des données économiques.

Au 3 août, l'outil CME FedWatch indiquait que les marchés attribuaient une probabilité d'environ 64,5 % à une hausse des taux de 25 points de base à la réunion de septembre, contre environ 57 % immédiatement après la publication de la déclaration du FOMC.

Les marchés considèrent désormais une hausse des taux en septembre comme un scénario à probabilité relativement élevée, bien qu'ils n'aient pas encore pleinement intégré des resserrements consécutifs ou plus agressifs.

Que Warsh pousse pour une hausse en septembre dépendra principalement de trois variables : si les prix de l’énergie continuent d’alimenter l’inflation, si le marché du travail et la croissance des salaires restent résilients, et si la hausse des taux à long terme a déjà compensé une partie du resserrement qui serait autrement apporté par le taux directeur.

Si les prix du pétrole restent élevés et que l'emploi et la croissance des salaires continuent de dépasser les attentes, la Réserve fédérale pourrait conclure que des taux du marché plus élevés seuls ne suffisent pas à maîtrer l'inflation.

Si les rémunérations hors agriculture s'affaiblissent de manière significative, la consommation ralentit et la prime de risque énergétique diminue, la tarification actuelle du marché pour un relèvement des taux pourrait être révisée à la baisse.

L'évaluation la plus précise à ce stade est que la Réserve fédérale a clairement préservé l'option d'augmenter les taux en septembre, mais la décision finale dépendra des données sur l'emploi, l'inflation et les prix du pétrole au cours du mois à venir.

Le symposium de Jackson Hole en août offrira également une occasion importante d'évaluer la fonction de réaction politique de Warsh.

Événements clés à surveiller la semaine prochaine :

Les marchés se concentreront principalement sur le fait que les données d'emploi américaines soutiennent une hausse des taux en septembre et si les négociations entre les États-Unis et l'Iran peuvent rétablir des expéditions stables à travers le détroit d'Hormuz.

Des données solides sur l'emploi combinées à une reprise des prix du pétrole renforceraient la pression sur les taux d'intérêt. Un ralentissement du marché du travail et une déescalade géopolitique soutiendraient plutôt une reprise des actions technologiques et des crypto-actifs.

3 août : Les États-Unis publient le PMI de la fabrication ISM de juillet. Les marchés évalueront si les coûts énergétiques plus élevés et les taux d'intérêt exercent une pression supplémentaire sur l'activité manufacturière.
5 août : les États-Unis publient les données d'emploi ADP et le PMI des services ISM, offrant des signaux précoces avant le rapport sur les emplois non agricoles et orientant les attentes concernant une hausse des taux en septembre. SpaceX publie ses premiers résultats financiers suite à son introduction en bourse, les investisseurs se concentrant sur les revenus de Starlink, la commercialisation de Starship et les dépenses en capital. Unitree Robotics entame des consultations préliminaires sur le prix de son introduction en bourse sur le STAR Market, ce qui constitue un test de la demande des investisseurs pour les valorisations des robots humanoïdes.
6 août : AMD, Sandisk et Western Digital publient leurs résultats. Les domaines clés à surveiller incluent les puces IA, les SSD entreprise, la mémoire et la demande dans les centres de données.
7 août : les États-Unis publient les données sur l'emploi non agricole de juillet, le taux de chômage et les gains horaires moyens, qui seront centraux pour les attentes en matière de hausse des taux en septembre. La Chine publie les données sur le commerce et les réserves de change de juillet, avec une attention portée sur la demande externe et les exportations de semi-conducteurs et de produits de fabrication avancée.
9 août : la Chine publie les données de l'IPC et de l'IPI de juillet. Les marchés évalueront la reprise des prix à la consommation et la transmission des coûts de l'énergie et des matières premières aux prix industriels.

Observation du financement du marché primaire :

Source de données : CryptoRank

Du point de vue de la largeur du marché, les données de CryptoRank ont montré que seules environ 150 sociétés de capital-risque indépendantes ont participé au financement du secteur cryptographique en juillet, soit le niveau le plus bas depuis novembre 2020. Cela indique une baisse continue à la fois de la fréquence des investissements et de la propension au risque aux stades précoces.

Le capital est resté concentré sur les paiements, les stablecoins, le trading institutionnel, la conformité et les entreprises d’infrastructure générant des revenus démontrables. Les protocoles non différenciés sans utilisateurs validés ou modèles économiques éprouvés font face à des conditions de financement de plus en plus difficiles.

Dans le même temps, un petit nombre d’investissements stratégiques, de acquisitions, de financements par dette et de grandes levées de fonds ont un impact de plus en plus disproportionné sur les totaux de financement annoncés. Le nombre d’investisseurs participants, le nombre de transactions et la taille médiane du financement offrent donc une indication plus précise des conditions du marché privé que les montants totaux de financement seuls.

Les données du deuxième trimestre de CryptoRank ont montré que les dix plus grandes transactions ont représenté 67 % du financement déclaré, avec seulement deux opérations contribuant à 38 %. Cela illustre davantage la divergence croissante entre les montants totaux de capital annoncés et l'environnement de financement vécu par l'ensemble du marché.

L'une des plus grandes transactions divulguées la semaine dernière a été le tour de financement de 35 millions de dollars du marché de prévisions réglementé ProphetX. L'entreprise fournit également une infrastructure de marché de prévisions à des clients professionnels, reflétant un changement d'intérêt des investisseurs des interfaces de trading de détail autonomes vers la licence, la liquidité et les capacités technologiques B2B.

Le projet RWA PayFi Dow Protocol a réalisé un tour de financement amorce de 9 millions de dollars. Son modèle utilise les créances e-commerce non réglées pour fournir aux Merchants un capital de roulement sur chaîne.

Par rapport à la tokenisation simple d'actifs, ce modèle accorde une plus grande importance à la demande réelle d'emprunt, aux flux de trésorerie et au turnover des actifs à court terme. Toutefois, l'authenticité des actifs sous-jacents, les taux de défaut et les mécanismes de recouvrement transfrontaliers doivent encore être validés.

Le réseau de données IA Perceptron a bouclé un tour de financement stratégique de 6,5 millions de dollars, indiquant que les capitaux IA+Crypto continuent de se concentrer sur les données vérifiables, les ressources de calcul et l'infrastructure, plutôt que sur des récits d'applications IA généralisées.

Dans l'ensemble, les activités de financement sur les marchés privés sont revenues à des niveaux plus normaux. Les capitaux restent disponibles pour les projets ayant un accès réglementaire, des flux de trésorerie liés à des actifs du monde réel ou des clients B2B clairement définis, tandis que les investisseurs restent prudents envers les protocoles généralistes et les applications non différenciées sans revenus validés.

À propos de KuCoin Ventures

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