Solana Policy Institute demande à la SEC de clarifier les règles concernant les blockchains autorisées dans le trading d'actions tokenisées
L'Institut de politique Solana a appelé la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis à établir des normes plus claires d'éligibilité blockchain pour le trading d'actions tokenisées, mettant en lumière la gouvernance des validateurs et la conformité réglementaire. Sa proposition du 22 octobre 2026 fait suite à l'Exemption Innovation de cinq ans de la SEC, qui crée un cadre conditionnel pour le trading blockchain des actions américaines. Le débat dépasse Solana, avec Hedera, des organisations du secteur financier et des lieux de trading potentiels présentant des interprétations différentes de l'infrastructure sans autorisation. Alors que les titres tokenisés attirent l'attention dans les marchés de la finance traditionnelle et des cryptomonnaies, ce désaccord soulève des questions importantes sur la transparence des transactions, la protection des investisseurs et la future régulation du trading d'actions sur blockchain.
Solana Policy Institute demande à la SEC de clarifier les règles concernant les blockchains sans autorisation pour les actions tokenisées
L'Institut de politique Solana (SPI) a exhorté la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis à clarifier la manière dont les réseaux blockchain sans autorisation devraient répondre aux critères pour le commerce d'actions tokenisées. Dans une lettre de commentaires du 22 octobre 2026, l'organisation a proposé un cadre basé sur cinq facteurs axé sur le contrôle des validateurs, la transparence des transactions et la gouvernance du réseau. Cette demande fait suite à l'Exemption d'innovation du 17 septembre de la SEC, qui permet aux plateformes de titres tokenisés éligibles de fonctionner sous un allégement réglementaire temporaire. Le SPI affirme que des normes plus claires d'éligibilité blockchain sont nécessaires pour soutenir une infrastructure de commerce conforme et protéger les investisseurs contre un contrôle concentré du réseau.
22 octobre : la lettre de la SEC appelle à une définition basée sur le contrôle des blockchains sans autorisation
Dans sa soumission du 22 octobre, déposée sous le titre SEC Release No. 34-106402 et le numéro de dossier 4-927, le Solana Policy Institute a demandé une définition plus précise d'un « registre distribué public et sans autorisation ». La SEC décrit actuellement l'accès sans autorisation en termes de capacité à lire ou écrire des transactions sans autorisation individuelle. Toutefois, le SPI soutient que l'accessibilité publique seule ne permet pas de déterminer si une blockchain fonctionne sans contrôle concentré. Un réseau peut permettre à quiconque de soumettre des transactions tout en confiant à un groupe restreint l'autorité sur la participation des validateurs, l'ordre des transactions ou le règlement final. Selon l'institut, ces différences sont importantes pour déterminer si l'infrastructure blockchain répond aux objectifs de transparence et d'intégrité du marché de la SEC.
L'organisation a également souligné l'importance d'une clarté réglementaire avant que les plateformes de titres tokenisés n'engagent des ressources importantes dans le développement de leurs plateformes de trading. Le choix d'une blockchain affecte l'architecture des contrats intelligents, la planification de la conformité, le traitement des transactions et la flexibilité opérationnelle à long terme. Si une plateforme construit son infrastructure autour d'un réseau qui ne répondra plus ultérieurement aux exigences de la SEC, corriger cette décision pourrait impliquer des modifications techniques importantes et des coûts de développement supplémentaires. SPI a donc recommandé que la Commission publie des orientations ou des questions fréquemment posées supplémentaires expliquant comment le contrôle du réseau devrait influencer l'éligibilité. Sa proposition vise à établir des critères réglementaires plus clairs, plutôt qu'à approuver ou rejeter une blockchain particulière par son nom.
Le cadre blockchain à cinq facteurs aborde le contrôle des validateurs et la transparence des transactions
L'Institut de politique Solana a proposé cinq critères pour évaluer si une blockchain répond à la exigence de registre sans autorisation de la SEC. Ces critères incluent si le protocole utilise un code entièrement open-source, permet un accès public sans restriction pour lire le registre et soumettre des transactions valides, et traite les transactions selon des règles établies et transparentes. Les autres critères examinent si une personne ou un groupe coordonné détient un pouvoir exclusif sur la validation des transactions, la séquence, la finalité ou les modifications aux règles de consensus, et si les participants peuvent restreindre unilatéralement l'accès ou censurer les transactions. L'SPI s'est appuyé sur des concepts liés au contrôle présents dans le projet de loi du Sénat du 14 septembre 2026 sur la clarté du marché des actifs numériques. Le cadre proposé met l'accent sur le fonctionnement réel d'un réseau plutôt que sur sa seule accessibilité publique ou sa description technique.
SPI a également recommandé de distinguer le contrôle centralisé persistant des mesures d'urgence temporaires conçues pour répondre à des incidents de sécurité graves. Selon sa proposition, un réseau autrement éligible ne devrait pas perdre automatiquement son statut sans autorisation simplement parce qu'il permet une pause d'urgence ou un correctif logiciel critique, à condition que ces mesures soient divulguées publiquement à l'avance, limitées en durée et en portée, et suivies d'un rapport d'incident. Cette distinction permettrait des réponses de sécurité nécessaires sans assimiler l'autorité administrative illimitée à une gouvernance décentralisée. Les cinq considérations restent des recommandations soumises à l'examen de la SEC, et non des exigences réglementaires adoptées. Leur importance réside dans l'identification de la manière dont l'autorité des validateurs, la transparence du réseau et les dispositions de gouvernance pourraient influencer les évaluations futures de l'infrastructure blockchain utilisée pour le trading de titres américains tokenisés.
L'exemption d'innovation de cinq ans de la SEC fixe les exigences pour le commerce d'actions tokenisées
La Commission des valeurs mobilières des États-Unis a introduit son exemption innovation le 17 septembre 2026, établissant un cadre réglementaire temporaire pour le commerce d'actions américaines tokenisées via des plateformes basées sur la blockchain. Valable jusqu'au 17 septembre 2031, sauf modification, cette exemption de cinq ans accorde aux lieux de négociation de titres tokenisés (TSV) éligibles un allègement conditionnel de la définition d'une bourse de valeurs mobilières en vertu de la Securities Exchange Act de 1934. Elle offre également un allègement limité lié aux courtiers à certains fournisseurs de liquidité. Le cadre permet une expérimentation réglementée du commerce d'actions sur chaîne tout en maintenant des exigences en matière de transparence du marché, des droits des actionnaires et de la protection des investisseurs.
Pools de trading autorisés et exigences en infrastructure de blockchain publique
Dans le cadre de l'exemption innovation de la SEC, les plateformes éligibles peuvent faciliter le trading secondaire d'actions tokenisées du National Market System (NMS) via des automated market makers (AMMs) et des pools de liquidité autorisés. Contrairement aux bourses traditionnelles qui associent principalement acheteurs et vendeurs à travers des carnets d'ordres, les AMM utilisent des contrats intelligents pour exécuter des transactions selon des règles de trading prédéfinies et la liquidité disponible. Les plateformes de trading peuvent restreindre l'accès aux participants autorisés, mais les contrats intelligents sous-jacents doivent rester publiquement auditables et fonctionner sur un registre distribué public et sans autorisation. Ce dispositif sépare le contrôle sur qui peut trader de l'infrastructure blockchain utilisée pour traiter et enregistrer les transactions. La SEC a conçu ces conditions afin de soutenir la transparence des transactions tout en permettant aux plateformes de titres de créer des environnements de trading contrôlés.
L'exemption s'applique également à certains fournisseurs de liquidité qui fournissent des actions NMS tokenisées à partir de leur propre capital, à condition qu'ils satisfassent aux conditions spécifiées. Toutefois, cette mesure ne supprime pas toutes les obligations applicables en matière de droit des valeurs mobilières ni n'autorise la négociation sans restriction des représentations numériques d'actions. Les plateformes éligibles doivent être des personnes américaines, conserver les enregistrements requis et divulguer publiquement leurs activités, leurs normes d'accès, leurs procédures de négociation et les informations pertinentes sur les contrats intelligents. Le cadre exige également que les plateformes arrêtent la négociation d'une action tokenisée dès que la négociation de ses actions sous-jacentes est suspendue sur la bourse de cotation principale. Ces mesures de protection visent à assurer la responsabilité opérationnelle et à prévenir la possibilité que les prix des pools de liquidité automatisés s'écartent des prix des marchés traditionnels des actions.
Limites de trading sur cinq ans, droits des actionnaires et règles de protection des émetteurs
La SEC a établi des limites de trading spécifiques pour réduire les effets potentiels sur le marché boursier global pendant la période d'exemption. Les plateformes éligibles peuvent négocier jusqu'à 75 symboles d'actions de niveau 1, avec un volume de trading pour chaque titre limité à 0,25 % du volume moyen quotidien des actions sous-jacentes du mois précédent. Pour les titres de niveau 2, les limites augmentent à 250 symboles et 2,5 % du volume moyen quotidien correspondant, sous réserve des règles de calcul des ordres et d'agrégation des plateformes affiliées. Les plateformes doivent également vérifier que les actions tokenisées offrent aux détenteurs des droits équivalents à ceux des actions traditionnelles de la même classe, y compris les droits aux dividendes et aux votes applicables. L'exemption exclut les instruments synthétiques qui ne font que reproduire une exposition au prix des actions et ne permet pas l'émission primaire d'actions via ces plateformes. Une exigence supplémentaire protège les entreprises dont les actions sont tokenisées par des tiers non affiliés : la plateforme de trading doit notifier l'émetteur sous-jacent et accorder 30 jours calendaires pour une objection avant le début du trading. Une objection formulée dans les délais empêche la plateforme d'offrir ce titre tokenisé dans le cadre de l'exemption. Par ailleurs, les opérateurs doivent publier un avis public au moins 30 jours calendaires avant le démarrage de leurs activités. La SEC a renforcé ces procédures dans son guide du personnel du 20 octobre 2026, en précisant que le soulagement réglementaire dépend de la conformité continue et non d'une autorisation automatique de négocier des actions tokenisées.
Solana, Hedera et les plateformes de trading font l'objet d'un examen concernant le contrôle des validateurs de blockchain et la conformité réglementaire
Le débat sur l'éligibilité de la blockchain pour le trading d'actions tokenisées a révélé des priorités réglementaires différentes entre l'Institut de politique de Solana, Hedera et les groupes du secteur financier traditionnel. Alors que l'organisation politique de Solana privilégie l'évaluation des réseaux en fonction du contrôle décentralisé, Hedera soutient que les blockchains accessibles au public avec des validateurs autorisés devraient également être éligibles. La Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) a soulevé des préoccupations supplémentaires concernant la supervision du marché et la protection des actionnaires. Ces positions concurrentes sont importantes car l'architecture de la blockchain peut influencer le traitement des transactions, la responsabilité opérationnelle et la capacité des plateformes de titres tokenisés à répondre aux exigences de la SEC.
Hedera plaide en faveur de la reconnaissance par la SEC des réseaux de blockchain publics autorisés
Dans une soumission du 9 octobre 2026 à la SEC, Hedera Hashgraph a soutenu que les blockchains publiques ne devraient pas être exclues de la négociation de titres tokenisés uniquement parce que la participation des validateurs nécessite une autorisation. Hedera exploite un réseau public dans lequel les opérateurs de nœuds sont identifiés, vérifiés et autorisés par un conseil de gouvernance conçu pour inclure jusqu'à 39 organisations. Sa position met l'accent sur le fait que les utilisateurs peuvent accéder à un registre public et soumettre des transactions même lorsque la participation à la consensus est restreinte. Cette approche peut offrir une responsabilité opérationnelle identifiable et des mécanismes de gouvernance familiers aux institutions financières, bien que l'accès restreint aux validateurs concentre également l'autorité sur la participation au réseau. En comparaison, le cadre proposé par le Solana Policy Institute accorde une plus grande importance à la question de savoir si une organisation ou un groupe coordonné peut exercer un contrôle exclusif sur le traitement des transactions ou les règles de consensus. Le désaccord porte sur la manière dont la SEC devrait interpréter l'éligibilité des blockchains, et non sur une détermination officielle selon laquelle l'un ou l'autre réseau serait éligible ou non.
SIFMA demande une plus grande clarté réglementaire sur les titres tokenisés et la protection des investisseurs
Le 19 octobre 2026, la SIFMA a soumis une lettre de commentaires séparée demandant des clarifications sur plusieurs exigences opérationnelles et de protection des investisseurs dans le cadre de l'exemption innovation de la SEC. L'association a identifié quatre domaines prioritaires : la notification et le consentement de l'émetteur, la protection des investisseurs et la supervision réglementaire, les restrictions sur le volume des transactions, et le traitement de la propriété bénéficiaire, des actions corporatives et de la transférabilité. La SIFMA a également demandé une plus grande clarté sur les réseaux blockchain qui qualifient comme publics et sans autorisation, soulignant l'importance d'interprétations réglementaires cohérentes à travers différentes infrastructures de négociation. Ces préoccupations vont au-delà de la gouvernance des validateurs, car une blockchain peut fournir des enregistrements de transactions transparents sans résoudre indépendamment qui est légalement propriétaire d'un titre, comment les droits des actionnaires sont administrés, ou comment les obligations de conformité sont appliquées. Des exigences plus claires pourraient aider les institutions financières à évaluer les risques opérationnels et à établir des procédures pour gérer les actions tokenisées, tandis que des conditions supplémentaires pourraient accroître les responsabilités de conformité pour les nouvelles plateformes.
Trois plateformes de titres tokenisés déposent des avis auprès de la SEC pour un échange d'actions basé sur la blockchain
Au 26 octobre 2026, selon la mise à jour de la SEC, trois futures plateformes de titres tokenisés (TSV) avaient déposé des avis en vertu de l'exemption innovation. TSV LLC a déposé son avis le 23 septembre et prévoit de prendre en charge le trading d'actions tokenisées via le Canton Network, tandis qu'OKXICE TSV a soumis son avis initial le 4 octobre avec des projets impliquant X Layer. Kephas Corporation, opérant sous le nom de Perpetuals.com, a déposé son avis le 14 octobre et prévoit d'utiliser Kronos X Public, une blockchain Layer 2 compatible ethereum. Ces systèmes proposés illustrent différentes approches en matière d'infrastructure de transaction, d'autorisation des participants et de gouvernance de la blockchain. Toutefois, le dépôt d'un avis ne constitue pas une approbation de la SEC ni une confirmation que la blockchain d'une plateforme répond aux exigences de l'exemption. Les opérateurs restent responsables de satisfaire aux conditions applicables, y compris l'éligibilité du réseau et les mesures de sécurité du trading. L'interprétation non résolue du contrôle des validateurs constitue une considération importante en matière de conformité pour les plateformes choisissant leur infrastructure, notamment lorsque le changement de réseau après le développement pourrait entraîner des coûts techniques, des retards opérationnels et une charge supplémentaire en matière de conformité.
Perspective sur le trading d'actions tokenisées : protections des investisseurs, risques du marché et orientations futures de la SEC
L'avenir du trading d'actions tokenisées aux États-Unis dépendra de bien plus que de l'autorisation réglementaire d'exploiter des plateformes basées sur la blockchain. Les participants au marché doivent également répondre aux préoccupations des actionnaires, à la liquidité des échanges, à la cybersécurité et à la fiabilité des systèmes de règlement automatisé. Bien que tokenization puisse permettre des heures de négociation étendues, un règlement plus rapide et des registres de transactions plus transparents, ces avantages potentiels n'ont pas encore été établis sur ce marché émergent. Les récentes objections des entreprises et la focalisation croissante de la SEC sur les titres tokenisés soulignent les défis auxquels fait face une adoption institutionnelle plus large.
Les objections corporatives mettent en lumière les défis pour l'adoption des actions tokenisées
La participation des entreprises est devenue un obstacle majeur pour les plateformes d'équité tokenisée. Le 23 octobre 2026, Reuters a rapporté que 22 entreprises, notamment Microsoft, Alphabet, Wells Fargo, Arm Holdings et Intuit, avaient fait objection à la tokenisation de leurs actions via le lieu de négociation proposé OKXICE. La plateforme, soutenue par OKX et Intercontinental Exchange, avait initialement prévu de tokeniser 63 actions. Les objections signalées démontrent qu'une autorisation d'exploitation dans le cadre de la SEC ne garantit pas l'accès aux actions de chaque entreprise cotée en bourse. Elles soulèvent également des questions pratiques sur la manière dont les plateformes coordonnent les actions corporatives, maintiennent des registres de propriété précis et communiquent avec les émetteurs. Les raisons des objections individuelles n'ont pas été divulguées, ce qui rend prématuré de les interpréter comme une opposition plus large aux titres basés sur la blockchain.
La liquidité, la sécurité des contrats intelligents et la découverte des prix restent des risques majeurs du marché
Les marchés d'actions tokenisés font face à des défis opérationnels qui pourraient affecter la qualité d'exécution et la confiance des investisseurs. Les market makers automatisés dépendent de la liquidité disponible pour exécuter les transactions, ce qui signifie que les pools plus petits peuvent connaître des coûts de trading effectifs plus élevés, un slippage (effet de glissement) des prix et des écarts par rapport aux prix sur les échanges traditionnels. Des heures de négociation prolongées pourraient créer des défis supplémentaires en matière de découverte des prix lorsque les marchés d'actions sous-jacents sont fermés et que les prix de référence sont moins facilement disponibles. L'infrastructure blockchain introduit également des risques liés à des wallets compromis, à des vulnérabilités des contrats intelligents, à des pratiques d'ordre des transactions et à la congestion du réseau. L'ordonnance de la SEC de septembre 2026 exige spécifiquement que les plateformes divulguent les risques matériels connus et décrivent les mesures de protection pertinentes, notamment la surveillance des transactions, les tests de sécurité, la réponse aux incidents et les procédures de règlement des litiges. Pour les investisseurs, ces divulgations sont importantes car un règlement plus rapide sur la blockchain ne garantit pas automatiquement des prix d'exécution favorables, une protection contre les défaillances techniques ou la récupération d'actifs perdus.
Les futures orientations de la SEC et la supervision réglementaire en 2027 pourraient façonner l'expansion du marché
Les prochaines mesures réglementaires de la SEC pourraient influencer la manière dont les institutions financières évaluent l'infrastructure blockchain et développent des services de titres tokenisés. Le 20 octobre 2026, la division des marchés et du négoce de l'agence a publié des orientations du personnel clarifiant les divulgations opérationnelles et les procédures pour les lieux de négoce potentiels. Trois jours plus tard, la SEC a publié ses priorités d'examen pour l'exercice fiscal 2027, identifiant la tokenisation et l'évolution de l'infrastructure marchande parmi les domaines nécessitant une attention réglementaire. Les priorités d'examen n'introduisent pas de nouveaux critères d'éligibilité blockchain, mais indiquent que la résilience opérationnelle, les systèmes de conformité et la protection des investisseurs resteront des domaines importants de surveillance. Le président de la SEC, Paul Atkins, a également décrit l'exemption innovation comme une approche temporaire destinée à informer une régulation plus durable. Des orientations futures pourraient aborder les questions non résolues concernant la gouvernance blockchain, la participation des validateurs et l'infrastructure de négoce, bien qu'aucun calendrier définitif pour l'adoption des recommandations du Solana Policy Institute n'ait été annoncé. Le développement à plus long terme du secteur dépendra de la manière dont la clarté réglementaire, la participation des émetteurs, la liquidité et les garanties pour les investisseurs évolueront ensemble.
Conclusion
La proposition du Solana Policy Institute du 22 octobre 2026 met en lumière une question importante non résolue dans la réglementation américaine des titres tokenisés : comment déterminer si une blockchain répond aux exigences d'infrastructure sans autorisation de la SEC. Les positions concurrentes de Solana, Hedera et des groupes du secteur financier montrent que l'accessibilité du registre public, la participation des validateurs et la gouvernance du réseau nécessitent une évaluation soigneuse. Bien que l'exemption innovation de la SEC fournisse un cadre pour le commerce d'équités tokenisées, la proposition n'a pas établi de norme définitive pour chaque architecture de blockchain.
À l'avenir, une adoption plus large des actions tokenisées dépendra de l'interprétation réglementaire, d'une infrastructure de trading fiable, de la participation des émetteurs et de protections efficaces pour les investisseurs. Des orientations supplémentaires de la SEC pourraient aider les plateformes de trading à prendre des décisions technologiques plus éclairées et à réduire l'incertitude entourant l'éligibilité de la blockchain. Jusqu'à ce que des clarifications supplémentaires soient publiées, les acteurs du marché doivent évaluer à la fois les caractéristiques techniques de leurs réseaux et les réglementations sur les valeurs mobilières régissant les transactions d'actions tokenisées.
FAQ
Comment les investisseurs peuvent-ils vérifier si un actif tokenisé représente une véritable propriété d'actions ?
Les investisseurs doivent examiner la documentation légale du jeton, les informations sur l'émetteur et les dispositions de garde. Les jetons sponsorisés par l'émetteur peuvent représenter une propriété directe d'actions, tandis que les jetons custody fournissent généralement des droits par l'intermédiaire d'un intermédiaire en valeurs mobilières. Les produits synthétiques offrent une exposition aux prix sans nécessairement conférer de droits de propriété sur l'entreprise sous-jacente. La SEC distingue ces structures car leurs protections juridiques diffèrent.
Les actions tokenisées peuvent-elles être transférées vers des wallets de cryptomonnaies personnels ?
Les actions tokenisées ne sont pas nécessairement transférables librement entre wallets de cryptomonnaies. Les plateformes de trading peuvent exiger une vérification d'identité, des adresses de wallet approuvées et des contrôles de conformité avant d'autoriser les transferts. Certains jetons de titres peuvent être programmés pour restreindre les transferts aux détenteurs éligibles. Les investisseurs doivent confirmer les autorisations de retrait, les wallets pris en charge et les exigences de garde avant d'acheter.
Les actions tokenisées sont-elles protégées par une assurance SIPC ?
La couverture de la Securities Investor Protection Corporation (SIPC) n'est pas automatique pour chaque action tokenisée. La protection dépend de facteurs tels que la qualification des actifs en tant que titres protégés et leur détention via un courtier membre de la SIPC. Les réclamations éligibles des clients bénéficient généralement d'une protection jusqu'à 500 000 $, dont un plafond de 250 000 $ en espèces. La SIPC ne protège pas contre les pertes d'investissement ou la baisse du prix du marché.
Comment fonctionnent les paiements de dividendes et les droits de vote pour les actionnaires tokenisés ?
Les procédures de dividendes et de vote dépendent du modèle de tokenisation. Un token sponsorisé par l'émetteur peut conférer directement des droits de propriété, tandis que les arrangements de garde reposent généralement sur des intermédiaires pour gérer les droits des actionnaires. Les investisseurs doivent vérifier comment les distributions de dividendes, le vote par procuration, les actions corporatives et les registres de propriété sont gérés. Le token lui-même ne garantit pas que chaque processus administratif fonctionne entièrement sur chaîne.
Les actions tokenisées peuvent-elles être échangées lorsque les bourses américaines traditionnelles sont fermées ?
La technologie blockchain peut permettre le trading en dehors des heures normales du marché américain, selon les règles de fonctionnement du lieu de négociation. Toutefois, les prix peuvent différer du dernier prix négocié sur exchange de l'action sous-jacente, car la liquidité et les prix de référence actuels peuvent être limités. Les plateformes opérant sous l'exemption de la SEC doivent également respecter les suspensions de trading applicables aux actions sous-jacentes.
Que deviennent les actions tokenisées si une plateforme de trading ferme ?
Le résultat dépend des droits de propriété légale de l'investisseur, des arrangements de garde et des procédures de récupération de la plateforme. Certaines structures peuvent permettre le rachat des jetons, leur transfert vers un autre intermédiaire éligible ou leur conversion en titres traditionnels. Les investisseurs doivent vérifier si ces options sont contractuellement disponibles et comment elles fonctionneraient en cas d'insolvabilité ou de défaillance technique. Les enregistrements sur la blockchain ne garantissent pas seuls la récupération.
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