Rapport hebdomadaire de KuCoin Ventures : L'infrastructure financière sur chaîne s'étend alors que les marchés cryptos restent résilients face à des rendements réels élevés
1. Points forts du marché hebdomadaire
Les initiatives de stablecoin et de tokenisation d'actifs sécurisés progressent parallèlement tandis que la TradFi s'étend davantage vers les infrastructures on-chain
La semaine dernière a vu de nouveaux développements dans les domaines des stablecoins et de la tokenisation des titres parmi les institutions financières traditionnelles. Vingt-et-une institutions financières, notamment Goldman Sachs, Bank of America, Citi et Deutsche Bank, se sont engagées à créer une nouvelle société, sous réserve des conditions de clôture pertinentes, dans le but de lancer une solution de stablecoin en dollars américains au premier semestre 2027. Parallèlement, LSEG a collaboré avec Payward, la société mère de Kraken, pour explorer des actions britanniques tokenisées, la SEC a proposé une modernisation de ses règles relatives aux agents de transfert, et la Commission des services financiers de Corée du Sud (FSC) a présenté une feuille de route en trois phases pour la tokenisation des titres. Bien que ces initiatives soient à des stades différents, elles indiquent toutes que les actifs sur chaîne s’étendent au-delà de l’émission pour inclure des domaines tels que les paiements, le trading, la tenue des registres et le règlement.
Du côté des stablecoins, le développement le plus notable est que de grandes institutions financières commencent à explorer un modèle de consortium pour construire une infrastructure partagée d’émission et de distribution. Les 21 institutions participantes prévoient de créer une nouvelle société au second semestre 2026, en se concentrant initialement sur une stablecoin en dollar américain, avec une éventuelle expansion vers l’euro et d’autres devises du G7 au fil du temps. Les cas d’utilisation proposés incluent les paiements transfrontaliers et le règlement d’actifs numériques. Par rapport aux efforts antérieurs, où des banques individuelles exploitaient indépendamment des dépôts tokenisés ou des stablecoins émis par des banques, le modèle de consortium accorde une plus grande importance à la distribution inter-institutionnelle et à un réseau d’utilisation partagé.
Cependant, les relations clients existantes et les capacités de distribution ne se traduisent pas nécessairement directement en demande sur chaîne. Selon Reuters, la stablecoin en dollars américains lancée précédemment par Société Générale circule à hauteur d’environ 12,5 millions de dollars, contre plus de 180 milliards de dollars pour l’offre de USDT, ce qui laisse un écart considérable entre les produits soutenus par les banques et les stablecoins natifs de la cryptomonnaie en termes d’échelle et d’effets de réseau. La question clé pour le nouveau consortium sera donc de savoir si sa stablecoin peut obtenir une utilisation soutenue dans des scénarios pratiques tels que les paiements corporatifs, la gestion de trésorerie et le règlement d’actifs numériques.
BBVA / Institutions participantes
La tokenisation des titres s'étend, quant à elle, de l'émission d'actifs vers les infrastructures de négociation et de post-négociation. Le 1er septembre, LSEG a annoncé un partenariat avec Payward, la société mère de Kraken, pour explorer la tokenisation des actions britanniques cotées. Sous réserve d'approbation réglementaire, la London Stock Exchange prévoit également de lister les xStocks et d'en commencer la négociation sur LSE 24 en 2027. LSEG évalue séparément la manière dont son Dépôt de Titres Numériques pourrait soutenir le règlement et les services liés aux actifs pour les actions tokenisées, ce qui signifie que cette initiative couvre déjà les infrastructures de négociation, de règlement et de services liés aux actifs.
Payward / LSEG
Le même jour, la SEC a proposé une mise à jour des règles régissant les agents de transfert enregistrés. Les agents de transfert sont responsables de la tenue des registres de propriété des valeurs mobilières et du traitement des transferts, ce qui en fait un élément essentiel du système américain de compensation et de règlement. La proposition de la SEC aborde explicitement la conservation électronique des documents et l'utilisation de la technologie blockchain dans les offres de valeurs mobilières et les transferts d'actions, étendant ainsi le débat réglementaire sur les valeurs mobilières tokenisées à des domaines tels que l'enregistrement, le transfert et la tenue des registres. La proposition reste soumise au processus de commentaires du public et n'a pas encore pris effet en tant que règle définitive.
La Corée du Sud a défini une approche plus structurée en phases. Le 4 septembre, la FSC a présenté une feuille de route selon laquelle la première phase de la tokenisation des titres devrait commencer en février 2027, couvrant initialement les MMF et obligations à regroupement privé destinés aux investisseurs institutionnels, les actions non cotées émises via des structures de fiducie, ainsi que les titres d’investissement fractionnés offerts au public. Une deuxième phase pourrait élargir le champ d’application à d’autres titres offerts au public, tandis que la phase finale explorerait une infrastructure de paiement sur chaîne liée aux stablecoins. La FSC a également noté que la mise en œuvre des phases ultérieures restera flexible en fonction des résultats du déploiement initial, des évolutions technologiques et des progrès réalisés sur la législation relative aux stablecoins.
Pris ensemble, les développements dans ces deux domaines couvrent à la fois les côtés cash et actifs de la finance sur chaîne. Les stablecoins peuvent fournir des instruments de paiement et de règlement, les titres tokenisés représentent l'émission et le commerce d'actifs, tandis que les plateformes d'échange, les agents de transfert et les dépositaires de titres gèrent les couches supplémentaires relatives aux registres de propriété, aux transferts et au règlement. Alors que l'attention du marché se concentrait auparavant davantage sur « quels actifs peuvent être tokenisés », les développements récents s'étendent de plus en plus à « comment ces actifs peuvent être échangés, enregistrés et réglés ».
Par conséquent, la discussion autour de la tokenisation s’élargit également au-delà de l’émission d’actifs pour inclure les réseaux de distribution, la liquidité commerciale, la garde et la tenue de registres, ainsi que les infrastructures de paiement et de règlement. Les plateformes natives crypto présentent des avantages propres dans des domaines tels que le commerce 24/7, la distribution mondiale et la composable sur chaîne, tandis que les institutions financières traditionnelles apportent des relations clients établies, une infrastructure de titres et des cadres réglementaires existants. La manière dont ces deux modèles pourraient interagir — et s’ils peuvent générer une utilisation réelle suffisante — dépendra du développement et de l’adoption futurs des produits. Plutôt que de se concentrer uniquement sur le nombre d’actifs émis sur chaîne, le degré auquel cette infrastructure peut soutenir des flux de capitaux durables et des activités commerciales pourrait fournir un indicateur plus utile de la progression réelle de la tokenisation.
2. Signaux de marché sélectionnés hebdomadaires
Des données d'emploi solides relancent les attentes de hausse des taux, mais les taux réels à long terme pourraient être la variable la plus importante
Les marchés traditionnels sont restés largement latéraux la semaine dernière, les trois principaux indices boursiers américains affichant des mouvements mitigés mais relativement modérés. L’événement principal ayant déplacé les marchés est survenu vendredi, avec la publication des données sur l’emploi non agricole aux États-Unis pour août, qui a fortement dépassé les attentes : les effectifs ont augmenté de 162 000, bien au-delà du consensus du marché d’environ 56 000, tandis que le taux de chômage est resté inchangé à 4,1 %. Les gains d’emploi pour juin et juillet ont également été révisés à la hausse, cumulativement de 55 000. Après cette publication, les marchés ont augmenté leur évaluation d’un relèvement des taux en septembre, les actions américaines ont globalement reculé vendredi et le rendement du Trésor à 10 ans a progressé à 4,78 %.
Changements dans les prix du marché au cours des deux dernières semaines (gauche : semaine précédente ; droite : semaine en cours)
Outil CME FedWatch
Actuellement, les marchés des taux d'intérêt intègrent une probabilité d'environ 57 % d'une hausse des taux en septembre, tandis que les attentes en matière de resserrement supplémentaire en 2027 restent également relativement élevées. Toutefois, du point de vue de la tarification globale des actifs, la décision de la Fed de procéder ou non à sa prochaine hausse de taux pourrait avoir plus d'impact sur le sentiment des échanges à court terme, tandis que des rendements à long terme persistamment élevés semblent refléter des changements plus profonds dans la tarification du capital. Depuis le début de l'année, le rendement réel américain à 10 ans est passé de 1,94 % à 2,43 %, soit une augmentation d'environ 49 pb, équivalente à environ 83 % de la hausse des rendements nominaux. Cela suggère que l'augmentation des rendements à long terme cette année n'a pas été principalement motivée par les attentes d'inflation. Des facteurs plus importants pourraient inclure un coût du capital plus élevé, une rémunération accrue demandée par les investisseurs pour détenir des obligations d'État à longue échéance, ainsi qu'une demande accrue de financement du secteur privé — notamment provenant de l'infrastructure IA — qui intensifie la concurrence pour le capital.
Les grandes entreprises technologiques continuent d'augmenter leurs dépenses en centres de données, capacité de calcul et infrastructure énergétique, renforçant la concurrence pour les capitaux entre le secteur privé et les marchés des obligations publiques. Si l'infrastructure IA parvient à générer des rendements relativement élevés sur le capital, ses besoins de financement pourraient maintenir les rendements réels à long terme structurellement plus élevés. Dans le même temps, les prix du pétrole restent un risque d'inflation important à court terme : le brut Brent a augmenté d'environ 7,8 % la semaine dernière, tandis que le WTI a gagné près de 10 %.
Le marché fait donc face à une combinaison de rendements réels élevés et d'une nouvelle pression à la hausse sur les prix de l'énergie. Les taux d'intérêt élevés n'ont pas encore déclenché une contraction généralisée des marchés boursiers, mais ils pourraient continuer à rendre la valorisation et la sélection des secteurs de plus en plus complexes.
Les attentes de hausse des taux augmentent, mais les crypto-actifs affichent une résilience relative
Le marché des cryptomonnaies s'est d'abord affaibli avant de se reprendre la semaine dernière. Le BTC a brièvement reculé le 2 septembre avant de rebondir et se situe actuellement autour du niveau de 80 000 $ . L'ETH a récupéré depuis un creux de mi-semaine d'environ 2 390 $ pour atteindre environ 2 500 $. Malgré la poursuite de la hausse des rendements des obligations du Trésor et les nouvelles attentes d'un relèvement des taux en septembre, les marchés cryptos n'ont pas connu un mouvement de retrait des risques aussi marqué, tandis que les flux de fonds améliorés ont continué d'apporter un certain soutien au BTC et à l'ETH. Par ailleurs, après avoir interrompu l'accumulation de bitcoin pendant environ 10 semaines, MSTR a acheté 4 603 BTC d'une valeur d'environ 369 millions de dollars, apportant un catalyseur supplémentaire de sentiment positif pour le marché.
Les performances des altcoins sont restées très divergentes. ZEC a été l'une des meilleures performances, en hausse de près de 45 % sur la semaine, à la suite de développements liés aux ETF. Pour l'instant, le marché semble toujours caractérisé par une rotation rapide vers certains actifs et des narratifs spécifiques, plutôt que par un rallye généralisé des altcoins.
SoSoValue
Selon SoSoValue, les flux des ETF spot américains se sont considérablement améliorés la semaine dernière. Du 31 août au 4 septembre, les ETF spot BTC ont enregistré environ 987 millions de dollars de flux nets cumulés, dont 731 millions de dollars de flux nets le seul 3 septembre. L'IBIT de BlackRock a attiré environ 692 millions de dollars sur la semaine, soit environ 70 % des flux nets totaux des ETF BTC. Notamment, même après le rapport sur les emplois plus fort que prévu du vendredi, qui a relancé les attentes de hausse des taux, les ETF BTC ont enregistré environ 175 millions de dollars de flux nets ce jour-là. Les ETF spot ETH ont attiré environ 215 millions de dollars sur la même période, portant les flux nets combinés des ETF spot BTC et ETH à environ 1,2 milliard de dollars.
Stablecoins : La capitalisation boursière reprend son expansion alors que la base de liquidité en dollars onchain s'améliore
DeFiLlama
Selon DeFiLlama, la capitalisation boursière totale des stablecoins s'élevait à environ 305,6 milliards de dollars au 7 septembre, en hausse d'environ 1,68 milliard de dollars, soit 0,55 %, au cours des sept derniers jours. Globalement, le marché continue de montrer une reprise progressive, avec une offre de stablecoins qui s'étend toujours nettement, bien que le rythme de croissance reste modéré. Associée aux entrées continues d'ETF, cela suggère que la liquidité sous-jacente en dollars américains sur le marché des cryptomonnaies s'améliore progressivement. L'environnement actuel est mieux caractérisé par un retour progressif de capital additionnel que par une expansion rapide de l'effet de levier ou de la liquidité.
Événements clés à surveiller cette semaine
La semaine à venir apportera un autre calendrier chargé de publications macroéconomiques, avec la sortie des données américaines sur l’IPP, l’IPC et l’IPC sous-jacent pour août. Le gouverneur de la Fed Waller, largement considéré comme un indicateur clé de la direction de la politique monétaire, a déclaré que les données d’inflation d’août influenceront fortement son vote lors de la réunion de septembre. L’IPC pourrait donc devenir le point de données le plus important avant la réunion du FOMC du 15 au 16 septembre.
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10 septembre (jeudi) : PPI américain d'août, en variation annuelle et mensuelle.
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11 septembre (vendredi) : CPI et CPI sous-jacent des États-Unis pour août. Une attention particulière doit être portée sur la question de savoir si le CPI sous-jacent mensuel atteint le seuil politique de 0,3 % cité par les responsables de la Fed.
Les attentes d’un resserrement monétaire supplémentaire restent également présentes sur les autres grands marchés. Si les attentes en matière de taux aux États-Unis et en Europe deviennent plus hawkish, les rendements à long terme mondiaux pourraient rester très volatils. À l’inverse, si l’inflation aux États-Unis est inférieure aux attentes, la cotation du marché pour un relèvement des taux par la Fed en septembre pourrait reculer relativement rapidement.
Surveillance de la levée de fonds sur le marché primaire
CryptoRank
Le capital du marché primaire continue de se concentrer sur les paiements, les stablecoins, la banque sur chaîne et les infrastructures reliant la crypto-monnaie au système financier traditionnel. Comparés aux protocoles qui dépendent principalement de la demande liée à la négociation de jetons, ces projets sont plus directement liés à des cas d'utilisation financiers existants tels que les paiements transfrontaliers, les comptes bancaires, le règlement et la gestion du trésor. Cela pousse également la thèse d'investissement autour des stablecoins au-delà de la simple « émission d'une autre stablecoin » vers la construction d'une couche plus large de services financiers et de distribution autour des stablecoins et de l'argent tokenisé.
Cari Network est l’un des cas les plus représentatifs cette semaine. Cari développe un réseau de dépôts tokenisés géré conjointement par les banques participantes. Son tour de financement de 32,5 millions de dollars a été entièrement financé par des banques, notamment des prêteurs régionaux américains tels que First Horizon, KeyBank et M&T Bank. Cari a déjà mis en œuvre le processus complet de création, transfert et brûlage de dépôts tokenisés. Grâce à une infrastructure partagée, elle vise à permettre aux petites et moyennes banques d’offrir des dépôts sur blockchain programmables 24/7 sans avoir à construire indépendamment leurs propres systèmes blockchain.
Dans le contexte de l'annonce conjointe par 21 grandes institutions financières internationales de leur projet de créer une nouvelle entreprise de stablecoin, ce qui rend Cari particulièrement intéressant, c'est qu'elle tente de résoudre un problème que les grandes banques peuvent traiter internement, mais que les banques régionales ne peuvent souvent pas aborder. Construire une pile blockchain indépendante, une infrastructure de wallet, un cadre de conformité et un système de règlement interbancaire est coûteux. L'opportunité de Cari consiste essentiellement à transformer cette infrastructure en une ressource partagée pour les banques, permettant aux établissements plus petits d'offrir des dépôts tokenisés tout en conservant leurs propres relations clients et leur base de dépôts. Cari indique actuellement que plus de 30 banques ont rejoint le réseau, avec plus de 40 autres institutions en discussion.
La concurrence entre les stablecoins devient de plus en plus tangible, avec un focus progressif sur qui contrôle les utilisateurs réels et les flux de paiement, qui peut relier les comptes bancaires au capital sur chaîne, et qui peut construire des services financiers à plus forte valeur ajoutée — notamment des dépôts, du crédit, des produits de rendement et de la gestion d'actifs sur l'infrastructure des stablecoins.
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