Les 10x petites capitalisations coréennes d’IA de Serenity : de petits fournisseurs de Samsung, SK Hynix et Micron
Les petits fournisseurs de semi-conducteurs bénéficient de l'expansion des mémoires pilotée par l'IA en Corée du Sud
Le secteur sud-coréen des semi-conducteurs continue de redéfinir l’infrastructure mondiale de l’intelligence artificielle alors que la demande en mémoire à large bande passante reste intense. Les derniers commentaires de l’investisseur connu sous le nom de Serenity ont attiré l’attention sur une couche plus discrète de cet écosystème : les entreprises à faible capitalisation qui fournissent des composants, équipements et matériaux critiques aux principaux producteurs de mémoire. Ces entreprises, souvent évaluées entre quelques dizaines et quelques centaines de millions de dollars, se trouvent à des points d’inflection opérationnelle potentielle, stimulés par les mêmes dépenses en capital liées à l’IA qui ont propulsé les acteurs plus importants.
Serenity a indiqué que des positions ont déjà été établies dans plusieurs de ces noms liés à la mémoire, aux outils de test, aux machines et aux composants optiques servant Samsung Electronics, SK Hynix, Micron Technology et certains clients américains. La thèse est simple. La tension persistante dans la production de mémoire avancée, combinée aux plans d'expansion pluriannuels des principaux fabricants de puces, crée les conditions dans lesquelles certains fournisseurs plus petits peuvent connaître une accélération significative de leurs revenus et une réévaluation de leur valorisation si l'exécution suit la tendance générale de la demande.
L'accent de Serenity sur les nœuds de chaîne d'approvisionnement coréens sous-évalués
Serenity, un analyste anonyme reconnu pour identifier les goulets d'étranglement en amont dans le matériel IA, a récemment déclaré que plusieurs entreprises publiques sud-coréennes dont la capitalisation boursière s'élevait à environ 30 à 250 millions de dollars avaient été ajoutées à des portefeuilles personnels. Ces entreprises fabriquent ou fournissent des produits liés à la mémoire, des équipements de test, des machines de production et des composants optiques utilisés par Samsung, SK Hynix, Micron et certaines entreprises américaines. Selon les commentaires, beaucoup de ces entreprises se trouvent à des points critiques où l'augmentation des commandes liées à l'IA pourrait se traduire par une croissance plus marquée des bénéfices. Serenity a souligné le risque plus élevé et la volatilité inhérents à ces petites capitalisations comme raison pour laquelle les tickers spécifiques restent non divulgués, mais a observé qu'une progression de environ 40 millions de dollars en capitalisation boursière à 400 millions dans un ou deux cas représenterait un rapport risque-récompense attractif pour une position concentrée.
Cette approche s'aligne sur un schéma plus large consistant à rechercher des points de blocage plutôt que les bénéficiaires à grande capitalisation les plus visibles du déploiement de l'IA. Les rapports sectoriels confirment que le même cycle d'investissement en immobilisations soutenant l'expansion de la mémoire à haut débit chez les principaux producteurs commence à se répercuter sur les fournisseurs d'équipements et de matériaux spécialisés en aval. La vérification des tendances de commandes et de l'utilisation des capacités chez ces petites entreprises reste essentielle, car les contraintes de liquidité et les risques d'exécution sont significatifs. Toutefois, la logique sous-jacente repose sur des engagements d'investissement pluriannuels observables des leaders de la mémoire, et non sur une spéculation à court terme.
La demande en mémoire IA crée une tension structurelle à travers l'écosystème
La mémoire à haut débit est devenue centrale pour les performances des accélérateurs IA, et les trois principaux producteurs — Samsung, SK Hynix et Micron — continuent de faire face à une demande supérieure à la capacité avancée facilement disponible. Les données du marché de début 2026 montraient SK Hynix en tête sur le segment HBM avant que Samsung ne réduise l'écart grâce à des qualifications successives avec de grands clients. Des pénuries persistantes ont été décrites par les dirigeants et les analystes comme susceptibles de se prolonger bien au-delà de l'année en cours, incitant à des accords d'approvisionnement à long terme à des prix élevés. Cet environnement réduit la volatilité cyclique traditionnelle des marchés de mémoire et offre une meilleure visibilité aux fournisseurs dont les produits sont consommés dans les augmentations de démarrage de wafers et les étapes d'emballage nécessaires pour les piles de nouvelle génération.
Les petites entreprises coréennes fournissant des outils de test spécialisés ou des composants optiques pourraient bénéficier lorsque les grands producteurs augmentent leurs taux d’entrée et accélèrent l’installation des équipements. Counterpoint Research et d’autres observateurs ont documenté les évolutions des parts de revenus HBM parmi les principaux acteurs, illustrant à quelle vitesse les allocations clients peuvent changer et à quelle vitesse les fournisseurs secondaires doivent s’adapter. L’implication pratique est que les entreprises déjà qualifiées sur ces lignes de production bénéficient d’un effet de levier opérationnel à mesure que les volumes augmentent, tandis que celles qui cherchent encore à obtenir leur qualification voient leur fenêtre se réduire. Le suivi factuel des entrées mensuelles de wafers et des ajouts de capacité de conditionnement dans les grandes usines devient donc un indicateur avancé pour les petits acteurs de l’écosystème.
Les extensions de capacité de Samsung et de SK Hynix ouvrent la voie aux fournisseurs spécialisés
Samsung Electronics et SK Hynix ont dévoilé des programmes d'investissement de plusieurs centaines de milliards de dollars axés sur de nouveaux sites de fabrication et des installations de mémoire à large bande passante. En milieu d'année 2026, le gouvernement sud-coréen et les deux entreprises ont annoncé des projets impliquant des centaines de billions de won pour de nouvelles usines de mémoire dans la région sud-ouest et des centres d'emballage ailleurs. Ces projets visent à répondre à la demande mondiale en intelligence artificielle tout en diversifiant la géographie de la production en Corée. Pour les petits fournisseurs d'équipements de processus, de matériaux et de systèmes de test, ces expansions se traduisent par des pipelines de commandes pluriannuelles une fois les phases de construction et d'installation des équipements amorcées. Les tendances historiques montrent que lorsque les principaux maker augmentent les démarrages de wafers de plusieurs dizaines de milliers de plaquettes par mois, la demande en équipements et consommables d'appui augmente en parallèle.
Les derniers rapports indiquent que Samsung prévoit d'augmenter significativement l'entrée de wafers HBM l'année prochaine, tandis que SK Hynix accélère les délais de réalisation de son cluster de Yongin. Les petites entreprises coréennes déjà intégrées dans ces chaînes d'approvisionnement peuvent capter un volume supplémentaire sans avoir à investir autant en capital que les fabricants de puces eux-mêmes. Le risque demeure que des retards dans les autorisations, l'infrastructure énergétique ou la disponibilité de main-d'œuvre qualifiée allongent les calendriers, mais l'ampleur des dépenses engagées fournit un cadre concret sur lequel les fournisseurs secondaires peuvent planifier leur propre capacité. Les investisseurs suivant ces programmes surveillent les annonces détaillées de commandes d'équipements, qui précèdent souvent la reconnaissance plus large des revenus chez les petites entreprises.
Composants optiques et emballage avancé comme goulots d'étranglement émergents
Au-delà de la simple production de puces mémoire, les interconnexions optiques et l’emballage avancé sont devenus des éléments essentiels pour les systèmes IA haute performance. L’optique co-emballée et les transcepteurs haute vitesse réduisent la latence et la consommation d’énergie dans les baies de centres de données, créant une demande pour des fabricants coréens spécialisés de composants optiques. Les entreprises produisant des diodes laser, des équipements d’alignement ou des modules associés ont signalé une augmentation de leur engagement avec des clients mondiaux desservant les plateformes Nvidia et d’autres accélérateurs. Les développements parallèles dans les substrats flip-chip ball-grid-array et les condensateurs céramiques multicouches illustrent davantage comment la complexité de l’emballage multiplie le nombre d’intrants spécialisés requis. Samsung Electro-Mechanics, par exemple, a augmenté sa capacité pour les substrats liés à l’IA et a noté une demande dépassant la production actuelle dans certaines lignes de produits.
Les petites entreprises spécialisées dans l’optique ou l’équipement d’emballage, opérant à des capitalisations boursières plus faibles, se situent plus près du point de bascule décrit par Serenity. Des sources du secteur en 2026 ont mis en évidence des fournisseurs coréens ayant obtenu des positions dans les flux de composants d’optique co-emballée et les outils d’alignement actif. Ces segments restent relativement concentrés, de sorte qu’une qualification réussie auprès d’un grand client en mémoire ou en accélérateur peut générer une croissance revenue disproportionnée par rapport à la base existante de l’entreprise. La vérification des données réelles d’expédition et de la concentration client reste nécessaire, mais la direction technologique des systèmes d’IA continue d’augmenter la dépendance à ces couches intermédiaires de la chaîne d’approvisionnement.
Fournisseurs d'équipements et de machines positionnés pour un effet de levier volumique
Les équipements de test et de contrôle de processus constituent une autre couche essentielle qui s'adapte à l'augmentation du nombre de wafers lancés et à l'élaboration de piles tridimensionnelles plus complexes. Les entreprises coréennes à faible capitalisation spécialisées dans les probeurs, les outils d'inspection ou les machines spécialisées pour la production de mémoire ont historiquement suivi les cycles de dépenses en capital de Samsung et de SK Hynix. Alors que les deux entreprises accélèrent le déploiement des produits HBM4 et de leurs successeurs, la demande pour des solutions de test à débit plus élevé augmente. Les commentaires récents du secteur ont identifié les principaux fournisseurs désignés pour des projets de clusters majeurs, y compris les fabricants d'équipements sélectionnés pour le complexe semi-conducteur de Yongin. Ces relations offrent un niveau de visibilité des commandes plus rare parmi les fournisseurs de composants purement commodités.
Lorsque les principaux producteurs augmentent leurs entrées mensuelles de wafers de plusieurs dizaines de pourcents, la hausse correspondante des besoins en capacité de test peut stimuler l'utilisation et les nouvelles commandes d'équipements chez les entreprises spécialisées. L'accent mis par Serenity sur les fournisseurs d'équipements de test reflète cette dynamique : ces entreprises sont suffisamment petites pour qu'une part significative de la demande industrielle supplémentaire génère une croissance revenue en pourcentage notable. Les risques de liquidité et de concentration client restent élevés, ce qui exige une gestion appropriée de la taille des positions et une surveillance continue des arriérés de commandes. Les documents publics et les divulgations de la chaîne d'approvisionnement des grands fabricants de puces nomment parfois des partenaires clés en équipement, offrant des points de confirmation indépendants pour la thèse d'investissement.
Plage de capitalisation boursière et considérations de liquidité pour les small-caps
La bande de capitalisation boursière citée par Serenity, environ 30 à 250 millions de dollars, place ces entreprises clairement dans la catégorie des micro- et small-cap sur la plateforme d'échange coréenne. La liquidité est correspondamment plus faible que dans les titres de semi-conducteurs large-cap, et les volumes de trading quotidiens peuvent être modestes. Cette caractéristique contribue à la fois au potentiel de mouvements rapides en pourcentage et au risque accru de fortes baisses. Les performances historiques des actions coréennes d'équipements et de matériaux pour semi-conducteurs lors des précédents cycles haussiers montrent que, dès que l'effet de levier opérationnel devient visible dans les résultats trimestriels, les réévaluations peuvent survenir rapidement. Dans le même temps, une couverture institutionnelle limitée et une capitalisation flottante réduite peuvent amplifier la volatilité autour de tout flux d'informations.
Les investisseurs évaluant cette opportunité doivent donc peser le potentiel d’expansion de la valeur marchande contre les défis pratiques d’entrée et de sortie de positions sans impact significatif sur le marché. La décision de Serenity de ne pas divulguer de noms spécifiques est cohérente avec une prise de conscience de ces contraintes de liquidité. La recherche indépendante sur les carnets d’ordres, la concentration des clients et la solidité du bilan devient d’autant plus importante précisément parce que la couverture de la partie vendeuse est limitée. Le cadre 10x présenté, passant d’environ 40 millions à 400 millions de dollars en valeur marchande, illustre l’ampleur du changement requis pour compenser le profil de risque plus élevé, et non un résultat garanti.
Feuille de route technologique HBM et dynamique de qualification des fournisseurs
La progression de HBM3E à HBM4 et HBM4E continue d'élever les barrières techniques en matière de empilement, de gestion thermique et de densité d'interconnexions. Chaque nouvelle génération exige un contrôle de processus plus strict et des tests plus sophistiqués, augmentant la valeur des équipements et matériaux spécialisés déjà qualifiés dans les lignes à haut volume. Samsung, SK Hynix et Micron ont tous obtenu des positions en tant que fournisseurs pour les principales plateformes d'accélérateurs, y compris les générations successives de Nvidia. Les cycles de qualification pour les fournisseurs secondaires peuvent être longs, ce qui confère un avantage structurel aux entreprises ayant déjà passé les audits clients lorsque les volumes augmentent.
Les déclarations publiques des makers de mémoire en 2026 ont confirmé des partenariats pluriannuels et des allocations de capacité qui sécurisent une partie de la demande future. Ces engagements réduisent l'incertitude pour les grands producteurs et, par extension, pour les petites entreprises dont les produits sont consommés dans les mêmes chaînes de production. Suivre le calendrier des installations d'outils de processus et la part de HBM avancé dans le total des wafers démarrés fournit donc un cadre pratique pour évaluer les perspectives opérationnelles des fournisseurs spécialisés. Des retards dans la qualification de la prochaine génération chez l'un des grands acteurs ralentiraient de manière correspondante la demande secondaire, soulignant la nature interdépendante de l'écosystème.
Plans d'investissement régionaux et effets des infrastructures de soutien
L'effort coordonné de la Corée du Sud pour étendre sa capacité de fabrication de semi-conducteurs en dehors des clusters traditionnels de Séoul présente à la fois des opportunités et des considérations logistiques pour la base d'approvisionnement. Les fabriques prévues dans le sud-ouest et les installations d'emballage dans les régions centrales nécessiteront des réseaux d'approvisionnement locaux ou régionaux pour les matériaux, la maintenance et certaines catégories d'équipements. Le soutien gouvernemental en matière d'énergie, d'eau et de développement de la main-d'œuvre vise à accélérer les délais, mais la mise en œuvre concrète des infrastructures de soutien déterminera la rapidité avec laquelle la nouvelle capacité pourra être mise en service. Les petites entreprises coréennes disposant déjà d'une présence manufacturière ou d'ingénierie près des nouveaux sites pourraient bénéficier d'un accès privilégié une fois que la construction entrera dans la phase d'installation des équipements.
Des fabricants internationaux plus importants participeront également, mais les entreprises locales détiennent souvent un avantage en termes de réactivité et de coût pour certaines catégories d'outils et de consommables spécialisés. L'échelle des investissements annoncés, des centaines de milliards de dollars dans la mémoire et les infrastructures associées, crée un contexte de demande pluriannuel indépendant de la conjoncture du marché à court terme. Le suivi des progrès sur la préparation des sites, l'allocation d'énergie et les premières commandes d'équipements fournira des signaux précoces sur le moment où les fournisseurs secondaires commenceront à observer un flux de commandes correspondant.
Contexte d'évaluation par rapport aux cycles historiques des semi-conducteurs
Les actions coréennes d'équipements et de matériaux pour la semi-conducteur ont historiquement connu des fluctuations importantes de valorisation liées aux cycles d'investissement en capital des grands acteurs de la mémoire. Pendant les périodes d'expansion soutenue des capacités, les multiples s'élargissent à mesure que la visibilité des bénéfices s'améliore ; pendant les baisses, les mêmes actions peuvent se contracter rapidement. Le cycle actuel, piloté par l'IA, diffère en durée et en structure d'engagement des clients, car les accords d'approvisionnement pluriannuels et le rôle structurel de la mémoire à haut débit dans les systèmes d'IA réduisent l'amplitude des schémas traditionnels de boom et de crise. Les analystes ont noté qu'une part plus importante des capacités chez Samsung et SK Hynix est désormais couverte par des contrats à plus long terme, soutenant des valorisations plus élevées sur l'ensemble du cycle pour le secteur.
Cependant, pour les plus petits fournisseurs, cette même visibilité peut arriver plus tard et avec un retard plus important. L’analyse de la valorisation exige donc une comparaison soigneuse des valeurs d’entreprise actuelles par rapport à la génération attendue de cash-flow libre une fois le volume supplémentaire concrétisé. Le scénario de capitalisation boursière multipliée par 10 évoqué par Serenity implique une combinaison de croissance des bénéfices et d’expansion des multiples, ce qui serait cohérent avec une transition réussie d’un fournisseur de niche à un acteur plus établi dans l’écosystème de la mémoire IA. La modélisation indépendante de la sensibilité des revenus à la croissance des lancements de wafers des clients majeurs reste le moyen le plus fiable pour tester la plausibilité de tels résultats.
Quoi pourrait exercer une pression sur les fournisseurs de semi-conducteurs micro-cap
L'investissement dans des entreprises de cette taille comporte des risques spécifiques qui vont au-delà de la cyclicité habituelle du secteur des semi-conducteurs. La concentration clientèle est souvent élevée ; un seul grand fabricant de mémoire peut représenter une part substantielle du chiffre d'affaires. La perte ou le retard d'une importante qualification peut donc avoir des effets négatifs disproportionnés. La solidité du bilan varie considérablement, et l'accès à un capital supplémentaire pour l'expansion des capacités peut être limité ou coûteux. Les fluctuations des taux de change entre le won sud-coréen et le dollar affectent les résultats déclarés des entreprises avec une forte exposition aux exportations.
Les développements géopolitiques ou liés à la politique commerciale qui modifient les flux d'équipements ou de matériaux peuvent également affecter plus sévèrement les petits participants que les grands acteurs diversifiés. Les contraintes de liquidité signifient que même les développements fondamentaux positifs peuvent prendre du temps pour se refléter dans les cours des actions, tandis que les mauvaises nouvelles peuvent provoquer des baisses rapides. Le commentaire de Serenity a reconnu ces risques en évitant de nommer des positions spécifiques et en présentant l'opportunité en termes d'un potentiel de hausse asymétrique suffisant pour compenser la volatilité accrue. Une diligence raisonnable approfondie sur la gouvernance, la qualité du carnet de commandes et la position concurrentielle est donc indispensable avant toute allocation de capital.
Signaux à surveiller parmi les sous-fournisseurs de semi-conducteurs
Les investisseurs souhaitant suivre l'évolution de ce thème peuvent se concentrer sur un ensemble d'indicateurs observables plutôt que de s'appuyer uniquement sur des déclarations prospectives. Les données mensuelles ou trimestrielles sur le nombre de wafers lancés par les principaux producteurs de mémoire, lorsqu'elles sont disponibles, fournissent une mesure directe de la croissance des volumes qui atteint finalement les fournisseurs d'équipements et de matériaux. Les annonces de nouvelles commandes d'équipements ou d'extensions de capacité de Samsung, SK Hynix ou Micron nomment souvent des partenaires d'équipement clés et peuvent servir de confirmation de leur participation. Les publications trimestrielles des résultats des petites entreprises elles-mêmes, bien que parfois moins détaillées, révèlent néanmoins des tendances concernant la structure des revenus, la marge brute et le carnet de commandes.
Les conférences industrielles et les publications spécialisées révèlent périodiquement des gains en matière de qualification ou de nouvelles introductions de produits dans les segments optique, essai ou emballage. La performance du cours de l'action par rapport aux indices semi-conducteurs plus larges peut également mettre en évidence les périodes où le marché commence à intégrer l'effet de levier opérationnel chez les acteurs plus petits. La combinaison de ces indicateurs crée un cadre pratique pour évaluer si les points d'inflexion décrits par Serenity se concrétisent dans les résultats rapportés.
Ce que cela signifie pour les stratégies d'investissement dans l'infrastructure IA
L'attention portée aux fournisseurs coréens de petites capitalisations reflète la maturité de l'investissement dans l'infrastructure de l'IA. Les phases initiales ont concentré les capitaux sur les entreprises les plus visibles de accélérateurs et de mémoire. Les phases suivantes ont étendu l'analyse plus en amont et en aval vers des matériaux, équipements et technologies d'interconnexion spécialisés. Cette progression reflète les schémas observés lors de précédents déploiements technologiques, où les plus grands rendements absolus reviennent parfois aux fournisseurs intermédiaires une fois que les principaux moteurs de la demande sont bien établis.
Pour les portefeuilles déjà exposés à Samsung, SK Hynix ou Micron, l’ajout sélectif de noms plus petits et complémentaires peut apporter un effet de levier supplémentaire sur la même demande sous-jacente. L’inverse est également vrai : une faiblesse des acteurs majeurs se transmettrait probablement rapidement aux fournisseurs secondaires. La taille des positions, la diversification entre plusieurs petits noms lorsque possible, et la vérification continue des tendances de commande restent donc essentielles à la gestion des risques. Le cadre articulé par Serenity, qui identifie les entreprises à des points d’inflexion commerciale au sein d’un marché en expansion structurelle, offre un point de départ structuré, à condition d’être appliqué avec une vérification indépendante rigoureuse des données sous-jacentes.
FAQ
Quels types de produits spécifiques les fournisseurs coréens de petites capitalisations mis en avant par Serenity fournissent-ils aux grandes entreprises de mémoire ?
Ces entreprises fournissent une gamme d'intrants, notamment des composants spécialisés liés à la mémoire, des équipements de test et d'inspection, des machines de production et des pièces optiques utilisés dans la fabrication de mémoire à haut débit et l'emballage avancé. Le point commun est leur position en tant que fournisseurs intermédiaires dont les volumes évoluent avec le nombre de wafers lancés et la complexité des processus chez Samsung, SK Hynix et Micron. Étant donné que les produits sont souvent hautement spécifiques et nécessitent une qualification client, une fois qu'un fournisseur est intégré, le partenariat peut générer des flux de revenus pluriannuels.
Pourquoi Serenity choisit-elle de ne pas divulguer les noms des entreprises spécifiques ?
La décision reflète la combinaison d'une volatilité accrue, d'une liquidité limitée et du risque que l'identification publique puisse elle-même déplacer les prix sur des marchés peu liquides. Les actions de micro-cap peuvent connaître des réactions exagérées à toute mention médiatique, créant à la fois une opportunité et un risque de retournements rapides. En gardant les noms confidentiels, l'investisseur évite de contribuer à un afflux à court terme tout en exprimant toujours la logique thématique plus large.
Comment le cycle de mémoire actuel piloté par l'IA diffère-t-il des précédents cycles de croissance des semi-conducteurs pour les petits fournisseurs ?
Les cycles précédents étaient caractérisés par des fluctuations plus marquées entre les pics et les creux de prix et d'utilisation des capacités. L'environnement actuel repose sur des accords d'approvisionnement à plus long terme, une teneur structurellement plus élevée en mémoire à large bande passante dans les systèmes d'IA, et des engagements de prolongation des capacités sur plusieurs années de la part des principaux producteurs. Ces facteurs améliorent la visibilité des bénéfices plus loin dans la chaîne d'approvisionnement une fois que les fournisseurs secondaires sont qualifiés.
Quel rôle jouent les composants optiques dans la chaîne d'approvisionnement en IA qui profite aux spécialistes coréens ?
Les interconnexions optiques, y compris l'optique co-emballée et les transcepteurs haute vitesse, résolvent les contraintes de puissance et de latence dans les clusters IA à grande échelle. À mesure que les systèmes à échelle de baie deviennent plus denses, la valeur des sources laser spécialisées, des équipements d'alignement et des modules associés augmente. Les entreprises coréennes actives dans ces domaines ont signalé une participation croissante de clients mondiaux servant des plateformes d'accélérateurs.
Existe-t-il des programmes gouvernementaux ou de développement régional qui pourraient accélérer les opportunités pour ces petites entreprises ?
Les initiatives coordonnées de la Corée du Sud en matière de semi-conducteurs et d’infrastructure d’intelligence artificielle incluent des investissements importants dans de nouveaux sites de fabrication et des infrastructures de soutien en dehors des clusters traditionnels. Ces programmes créent un potentiel de demande pour les équipements, matériaux et fournisseurs de services locaux une fois que les phases de construction et d’installation des outils avancent. La progression dépend de la livraison en temps voulu des ressources en électricité, en eau et en main-d’œuvre qualifiée.
Quels sont les principaux risques liés à l'investissement dans ces fournisseurs de micro-cap ?
Les principaux risques incluent une forte concentration client, une liquidité limitée, une force du bilan variable et une sensibilité à tout ralentissement ou retard dans les calendriers d'expansion des principaux producteurs de mémoire. Les mouvements de change et les éventuelles modifications de politique commerciale peuvent également affecter les résultats. Étant donné que de nombreuses entreprises de ce secteur font l'objet d'une couverture analytique réduite, l'asymétrie d'information est plus importante que pour les grandes capitalisations.
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