Le plan de règlement par blockchain au Japon expliqué : les actions et les obligations d'État pourraient-elles être négociées 24/7 ?
2026/08/27 14:31:00
Les autorités financières du Japon avancent des projets visant à mettre en place une infrastructure de paiement de nouvelle génération permettant de régler instantanément, à tout moment, les actions et les obligations d'État japonaises. Selon un rapport de Nikkei Asia du 26 août 2026, l'Agence des services financiers, le ministère des Finances, la Banque du Japon et les principales institutions financières constitueront un groupe d'étude cet été. Ce groupe vise à produire un plan de développement d'ici début 2027, couvrant la conception de la blockchain, la répartition des responsabilités et une feuille de route. Si le projet est approuvé, le système pourrait entrer en fonction dans quelques années et atteindre une pleine fonctionnalité au début des années 2030. La réglementation actuelle pour les actions nécessite deux jours ouvrables après l'exécution, tandis que les obligations d'État japonaises sont réglées le jour suivant.
L'infrastructure proposée synchroniserait le transfert des titres avec le paiement en espèces correspondant, permettant potentiellement aux investisseurs de réinvestir les produits presque immédiatement et soutenant une activité de marché continue. La thèse centrale est que le Japon avance délibérément vers un règlement en temps réel, 24 heures sur 24, de ses plus grands marchés traditionnels de titres en tokenisant une partie des comptes courants des banques détenus à la Banque du Japon et en les reliant à des enregistrements sur blockchain, en s'appuyant sur des pilotes du secteur privé existants tout en préservant le statut légal des titres en compte. Cette approche traite les risques de règlement, l'efficacité du capital et la position concurrentielle sans nécessiter un remplacement immédiat et complet des systèmes existants.
Comment les cycles actuels T+2 pour les actions et T+1 pour les obligations créent une friction opérationnelle sur les marchés de Tokyo
Les transactions sur actions japonaises sont réglées selon un délai T+2, ce qui signifie que l'échange des titres et de la liquidité intervient deux jours ouvrables après la réalisation de la transaction. Les opérations sur obligations d'État japonaises sont généralement réglées en T+1. Ces cycles laissent une fenêtre pendant laquelle le risque de contrepartie reste inscrit sur les livres des centres de compensation, des courtiers et des investisseurs. Pendant cette période, les participants doivent gérer les garanties, le financement et les éventuels échecs de livraison, ce qui bloque du capital et limite la rapidité avec laquelle les produits de vente peuvent être réinvestis. Les acteurs du marché acceptent depuis longtemps ces retards comme le coût d'opérer au sein de systèmes de comptabilisation et de paiement établis, qui fonctionnent principalement pendant les heures ouvrables standard. L'écart entre l'exécution de la transaction et le règlement final complique également les activités transfrontalières et la gestion des risques nocturnes pour les institutions opérant à travers plusieurs fuseaux horaires.
Un système en temps réel comblerait cette lacune en reliant la transaction de transfert des titres à la transaction de paiement en espèces, afin que les deux se produisent de manière atomique ou quasi-atomique. Les investisseurs vendant des titres pourraient recevoir les fonds et les réinvestir presque immédiatement, au lieu d’attendre un ou deux jours ouvrables. Le groupe d’étude actuellement en formation devrait examiner comment les registres blockchain peuvent mettre à jour les registres de transfert existants tandis qu’une forme tokenisée de monnaie de la banque centrale se déplace simultanément. Cette structure double vise à conserver le caractère juridique des obligations d’État japonaises et des actions cotées en tant qu’instruments comptables tout en ajoutant une capacité de règlement continu. La réduction résultante du risque de règlement et l’amélioration de la vitesse du capital constituent la base pratique de l’intérêt des autorités pour un fonctionnement 24 heures sur 24.
Pourquoi la tokenisation de parties des comptes courants de la Banque du Japon constitue la colonne vertébrale du règlement
L'infrastructure en question convertirait une partie des soldes des comptes courants détenus par les banques commerciales à la Banque du Japon en jetons numériques circulant sur un réseau blockchain. Ces jetons fonctionneraient comme une monnaie centrale numérique de gros utilisée pour le règlement des opérations de titres. Étant donné que les jetons représentent des créances sur la banque centrale plutôt que des passifs des banques commerciales, ils présentent le risque de crédit le plus faible disponible dans le système domestique. La synchronisation entre le registre blockchain et les registres officiels de transfert par écriture comptable permettrait aux volets titres et cash de se déplacer simultanément. Cette conception évite la nécessité de créer une catégorie juridique entièrement nouvelle de titre tout en permettant un règlement continu et atomique livraison contre paiement.
Les autorités ont indiqué que la même infrastructure pourrait plus tard soutenir les transferts internationaux. En conservant les titres sous-jacents dans le cadre juridique existant et en utilisant de l'argent centralisé tokenisé pour le paiement, le projet vise à moderniser le règlement sans perturber les règles établies de propriété et de transfert qui régissent les marchés des capitaux japonais. La Banque du Japon a déjà mené des expériences en environnement contrôlé testant le règlement à l'aide des dépôts sur compte courant des banques commerciales sur une infrastructure blockchain, fournissant ainsi une base technique pour cette initiative plus vaste.
Ce que le groupe d'étude de l'été 2026 définira avant le plan de développement du début 2027
Le groupe d'étude composé de l'Agence des services financiers, du Ministère des Finances, de la Banque du Japon et des établissements financiers participants est prévu pour commencer ses travaux pendant l'été 2026. Son mandat inclut la détermination de l'architecture blockchain spécifique, la clarification de la répartition des responsabilités opérationnelles et de supervision entre les agences publiques et les institutions privées, ainsi que la production d'une feuille de route concrète. Le plan de développement résultant est ciblé pour le début de l'année 2027 au plus tôt. Ce plan servira de base formelle aux conceptions techniques ultérieures, à l'extension des pilotes et, si approuvé, au déploiement du système.
Étant donné que le projet pourrait être intégré dans un cadre stratégique d’investissement pluriannuel commençant en exercice 2027, les conclusions du groupe d’étude influenceront également les décisions de financement et de priorisation. Le groupe doit équilibrer le désir d’un règlement quasi instantané avec la nécessité de résilience, de cybersécurité, de certitude juridique et d’interopérabilité avec les systèmes existants de compensation et de garde. Les participants examineront donc à la fois les performances techniques des plateformes blockchain candidates et les arrangements institutionnels requis pour les faire fonctionner de manière continue.
Comment la preuve de concept du réseau Canton de MUFG pour les repo de JGB prévisualise le règlement continu
Le 13 août 2026, Mitsubishi UFJ Financial Group a annoncé une preuve de concept pour des opérations de repo sur obligations d'État japonaises en chaîne, utilisant le réseau Canton. Quatre entités de MUFG collaborent avec Digital Asset et Progmat. Le test se concentre sur le règlement simultané livraison contre paiement des JGB et de l'argent numérique, tout en préservant le statut juridique des obligations en tant qu'instruments de transfert par inscription comptable. Le registre du compte de transfert par inscription comptable est mis à jour en parallèle avec l'enregistrement sur la blockchain, sans remplacer les titres sous-jacents par des jetons entièrement natifs. Des dépôts tokenisés ou des stablecoins sont envisagés pour la composante monétaire.
La preuve de concept vise également à implémenter l'ensemble du cycle de vie du dépôt sur la chaîne, y compris l'accord de négociation, la gestion des collatéraux, l'évaluation et le règlement de la jambe de clôture. Elle s'inscrit dans le cadre du projet d'innovation en paiement de l'Agence des services financiers et devrait se conclure d'ici la fin de 2026, avec une version commerciale possible prévue pour les exercices fiscaux 2027 à 2029. En démontrant un règlement atomique en temps réel, potentiellement 24 heures sur 24, d'un marché de collatéraux à fort volume tout en conservant le caractère juridique des JGB inchangé, l'initiative de MUFG fournit des données concrètes que le groupe d'étude plus large peut intégrer dans son plan de développement.
L'ampleur du marché des obligations d'État japonais que le règlement continu affecterait
Les obligations et bons du Trésor japonais en circulation constituent l'un des plus grands marchés de revenu fixe au monde. Les données du ministère des Finances montrent que la dette du gouvernement central, incluant les obligations d'État, dépasse 1 300 billions de yens lors des périodes de reporting récentes. Les obligations générales représentent à elles seules la majeure partie de ce total. Étant donné que les obligations d'État japonaises servent de principale garantie de haute qualité pour les opérations de repo et autres opérations de financement, toute amélioration de la vitesse de règlement et de la disponibilité continue a des implications directes sur la gestion de la liquidité dans l'ensemble du système bancaire et des marchés des capitaux.
Un règlement plus rapide réduit le capital que les institutions doivent détenir contre les positions non règlementées et raccourcit la période pendant laquelle les garanties sont bloquées. Une disponibilité continue permettrait aux participants du marché d'ajuster leurs positions et leurs arrangements de financement en dehors des heures commerciales traditionnelles, augmentant potentiellement la liquidité effective du marché des JGB. La même infrastructure, une fois établie pour les obligations d'État, pourrait plus tard être étendue aux actions et autres instruments, amplifiant ainsi l'échelle des gains d'efficacité.
Expériences parallèles sur les stablecoins et les dépôts tokenisés prenant en charge le règlement atomique
Les trois plus grands groupes bancaires du Japon préparent à émettre une stablecoin commune à utiliser dans le trading de titres au cours de l'exercice en cours. Des pilotes séparés impliquant des dépôts tokenisés pour des transferts interbancaires sont également en cours parmi les banques régionales et en ligne. Ces initiatives fournissent les instruments de cash numérique qui peuvent être couplés aux transferts de titres enregistrés sur blockchain pour réaliser un livraison-versus-paiement atomique. Lorsque la partie titres et la partie cash se règlent en une seule étape indivisible, le risque qu'une partie livre tandis que l'autre échoue est éliminé.
Le projet d'innovation en matière de paiement de l'Agence des services financiers offre un environnement contrôlé dans lequel ces expériences peuvent répondre à des questions juridiques et opérationnelles. En testant la liaison entre les transferts de droits gérés par blockchain et les paiements en stablecoin ou en dépôts tokenisés, les participants acquièrent l'expérience technique et réglementaire nécessaire à un système national de règlement en temps réel. La convergence de ces efforts du secteur privé avec le travail du groupe d'étude officiel augmente la probabilité que des solutions pratiques soient disponibles lorsque le plan de développement sera finalisé.
Règles existantes de transfert par écriture comptable et façon dont la synchronisation blockchain les préserve
La loi japonaise sur les valeurs mobilières considère les actions cotées et les obligations d'État comme des instruments de transfert par inscription comptable. La propriété et le transfert sont enregistrés auprès d'institutions de gestion de comptes, et non par le biais de certificats physiques. La couche blockchain proposée est conçue pour mettre à jour ces registres officiels en parallèle avec les enregistrements sur la blockchain, et non pour remplacer la forme juridique des valeurs mobilières. Cette approche préserve la continuité avec la loi sur le transfert par inscription comptable et la loi sur les instruments financiers et les échanges, tout en ajoutant la rapidité et la disponibilité continue de la technologie de registre distribué.
Préserver le caractère juridique existant réduit la nécessité d'une révision législative globale et limite les perturbations pour les conservateurs, les centres de compensation et les investisseurs. Le défi technique réside dans la garantie que les mises à jour synchronisées restent cohérentes, vérifiables et résilientes sous un volume élevé et un fonctionnement continu. Le groupe d'étude devra définir l'interface précise entre la blockchain et les registres hérités afin que la finalité juridique soit atteinte au même moment que le règlement sur la blockchain.
Extension potentielle de l'infrastructure aux transferts transfrontaliers et à la garantie
Nikkei rapporte que la même infrastructure de paiement en temps réel pourrait éventuellement prendre en charge les virements internationaux. Le règlement continu et atomique des titres nationaux crée une base qui peut être étendue à des cas d'utilisation transfrontaliers une fois l'interopérabilité et l'alignement réglementaire établis. Parallèlement, des essais déjà en cours examinent l'utilisation des obligations de l'État japonais comme garanties gérées par blockchain, à la fois à des fins nationales et transfrontalières.
Ces extensions permettraient aux institutions japonaises de déplacer plus efficacement des garanties de haute qualité et des fonds à travers les fuseaux horaires. La combinaison de monnaie centrale tokenisée, de registres de titres synchronisés et de disponibilité continue positionne le système final comme un potentiel hub pour les activités de règlement régionales. La concrétisation de ce potentiel dépend d'une mise en œuvre domestique réussie en premier, suivie d'une expansion soigneuse des cadres techniques et juridiques.
Calendrier du plan de développement 2027 aux opérations possibles au début des années 2030
Le plan de développement du groupe d'étude est attendu au début de l'année 2027. Sous réserve d'approbation formelle, les opérations pourraient commencer quelques années plus tard, le système atteignant potentiellement un statut opérationnel plus complet au début des années 2030. Ce horizon pluriannuel reflète la complexité de remplacer ou d'augmenter l'infrastructure de marché essentielle tout en maintenant un service ininterrompu. Le projet pourrait être intégré dans un cadre stratégique pluriannuel plus large à partir de l'exercice fiscal 2027, ce qui fournirait une voie structurée pour le financement et la priorisation.
Pendant la période intermédiaire, des pilotes du secteur privé, tels que le test du réseau MUFG Canton et diverses expériences de stablecoins, continueront de fournir des données opérationnelles. Le succès dans ces environnements limités informera les choix de conception et les contrôles des risques qui figureront dans le plan national. Le calendrier mesuré permet également aux régulateurs et aux participants au marché de traiter la cybersécurité, la résilience opérationnelle et les dispositions de continuité avant que le règlement continu ne devienne le mode par défaut.
Positionnement de Tokyo par rapport aux autres marchés financiers mondiaux
D'autres marchés majeurs ont déjà raccourci les cycles de règlement ou lancé des pilotes de tokenisation. L'approche du Japon, qui combine de l'argent centralisé tokenisé avec des enregistrements synchronisés en compte pour les actions et les obligations d'État, vise à aller au-delà d'une compression incrémentale des cycles pour atteindre un fonctionnement continu. En ciblant à la fois la composante monétaire et la composante de titres au sein d'une même infrastructure, cette initiative cherche à améliorer l'efficacité du capital et à réduire le risque de règlement de manière plus globale que les seules réductions de cycle.
Si le système est mis en œuvre avec succès, il permettrait à Tokyo d'offrir une disponibilité de règlement en temps réel, actuellement rare sur les marchés traditionnels des valeurs mobilières. Cette capacité pourrait attirer une participation internationale plus importante et renforcer la compétitivité des marchés japonais des capitaux tandis que d'autres juridictions mènent leurs propres programmes de modernisation. Toutefois, cet avantage dépendra de la fiabilité, du coût et de l'accessibilité de l'infrastructure finale, et non uniquement de l'annonce des projets.
Gains d'efficacité opérationnelle et de capital attendus grâce au règlement atomique continu
Le paiement contre livraison atomique élimine la fenêtre pendant laquelle une partie a livré des titres tandis que l'autre n'a pas encore payé, ou inversement. La disponibilité continue réduit davantage la nécessité de préfinancer des positions ou de détenir des collatéraux excédentaires overnight. Les institutions peuvent recycler leur capital plus rapidement, réduire le coût d'opportunité des transactions non réglées et gérer la liquidité avec une plus grande précision. Pour un marché de la taille des marchés japonais d'obligations d'État et d'actions, même de modestes améliorations de la vitesse peuvent libérer des montants substantiels de capital.
Ces gains profitent aux courtiers, aux conservateurs, aux gestionnaires d’actifs et aux banques qui intermédiaient les marchés. Ils bénéficient également les investisseurs finaux grâce à des spreads potentiellement plus serrés et à des ajustements de portefeuille plus réactifs. La pleine réalisation de ces avantages exige que les systèmes techniques restent disponibles et sécurisés 24 heures sur 24 et que les pratiques du marché s’adaptent à la nouvelle vitesse de règlement sans introduire de nouvelles formes de risque opérationnel.
Questions techniques et institutionnelles restantes que le groupe d'étude doit résoudre
Les principales questions en suspens incluent le choix précis de la ou des plateformes blockchain, le modèle de gouvernance pour un fonctionnement continu, les normes d’interopérabilité avec les systèmes existants de compensation et de garde, ainsi que les dispositions en matière de cybersécurité et de résilience opérationnelle. Le groupe doit également définir comment les défaillances ou les litiges seront résolus lorsque le règlement intervient en dehors des heures d’ouverture habituelles. La finalité juridique doit être sans équivoque, même lorsque les mises à jour des registres officiels et de la blockchain ont lieu simultanément.
Ces problèmes ne sont pas uniquement techniques. Ils impliquent la répartition des responsabilités entre l'Agence des services financiers, la Banque du Japon, le Ministère des Finances, les contreparties centrales, les institutions de gestion de comptes et les fournisseurs de technologies privées. Des réponses claires dans le plan de développement 2027 détermineront si la mise en œuvre suivante se déroulera sans encombre ou connaîtra des retards. L'existence de pilotes en cours fournit des preuves empiriques qui peuvent éclairer ces réponses, mais la transition des tests limités à une infrastructure nationale reste une entreprise institutionnelle considérable.
Comment les plateformes de tokenisation privée démontrent déjà leur préparation au marché
Des plateformes telles que Progmat ont déjà migré de volumineux volumes de titres tokenisés sur des réseaux blockchain dédiés. D'autres initiatives testent la livraison contre paiement sur le marché secondaire à l'aide de dépôts tokenisés. Ces initiatives privées démontrent que les institutions japonaises réglementées peuvent émettre, transférer et régler des instruments tokenisés dans le cadre des cadres juridiques existants. L'infrastructure de règlement officielle en cours d'étude fournirait la couche commune de liquidité et de finalité permettant à ces plateformes privées de s'échelonner plus en toute sécurité et plus efficacement.
En s'appuyant sur les capacités déjà démontrées du secteur privé plutôt que de partir de zéro, les autorités publiques réduisent les risques de mise en œuvre. La combinaison de plateformes d'émission et de transfert éprouvées avec une couche de règlement central en temps réel prévue crée un écosystème plus complet que chacun des éléments pris isolément. Les progrès continus dans les pilotes privés resteront donc un indicateur important de la préparation globale alors que le groupe d'étude avance dans ses travaux.
FAQ
Qu'est-ce que le Japon propose exactement pour le règlement des actions et des obligations ?
L’Agence japonaise des services financiers, le ministère des Finances et la Banque du Japon préparent la conception d’une infrastructure blockchain permettant de régler en temps réel, potentiellement en continu, les actions et les obligations d’État japonaises. Un groupe d’étude devrait commencer ses travaux à l’été 2026 et produire un plan de développement d’ici début 2027. Le système tokenisera une partie des comptes courants des banques à la Banque du Japon et synchronisera ces jetons avec les mises à jour des registres existants de transfert par écriture comptable, permettant une livraison contre paiement atomique ou quasi-atomique tout en préservant le caractère juridique des titres.
Comment le cycle de règlement actuel au Japon compare-t-il avec le système proposé ?
Les actions sont actuellement régularisées deux jours ouvrables après l'exécution de la transaction, et les obligations d'État sont régularisées le jour suivant. L'infrastructure blockchain proposée vise à réduire ces deux cycles à quasi temps réel en reliant le transfert des titres au paiement en espèces, permettant ainsi aux investisseurs d'accéder et de réinvestir les produits presque immédiatement. Une disponibilité continue éliminerait en outre la contrainte des heures d'ouverture habituelles.
Quel rôle jouent les comptes tokenisés de la Banque du Japon ?
Une partie des soldes des comptes courants détenus par les banques à la banque centrale serait convertie en jetons numériques circulant sur une blockchain. Ces jetons servent de monnaie de règlement de gros à faible risque. Lorsqu'un transfert de titres est enregistré, les fonds tokenisés correspondants sont transférés en même temps, réalisant ainsi un paiement contre livraison sans s'appuyer uniquement sur les passifs des banques commerciales.
Les banques privées testent-elles déjà une technologie similaire ?
Oui. Mitsubishi UFJ Financial Group a lancé une preuve de concept en août 2026 pour des opérations de repo sur obligation d'État japonaise sur chaîne en utilisant le réseau Canton. Le test synchronise le registre officiel de comptabilité avec les enregistrements blockchain et explore des dépôts tokenisés ou des stablecoins pour la partie en espèces. D'autres grandes banques et sociétés de valeurs mobilières mènent des expériences parallèles avec des titres tokenisés et des stablecoins dans le cadre du projet d'innovation des paiements de l'Agence des services financiers.
Quand le nouveau système pourrait-il devenir opérationnel ?
Un plan de développement est ciblé pour début 2027. Si approuvé, les opérations pourraient commencer dans quelques années, avec une infrastructure pouvant atteindre une fonctionnalité plus complète au début des années 2030. Ce calendrier reflète la nécessité d'une conception, d'un test et d'une préparation institutionnelle soigneux avant que le règlement continu ne devienne standard.
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