Circle indique qu'elle conserve seulement 7 cents par dollar de revenu de USDC alors que la concurrence entre les stablecoins s'intensifie

2026/10/20 16:12:00

Circle affirme avoir conservé seulement sept cents de bénéfice net pour chaque dollar de revenu généré au premier semestre 2026, mettant en lumière les pressions économiques auxquelles fait face l'une des stablecoins les plus largement utilisées, adossée au dollar. Dans un billet de blog publié le 16 octobre, Circle a révélé un revenu et un revenu de réserves d'environ 1,4 milliard de dollars, 819 millions de dollars en coûts de distribution et de transaction, ainsi que 473 millions de dollars investis dans l'infrastructure, la conformité et le développement de produits. Cette disclosure intervient alors que des initiatives concurrentes de stablecoins remettent en question le modèle traditionnel en offrant aux entreprises une part plus importante des revenus des réserves.

Le débat est important car l'adoption des stablecoins ne se traduit pas automatiquement par une augmentation des bénéfices des émetteurs. Circle doit équilibrer la croissance de l'USDC, les incitations aux partenaires, les coûts opérationnels et les revenus d'intérêt tout en rivalisant avec Tether’s USDT et le réseau émergent Open USD. Sa réponse soulève également une question plus large pour les marchés de la crypto : à mesure que les stablecoins deviennent une infrastructure financière, qui devrait capter la valeur économique qu'ils génèrent ?

Points clés

Circle a conservé environ 0,07 $ par dollar de revenu : ce chiffre fait référence au bénéfice net en proportion du revenu du premier semestre 2026, et non au bénéfice réalisé sur chaque dollar de USDC émis.
La distribution représente un coût majeur : Circle a payé environ 819 millions de dollars en coûts de distribution, de transaction et liés pendant le premier semestre 2026.
L'activité USDC reste importante : Circle a déclaré un volume de transactions sur chaîne supérieur à 36 billions de dollars au cours du premier semestre, démontrant une activité de règlement significative.
Open USD remet en question le modèle de partage des revenus : soutenu par de grandes entreprises de paiement et de technologie, le réseau concurrent vise à distribuer presque l'intégralité des bénéfices des réserves aux partenaires participants après déduction d'une commission de gestion.
Les taux d'intérêt restent importants : les rendements des réserves, la circulation de l'USDC, les coûts des partenaires et les revenus hors réserve influenceront tous la rentabilité future de Circle.
Circle s'étend au-delà de l'émission de stablecoins : les infrastructures de paiement, le règlement transfrontalier et les paiements via des agents IA pourraient offrir de nouvelles opportunités de croissance.

1. Que signifie réellement la divulgation de revenus de 7 cents de Circle ?

La divulgation de Circle montre que ses revenus substantiels liés à l'USDC s'accompagnent de coûts de distribution importants et de besoins en investissements continus. Le blog du 16 octobre de l'entreprise a expliqué qu'environ 59 cents de chaque dollar de revenu étaient consacrés aux partenaires de distribution et aux coûts de transaction, tandis qu'environ 34 cents finançaient l'infrastructure, la conformité, les relations bancaires, la liquidité et le développement de produits. Les sept cents restants représentaient le bénéfice net.

La distinction est importante car le titre peut facilement être mal interprété. Circle n'a pas déclaré que l'émission de chaque dollar de USDC génère seulement sept cents de revenu. Au contraire, elle a expliqué comment les revenus ont été répartis après déduction des dépenses. USDC est conçu pour maintenir une relation un pour un avec le dollar américain, tandis que Circle tire principalement ses revenus des actifs qui garantissent ses stablecoins.

Comment les revenus du premier semestre de Circle ont été répartis

Élément du premier semestre 2026	Montant approximatif	Part des revenus
Revenus et revenus de réserve	1,4 milliard $	100 %
Coûts de distribution et de transaction	819 millions $	59 %
Infrastructure et autres investissements	473 millions $	34 %
Bénéfice net	Environ 103 millions de dollars	7 %

Source : divulgation de Circle du 16 octobre 2026. Les montants et les pourcentages sont arrondis ; les catégories sont présentées telles que Circle les a décrites.

Ces chiffres illustrent l'économie de fonctionnement d'un réseau de stablecoin à grande échelle. Circle doit compenser les entreprises qui aident à distribuer USDC, maintenir des systèmes qui prennent en charge les transferts et les remboursements, et continuer à investir dans des produits qui attirent les utilisateurs institutionnels et de détail.

Cependant, le chiffre de sept cents ne doit pas être considéré comme une mesure complète de la rentabilité à long terme de Circle. Il décrit une période de reporting particulière, et les résultats futurs pourraient évoluer en fonction des taux d'intérêt, des accords de distribution, des dépenses opérationnelles et des revenus provenant d'autres services.

2. Pourquoi USDC génère des revenus mais nécessite également une infrastructure coûteuse

Le modèle économique de Circle repose fortement sur les revenus provenant des actifs de réserve soutenant USDC et EURC. Ses dernières états financiers trimestriels disponibles au 20 octobre 2026 montrent que les revenus provenant des réserves ont représenté 94,6 % du chiffre d'affaires total au premier semestre 2026. Cette concentration rend les bénéfices de Circle sensibles à la fois au montant de stablecoins en circulation et aux rendements générés par les actifs de réserve.

Comment fonctionne le modèle de revenu des stablecoins

Lorsque les clients éligibles convertissent des dollars en USDC, les arrangements de réserve correspondants détiennent des actifs destinés à soutenir le rachat au pair. Ces actifs génèrent des revenus, tandis que les utilisateurs ne reçoivent généralement pas les intérêts sous-jacents de la réserve simplement en détenant des USDC ordinaires.

Circle utilise ses revenus pour rémunérer les partenaires de distribution et couvrir les infrastructures nécessaires au fonctionnement du réseau. L'entreprise doit également soutenir ses clients institutionnels, maintenir des relations bancaires, se conformer aux réglementations applicables et garantir le bon fonctionnement des processus de rachat et de règlement.

Cela crée une entreprise aux économies d'échelle potentiellement attractives, mais avec des dépendances significatives. Une plus grande quantité d'USDC en circulation peut augmenter les revenus des réserves, mais des coûts de distribution plus élevés ou des rendements de réserves plus faibles peuvent compenser une partie de cet avantage.

Pourquoi le volume des transactions n'est pas équivalent aux revenus

Circle a déclaré plus de 36 billions de dollars de volume de transactions onchain USDC au cours du premier semestre 2026, ainsi que plus de 315 milliards de dollars d'USDC émis et rachetés. L'entreprise a également indiqué que l'USDC représentait environ 77 % du volume mondial de transactions de stablecoins en juin, contre 60 % un an plus tôt.

Ces chiffres mesurent différentes activités. Le volume onchain enregistre les transferts et les règlements, donc les mêmes jetons peuvent être déplacés à plusieurs reprises. La création et le rachat mesurent les conversions entre USDC et la monnaie traditionnelle, tandis que la circulation représente le montant d'USDC en circulation.

Par conséquent, un volume de transactions de 36 billions de dollars ne signifie pas que Circle a reçu 36 milliards de dollars de revenus. Ces chiffres démontrent plutôt l'échelle de l'utilisation de l'USDC et l'importance potentielle de son réseau de distribution. Pour les investisseurs évaluant Circle, la circulation, les revenus des réserves, les frais de distribution et la rentabilité nette offrent une vision plus complète que le volume de transactions seul.

3. Pourquoi la concurrence entre les stablecoins s'intensifie

La divulgation de Circle intervient alors que des concurrents remettent en question non seulement la position de marché de USDC, mais aussi la répartition des revenus des stablecoins entre les émetteurs, les plateformes d'échange, les entreprises de paiement et autres participants.

USDT reste un concurrent majeur

USDT de Tether continue de rivaliser avec USDC sur les plateformes d'échange, les paires de trading, les transferts internationaux et la liquidité dénommée en dollars. Reuters a rapporté le 16 octobre que Circle détenait environ 25 % du marché mondial des stablecoins, contre près de 60 % pour USDT. Ces chiffres font référence à la part de marché, et non à la mesure distincte du volume de transactions citée par Circle pour USDC.

Les deux émetteurs opèrent également avec des structures commerciales et des positions sur le marché différentes. USDT dispose d'une présence importante sur le trading crypto international, tandis que Circle met l'accent sur des opérations réglementées, des partenariats institutionnels et une infrastructure de paiements. Ces différences signifient que la concurrence entre les stablecoins ne peut pas être évaluée uniquement par la capitalisation boursière.

Pour Circle, le défi consiste à convertir l'adoption de l'USDC en valeur économique durable tout en conservant son attrait pour les plateformes d'échange, les institutions financières et les entreprises. Si un concurrent peut offrir une utilité comparable tout en proposant à ses partenaires de meilleures conditions économiques, Circle pourrait être contraint de réviser ses accords commerciaux.

USD ouvert remet en question le modèle de distribution traditionnel

Open USD, ou OUSD, représente un défi plus direct à l'approche établie. Créé par Open Standard, une initiative fondée par Coinbase, Mastercard, Shopify, Stripe et Visa, OUSD est conçu pour rendre l'infrastructure des stablecoins accessible aux entreprises tout en récompensant les partenaires participants pour leur soutien à l'adoption et aux transactions. Stripe a annoncé le 30 septembre que OUSD serait disponible sur l'ensemble de ses produits liés aux stablecoins.

Le modèle du réseau permet aux entreprises participantes de créer et de racheter des OUSD sans frais et de recevoir des récompenses liées à leur activité. L'approche déclarée d'Open Standard consiste à distribuer les revenus des réserves aux partenaires participants après retenue d'une commission de gestion. Cela contraste avec un modèle dans lequel l'émetteur conserve une part plus importante des revenus des réserves et rémunère des distributeurs sélectionnés selon des accords commerciaux.

La distinction pourrait avoir de l'importance pour les processeurs de paiement, les plateformes d'échange, les entreprises de fintech et les Merchants qui gèrent des soldes importants de stablecoins. Si ces entreprises peuvent percevoir une part plus importante de l'économie, elles pourraient avoir des incitations plus fortes à intégrer le réseau concurrent dans leurs produits.

Cependant, le modèle d’OUSD ne garantit pas que chaque entreprise participante gagnera plus dans toutes les circonstances. Les avantages réels dépendent des conditions de participation, des soldes éligibles, de l’activité, des frais de gestion et des coûts liés à l’intégration et à l’exploitation du réseau.

4. La position de Coinbase complique la concurrence

Coinbase illustre pourquoi la distribution des stablecoins est devenue stratégiquement importante. La plateforme d'échange est un partenaire majeur de USDC, mais elle est également une entreprise fondatrice d'Open Standard, le réseau en développement de OUSD. Cela crée une relation concurrentielle plus complexe qu'un simple affrontement entre deux émetteurs de stablecoins indépendants.

Pour Circle, les grandes plateformes aident USDC à atteindre les clients et à rester disponible dans le cadre des échanges, des paiements et d'autres services d'actifs numériques. Ces partenaires peuvent générer des effets de réseau : une plus grande disponibilité attire plus d'utilisateurs, ce qui peut encourager davantage d'applications et d'intégrations.

Mais la distribution crée également un pouvoir de négociation. Une plateforme qui contrôle les relations clients et l’infrastructure de paiement peut négocier une part plus importante des revenus générés par les soldes et les activités des stablecoins. Si des réseaux concurrents proposent des arrangements plus attractifs, les émetteurs établis pourraient devoir reconsidérer la part de valeur économique qu’ils conservent.

Circle devra-t-elle partager davantage de revenus ?

Potentiellement, mais un changement n’est pas inévitable. Circle pourrait répondre en négociant à nouveau les accords de distribution, en augmentant la valeur de ses services d’infrastructure, en améliorant son efficacité opérationnelle ou en diversifiant ses sources de revenus.

Sa décision dépendra du compromis entre la rentabilité à court terme et la croissance à long terme du réseau. Verser davantage aux partenaires pourrait réduire les marges à court terme, mais aider à conserver des canaux de distribution essentiels. À l'inverse, limiter les incitations aux partenaires pourrait préserver plus de revenu par dollar, tout en rendant les réseaux concurrents plus attractifs.

La question importante est de savoir si Circle peut continuer à faire croître USDC sans que les coûts de distribution n'augmentent plus vite que les avantages économiques de cette croissance.

5. Les taux d'intérêt pourraient être tout aussi importants que la concurrence

La concurrence entre les stablecoins n’est pas le seul facteur influençant la rentabilité de Circle. Les variations des taux d’intérêt peuvent avoir un impact significatif sur les revenus des réserves, même si la circulation de l’USDC continue de s’étendre.

Les résultats du deuxième trimestre 2026 de Circle, publiés le 5 août, offrent une illustration utile. La circulation de l'USDC a augmenté de 19 % sur un an pour atteindre 73,3 milliards de dollars, tandis que le volume des transactions sur chaîne a atteint 14,8 billions de dollars, en hausse de 151 %. Le revenu total et le revenu des réserves ont augmenté de 7 % pour atteindre environ 701 millions de dollars, mais le revenu des réserves a progressé plus lentement que la circulation car le taux de rendement des réserves a diminué de 66 points de base.

Cela démontre que l'expansion de l'offre de stablecoin ne produit pas automatiquement une croissance des revenus proportionnelle. Lorsque les rendements baissent, chaque dollar d'actifs de réserve peut générer moins de revenus. Une circulation plus élevée peut atténuer une partie de cette pression, mais ne peut éliminer la sensibilité sous-jacente aux taux d'intérêt.

Les trois variables les plus importantes

La performance financière future de Circle dépendra de trois facteurs interconnectés.

Premièrement, la circulation de l'USDC détermine l'échelle approximative des actifs de réserve soutenant la stablecoin. Deuxièmement, les rendements des réserves influencent le montant des revenus générés par ces actifs. Troisièmement, les coûts de distribution et d'exploitation déterminent quelle partie de ces revenus contribue finalement aux bénéfices.

Ces variables peuvent évoluer dans des directions différentes. Par exemple, la circulation de l'USDC pourrait augmenter tandis que les rendements des réserves diminuent et que les coûts des partenaires augmentent. Dans cette situation, les indicateurs d'adoption pourraient sembler solides même si la rentabilité est sous pression.

L'inverse est également possible : une réduction des coûts de distribution, une meilleure efficacité opérationnelle et la croissance des services à plus forte valeur ajoutée pourraient soutenir les bénéfices même si les rendements des réserves diminuent. Les investisseurs devraient donc évaluer Circle à l'aide d'une combinaison d'indicateurs financiers et opérationnels, plutôt que de s'appuyer sur un seul chiffre clé.

6. Circle peut-il réduire sa dépendance aux revenus des réserves ?

Circle tente de construire une infrastructure de paiements et financière plus large autour de USDC. Sa stratégie inclut les paiements transfrontaliers, le règlement entre entreprises, l'infrastructure blockchain et des outils permettant aux développeurs et aux entreprises d'intégrer des transactions en stablecoin dans leurs produits.

L'opportunité consiste à générer des revenus à partir de services plutôt que de compter presque exclusivement sur les intérêts générés par les actifs de réserve. Si les entreprises paient pour l'orchestration des paiements, l'infrastructure de règlement et les services associés, Circle pourrait progressivement diversifier ses sources de revenus.

Paiements transfrontaliers et nouveaux marchés

Le 16 octobre, Reuters a rapporté que Circle prévoyait de s'étendre vers environ 40 marchés émergents et en développement, avec une demande identifiée en Asie du Sud-Est, en Amérique latine, en Afrique et au Moyen-Orient. L'entreprise a également souligné son acquisition de 400 millions de dollars de Tazapay dans le cadre de sa stratégie de paiements internationaux.

Ces marchés peuvent offrir des opportunités où les entreprises ont besoin d'un règlement transfrontalier plus rapide, d'options de paiement liées au dollar ou de solutions de remplacement aux processus de paiement traditionnels fragmentés. Toutefois, l'expansion exige des partenariats locaux, une conformité réglementaire et des canaux de conversion monnaie fiduciaire fiables. L'annonce de projets d'entrée sur d'autres marchés ne signifie pas que ces marchés généreront immédiatement des bénéfices significatifs.

Les paiements via agent IA pourraient créer un autre canal de revenus

Le 19 octobre, Circle a publié les détails de son service CPN Managed Payments destiné aux entreprises recevant des paiements provenant d'agents IA. Ce service est conçu pour gérer des éléments tels que l'acceptation des paiements, le filtrage des transactions, la réconciliation et les virements vers des comptes bancaires, permettant aux entreprises de monétiser les appels API, les données, le contenu et d'autres services sans avoir à construire indépendamment toute l'infrastructure sous-jacente en stablecoin.

Cette initiative relie le réseau de stablecoins de Circle à une catégorie potentiellement nouvelle de transactions automatisées. Les agents IA pourraient avoir besoin de payer pour des données, un accès à des logiciels et des services informatiques en de petits montants et à haute fréquence. Le règlement en stablecoin pourrait faciliter ces transactions où les modes de paiement traditionnels sont moins pratiques.

L'opportunité commerciale reste soumise à l'adoption. Circle doit démontrer que les entreprises utiliseront le service à une échelle suffisante et que les revenus générés par le service pourront contribuer de manière significative à la rentabilité. Néanmoins, l'infrastructure de paiement et le commerce piloté par des agents offrent des voies possibles pour réduire la dépendance aux revenus issus des réserves.

7. Ce que les investisseurs en crypto-devraient surveiller ensuite

Le prochain jalons le plus utile est le rapport sur les résultats du troisième trimestre 2026 de Circle, prévu le 4 novembre. Les résultats devraient offrir une vision plus récente de la circulation de l'USDC, des revenus des réserves, des coûts de distribution et de la contribution des autres services.

Les investisseurs doivent se concentrer sur la transmission de la croissance des revenus à de meilleures marges. Si la circulation de l'USDC augmente, mais que les coûts de distribution augmentent à un rythme similaire ou plus rapide, Circle pourrait avoir du mal à améliorer sa rentabilité. Si les revenus hors réserves augmentent et que l'efficacité opérationnelle s'améliore, l'entreprise pourrait devenir moins sensible aux variations des taux d'intérêt.

L'adoption de l'OUSD est un autre indicateur important. Sa disponibilité via Stripe et la participation de grandes entreprises de paiement lui confèrent des avantages potentiels en matière de distribution, mais son importance à plus long terme dépendra de l'utilisation réelle, des soldes, de la liquidité et de la rétention des partenaires, et non uniquement des annonces.

Enfin, la part de marché et le volume des transactions doivent être suivis séparément. USDC pourrait augmenter son activité transactionnelle sans capturer une part équivalente des soldes de stablecoins en circulation, tandis qu’OUSD pourrait attirer des activités de paiement entre entreprises sans déplacer immédiatement la liquidité commerciale établie. Ces distinctions aideront les investisseurs à évaluer si la concurrence modifie les économies sous-jacentes de l’activité ou ne génère simplement que des titres d’actualité.

Conclusion

La divulgation de Circle selon laquelle elle a conservé environ sept cents de bénéfice net par dollar de revenu au cours du premier semestre 2026 met en lumière les compromis financiers derrière la croissance de l'USDC. L'entreprise a généré environ 1,4 milliard de dollars de revenus et de revenus sur les réserves, mais les coûts de distribution et les investissements dans l'infrastructure, la conformité et le développement de produits ont absorbé la majeure partie de ce montant. Ce chiffre ne signifie pas que l'USDC est non rentable ; il montre que le maintien d'un grand réseau de stablecoin nécessite des dépenses importantes.

Le paysage concurrentiel évolue également. Tether reste un rival majeur, tandis qu'Open USD introduit un modèle conçu pour permettre aux entreprises participantes d'obtenir une part plus directe des revenus des réserves. Ces évolutions pourraient pousser Circle à améliorer son efficacité, à reconsidérer les incitations aux partenaires et à s'étendre au-delà des revenus basés sur les intérêts.

La performance à plus long terme de Circle dépendra de bien plus que de la circulation ou du volume des transactions de USDC. Les rendements des réserves, les dépenses de distribution, l'adoption par les entreprises et le succès de l'infrastructure de paiement influenceront tous la rentabilité. Son rapport de résultats du 4 novembre offrira une occasion importante d'évaluer ces tendances. Pour le marché des crypto-monnaies dans son ensemble, la question centrale est de savoir si les émetteurs de stablecoins peuvent maintenir des réseaux fiables, liquides et largement adoptés tout en créant une économie durable pour eux-mêmes et leurs partenaires.

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FAQ

USDC est-il toujours ancré sur le dollar américain ?

Oui. USDC est conçu pour maintenir une valeur un à un avec le dollar américain et peut être échangé via des canaux éligibles dans le cadre des conditions applicables. Son prix du marché sur les plateformes d'échange peut fluctuer temporairement ; il ne faut donc pas confondre la parité visée avec une garantie que chaque transaction sur le marché secondaire se fera exactement à 1 $ .

La détention de USDC génère-t-elle automatiquement des intérêts pour les utilisateurs ?

Non. Les détentions ordinaires de USDC n'accordent pas automatiquement aux utilisateurs les intérêts générés par les actifs de réserve de Circle. Tout rendement offert par une plateforme d'échange, une plateforme de prêt ou un autre service dépend généralement des conditions propres à ce fournisseur et peut impliquer des risques supplémentaires.

Le volume des transactions de USDC est-il identique à sa capitalisation boursière ?

Non. Le volume des transactions mesure la valeur transférée sur une période, tandis que la capitalisation boursière ou l'offre en circulation mesure la valeur des jetons en circulation à un moment donné. Le même USDC peut être transféré à plusieurs reprises, ce qui fait que le volume des transactions dépasse la valeur de l'offre en circulation.

Open USD peut-il remplacer USDC ?

Il est trop tôt pour tirer cette conclusion. OUSD propose une approche différente des incitations aux partenaires et est soutenu par de grandes entreprises de paiement et de technologie. Sa capacité à remettre en question sérieusement USDC dépend de son adoption, de sa liquidité, de la fiabilité de ses remboursements, de ses intégrations et de la volonté des entreprises de l'utiliser de manière constante.

Quand Circle publiera-t-elle ses prochains résultats financiers ?

Circle a programmé la publication de ses résultats financiers du troisième trimestre 2026 pour le 4 novembre 2026. Les investisseurs pourront évaluer la circulation mise à jour, les revenus, les revenus des réserves, les coûts de distribution et la rentabilité lorsque les résultats seront disponibles.

Avertissement : Cet article a uniquement une finalité informative et ne constitue pas un conseil financier ou en matière d'investissement. Les investissements dans les cryptomonnaies comportent des risques importants. Effectuez toujours vos propres recherches avant de trader.

Avertissement : Pour votre confort, cette page a été traduite à l'aide de la technologie IA. Pour obtenir les informations à la source, consultez la version anglaise originale.