Le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a dépassé 5 %, atteignant des niveaux non vus depuis 2007 et redéfinissant le débat sur la valorisation entre les obligations d'État et les actions américaines. Le 29 septembre 2026, le rendement officiel des obligations du Trésor à 10 ans s'établissait à 5,26 % après avoir atteint un plus haut intrajournalier de 5,29 %. Dans le même temps, le rendement des bénéfices en arrière-plan du S&P 500 était d'environ 3,8 %, offrant aux obligations du Trésor un avantage de rendement exceptionnellement important selon ce critère.

L'écart reflète bien plus qu'une simple comparaison entre actions et obligations. L'inflation persistante, les attentes modifiées à l'égard de la Réserve fédérale, la croissance américaine résiliente et les pressions sur le marché des obligations à long terme ont poussé les rendements des Treasury à la hausse, tandis que les valorisations élevées du S&P 500 ont maintenu le rendement des bénéfices passés relativement bas. Toutefois, les bénéfices anticipés racontent une histoire moins extrême, ce qui rend essentiel de distinguer entre bénéfices historiques et bénéfices attendus pour comprendre ce que l'écart actuel entre les rendements des Treasury et du S&P 500 signifie réellement pour les marchés.

Le rendement des obligations du Trésor à 10 ans a dépassé 5 % en septembre 2026, atteignant un sommet de 5,29 % le 29 septembre, son niveau le plus élevé depuis 2007. Cette hausse reflète une réévaluation générale sur le marché obligataire plutôt qu'une seule publication de données. Les investisseurs réagissaient à une inflation persistante, à une croissance économique plus solide et à l'attente que les taux d'intérêt américains pourraient rester élevés plus longtemps que ce qui était précédemment anticipé. Des rendements à long terme plus élevés suggèrent également que les investisseurs obligataires exigent une compensation accrue pour l'inflation et l'incertitude liée aux taux d'intérêt.

L'inflation est restée une composante importante de ce changement. L'indice des prix à la consommation global des États-Unis a augmenté de 3,4 % sur un an en août, tandis que la Réserve fédérale a relevé sa fourchette cible de 25 points de base à 3,75 % - 4,00 % le 16 septembre. Un fort investissement des entreprises a également affaibli les arguments en faveur de baisses rapides des taux, les commandes de biens d'équipement de base ayant augmenté de 1,6 % mois sur mois et de 10,6 % sur un an en août. Ensemble, ces signaux suggéraient que l'économie était encore suffisamment solide pour tolérer des conditions financières plus strictes, un contexte qui façonne également le débat plus large autour du relèvement des taux de la Fed et des marchés financiers. Si la croissance reste solide tandis que l'inflation reste au-dessus de l'objectif, les investisseurs pourraient continuer à anticiper un chemin plus élevé pour les taux d'intérêt.

Les prix du pétrole et l'offre de titres du Trésor ont ajouté plus de pression

Des prix du pétrole plus élevés ont renforcé les craintes que l'inflation reste persistante, tandis que les emprunts massifs du gouvernement américain ont augmenté le montant de la dette du Trésor que les investisseurs doivent absorber. Lorsque l'offre d'obligations augmente alors que les investisseurs exigent une compensation plus élevée pour l'inflation et le risque de taux d'intérêt, les prix peuvent baisser et les rendements augmenter. Ces pressions ont aidé à faire dépasser le rendement des obligations du Trésor à 10 ans les 5 %, rendant les obligations d'État plus compétitives par rapport aux actions et élargissant l'écart avec le rendement des bénéfices en arrière-plan d'environ 3,8 % du S&P 500.

Un autre facteur à surveiller est la prime de durée du Trésor, soit la compensation supplémentaire demandée par les investisseurs pour détenir des dettes publiques à plus long terme. Une prime de durée croissante peut maintenir le rendement à 10 ans à un niveau élevé, même lorsque les attentes concernant les taux à court terme de la Réserve fédérale sont relativement stables. La demande aux enchères du Trésor, les achats étrangers et l'appétit des institutions pour les obligations à longue durée peuvent donc devenir des signaux importants pour déterminer si les rendements restent au-dessus de 5 % ou commencent à reculer.

L'écart entre le rendement des obligations du Trésor à 10 ans et le rendement des bénéfices du S&P 500 est devenu anormalement large. Le 29 septembre 2026, le rendement officiel des obligations du Trésor à 10 ans s'élevait à 5,26 %, tandis que le rendement des bénéfices passés du S&P 500 était d'environ 3,82 %. Cela laisse une différence d'environ 1,44 point de pourcentage, soit 144 points de base, en faveur des obligations du Trésor lorsqu'on utilise les bénéfices passés. Cette comparaison est devenue plus pertinente car les deux indicateurs sont largement utilisés par les investisseurs pour évaluer si les valorisations boursières compensent toujours le risque supplémentaire du marché.

La comparaison peut être comprise à travers quatre chiffres clés :

1. Rendement des Treasury à 10 ans : 5,26 % — le rendement de la dette publique américaine de référence.

2. Rendement des bénéfices retardés du S&P 500 : environ 3,82 % — basé sur les bénéfices générés au cours des 12 derniers mois par rapport au prix de l'indice.

3. Avantage du rendement des obligations du Trésor : environ 1,44 point de pourcentage, soit 144 points de base — la différence entre le rendement des obligations du Trésor à 10 ans et le rendement des bénéfices passés du S&P 500.

4. Rendement des dividendes du S&P 500 : environ 1,06 % — le rendement en dividendes en espèces par rapport au prix de l'indice, qui ne doit pas être confondu avec le rendement des bénéfices.

Les bénéfices en décalage révèlent un écart historiquement large entre les rendements des actions et des obligations

Le rendement des bénéfices du S&P 500 est essentiellement l'inverse de son ratio cours/bénéfice. Avec l'indice négocié à environ 26 fois les bénéfices passés, chaque 100 $ investis dans l'indice correspondent à environ 3,80 $ de bénéfices corporatifs annuels basés sur les 12 derniers mois. En comparaison, les obligations du Trésor à 10 ans offraient un rendement supérieur à 5,20 $ pour 100 $ de capital aux taux actuels. Cela aide à expliquer pourquoi l'écart de rendement entre les obligations du Trésor et le S&P 500 a attiré tant d'attention : les obligations d'État offrent désormais un rendement nominal nettement plus élevé que le rendement des bénéfices passés de l'indice, même avant de prendre en compte les différences de risque.

Cette comparaison modifie également l'attractivité relative des valorisations actions. Lorsque le rendement des bénéfices du S&P 500 tombe en dessous du rendement des obligations du Trésor à 10 ans, les investisseurs peuvent exiger une croissance des bénéfices plus forte avant d'accepter des multiples boursiers élevés. Cela ne déclenche pas automatiquement des ventes, mais il peut rendre les révisions des bénéfices, les marges bénéficiaires et la croissance du cash-flow libre plus importantes pour déterminer quelles entreprises peuvent continuer à justifier des valorisations à premium.

Les bénéfices anticipés rapprochent beaucoup la comparaison

L'image change lorsque l'on utilise les bénéfices attendus au lieu des bénéfices historiques. Le S&P 500 a récemment été négocié à environ 19 fois les bénéfices futurs, ce qui implique un rendement des bénéfices futurs d'environ 5,3 %. Cela rapproche l'indice de rendement du Trésor à 10 ans bien plus que ne le suggère la comparaison rétrospective. Les investisseurs valorisent généralement les actions en partie sur la base de la croissance future des bénéfices, donc cette distinction est importante. Si les bénéfices des entreprises continuent de s'étendre, les actions peuvent rester compétitives malgré des rendements obligataires élevés. Si les attentes en matière de bénéfices faiblissent tandis que les rendements du Trésor restent au-dessus de 5 %, la pression sur les valorisations actions pourrait augmenter.

Les estimations des bénéfices futurs introduisent également une source importante d'incertitude, car elles dépendent des attentes des analystes plutôt que des résultats achevés. Si les entreprises dépassent régulièrement les prévisions ou augmentent leurs prévisions, le rendement implicite des bénéfices futurs peut rester compétitif par rapport aux obligations du Trésor. Toutefois, si les estimations sont révisées à la baisse, ce soutien de valorisation apparent peut disparaître rapidement, ce qui fait des révisions des bénéfices du S&P 500 un indicateur important à suivre en parallèle des rendements des obligations.

Le point essentiel est que les chiffres actuels ne prouvent pas simplement que les obligations battent désormais les actions. Ils montrent que les Treasury ont un avantage clair sur le S&P 500 sur la base des bénéfices passés, tandis que la comparaison des bénéfices futurs est beaucoup plus proche de la parité. Cette différence est centrale pour comprendre ce que l'écart actuel entre les rendements des actions et des obligations révèle réellement sur les valorisations des actions américaines.

L'écart entre le rendement du Trésor et celui du S&P 500 est proche d'un extrême d'environ 25 ans sur la base des bénéfices passés, mais le libellé compte. Ce croisement n'est pas survenu pour la première fois en septembre 2026. Des recherches publiées en 2025 avaient déjà noté que le rendement des bénéfices passés du S&P 500 était tombé en dessous du rendement du Trésor à 10 ans pour la première fois en presque 25 ans. Ce qui est plus inhabituel aujourd'hui, c'est l'ampleur de l'écart. Avec le Trésor à 10 ans au-dessus de 5,2 % et le rendement des bénéfices passés du S&P 500 proche de 3,8 %, l'écart s'est considérablement élargi en faveur des obligations d'État par rapport à son point de bascule initial.

Cela rend la configuration actuelle historiquement notable sans impliquer que septembre 2026 marque la première croisement en 25 ans. La comparaison plus forte est que les obligations du Trésor offrent désormais l’un des plus grands avantages de rendement par rapport au rendement des bénéfices passés du S&P 500 depuis le début des années 2000. Le contexte historique montre également pourquoi cet écart ne doit pas être traité comme un signal de marché autonome. Les valorisations des actions dépendent toujours de la croissance future des bénéfices, des marges bénéficiaires et des attentes des investisseurs, tandis que les rendements des obligations du Trésor reflètent l’inflation, les taux d’intérêt et la demande pour la dette publique. La comparaison sur 25 ans met donc en évidence une relation de valorisation inhabituelle, et non une garantie sur quel actif performera mieux ensuite. Elle est le plus utile comme un signal de valorisation parmi d’autres, tels que la croissance des bénéfices, les conditions de crédit et les taux d’intérêt réels.

Un rendement du Trésor à 10 ans au-dessus de 5 % modifie le cadre d'évaluation du S&P 500, car les investisseurs peuvent obtenir un rendement relativement élevé grâce aux obligations d'État sans assumer le même niveau de risque sur les marchés actions. Cela élève le seuil que les actions doivent atteindre. Les entreprises ont besoin d'une croissance des bénéfices plus forte, de meilleurs flux de trésorerie ou de valorisations plus attractives pour justifier des prix premium lorsque les obligations offrent des rendements inaccessibles pendant une grande partie de la période post-2008. Des pressions similaires sur les rendements peuvent également affecter l'appétit pour le risque sur les marchés crypto plus larges, où la liquidité et les attentes en matière de taux d'intérêt influencent souvent la tarification des actifs.

Des taux d'actualisation plus élevés exercent une pression sur les actions chères

Les rendements des obligations d'État influencent également les taux d'actualisation utilisés pour évaluer les bénéfices futurs des entreprises. Lorsque ces taux augmentent, les bénéfices attendus dans plusieurs années ont une valeur actuelle réduite. Cela peut peser davantage sur les entreprises cotées à des multiples cours/bénéfice élevés, en particulier les actions de croissance dont la valorisation dépend fortement des bénéfices futurs. Toutefois, cet effet n'est pas automatique. Une forte croissance des bénéfices peut compenser une partie de la pression sur la valorisation, ce qui aide à expliquer pourquoi le S&P 500 peut rester résilient même lorsque les rendements des obligations à long terme augmentent fortement.

Des taux à plus long terme plus élevés peuvent également augmenter le coût du financement pour les entreprises via une dette corporative et un refinancement plus coûteux. Les entreprises ayant de grands besoins en emprunt ou des bilans plus faibles peuvent faire face à une pression accrue lorsque leurs anciens emprunts à faible coût arrivent à échéance. Cela signifie qu’un environnement de rendement des Treasury à 5 % soutenu peut affecter les valorisations boursières à la fois par des taux d’actualisation plus élevés et des coûts de financement corporatifs plus élevés, surtout si les conditions d’emprunt se resserrent sur l’ensemble des marchés de crédit.

L'impact varie selon les secteurs du S&P 500

Un rendement des obligations du Trésor à 5 % n'affecte pas de la même manière toutes les parties du marché boursier. Les entreprises de croissance à long terme sont généralement plus sensibles à la hausse des taux d'actualisation, tandis que les banques, les assureurs et autres entreprises financières peuvent réagir différemment selon la forme de la courbe des taux et les conditions de crédit. Les secteurs intensifs en dividendes font également face à une concurrence plus directe des obligations, car les investisseurs comparant les opportunités de revenus peuvent désormais obtenir des rendements plus élevés sur les dettes publiques sans compter sur les dividendes des entreprises.

Les bilans des secteurs comptent également. Les entreprises disposant de importantes positions en liquidités et de besoins limités en refinancement peuvent être mieux placées pour absorber une période prolongée de taux élevés, tandis que les entreprises fortement endettées peuvent faire face à un horizon de résultats plus difficile. En conséquence, un environnement à rendement élevé peut élargir les différences de performance au sein du S&P 500 plutôt que d'affecter toutes les entreprises de manière égale.

La croissance des bénéfices devient plus importante lorsque les rendements des obligations restent élevés

Pour les investisseurs, la question principale n'est donc pas de savoir si les Treasury à 10 ans franchissent un niveau spécifique, mais si les bénéfices des entreprises peuvent progresser suffisamment vite pour compenser des taux d'intérêt plus élevés et des conditions de valorisation plus strictes. Si les attentes de bénéfices restent solides, des rendements des Treasury élevés peuvent coexister avec une hausse des cours boursiers. Si les prévisions de bénéfices s'affaiblissent tandis que les rendements à long terme restent à ou au-dessus de 5 %, le marché pourrait avoir moins de marge pour soutenir des multiples de valorisation élevés. Cela rend les prochains rapports sur les bénéfices, les données sur l'inflation et la politique de la Réserve fédérale particulièrement importants pour la prochaine phase du débat sur la valorisation du S&P 500.

La qualité des bénéfices pourrait devenir aussi importante que la croissance affichée. Les investisseurs pourraient accorder une attention plus soutenue aux marges, au cash-flow libre et aux prévisions, plutôt que de s'appuyer uniquement sur la croissance des revenus, particulièrement si les coûts de financement restent élevés. Un marché soutenu par des bénéfices en amélioration peut supporter des rendements plus élevés plus facilement qu'un marché principalement alimenté par l'expansion des multiples de valorisation.

Avec les rendements à long terme déjà au-dessus de 5 %, la prochaine direction des rendements des Treasury et du S&P 500 dépendra fortement de la manière dont les données économiques à venir soutiennent un resserrement supplémentaire de la Réserve fédérale ou offrent aux décideurs la possibilité de faciliter. La question clé n’est plus simplement de savoir si les taux sont élevés, mais si l’inflation et la croissance économique restent suffisamment fortes pour les maintenir à ce niveau. Les marchés réagiront probablement le plus fortement aux données qui modifient de manière significative les attentes concernant la trajectoire de la politique de la Fed.

Inflation PCE

Le rapport sur l'inflation PCE d'août, prévu le 30 septembre, fournira la mesure préférée de la Fed des pressions inflationnistes. Une lecture plus élevée que prévue pourrait renforcer les attentes selon lesquelles la politique monétaire restera restrictive et exercer une nouvelle pression à la hausse sur les rendements des obligations du Trésor. Une inflation plus faible réduirait une partie de cette pression, particulièrement si l'indice PCE sous-jacent montre également une amélioration.

Les investisseurs examineront également les chiffres sous-jacents pour détecter des signes de ralentissement de l’inflation des services et d’autres catégories persistantes. Une amélioration soutenue de l’inflation sous-jacente faciliterait la tarification par les marchés d’un chemin politique moins restrictif, tandis qu’une autre surprise à la hausse pourrait maintenir les taux à long terme à un niveau élevé.

Rapport sur l'emploi

Le rapport sur l'emploi aux États-Unis pour septembre, publié le 2 octobre, indiquera si le marché du travail continue d'absorber des coûts d'emprunt plus élevés. Une forte croissance de l'emploi et des hausses salariales solides pourraient renforcer l'argument en faveur du maintien des taux d'intérêt à un niveau élevé, tandis qu'une embauche plus faible ou une hausse du chômage indiquerait un ralentissement de la dynamique économique. Pour les actions, la réaction du marché dépendra de la manière dont des données plus faibles sur l'emploi sont interprétées : comme un refroidissement sain ou comme un avertissement que la croissance des bénéfices pourrait s'affaiblir.

Les gains horaires moyens et le taux de chômage peuvent être tout aussi importants que le chiffre global des emplois. Une pression salariale persistante peut compliquer les perspectives d'inflation, tandis qu'une détérioration soudaine de l'embauche pourrait déplacer l'attention des investisseurs du risque d'inflation vers le risque de récession et de profit des entreprises.

Données sur l'IPC

Les données de l'indice des prix à la consommation de septembre, prévues le 14 octobre, fourniront un autre test pour déterminer si la pression récente sur les prix de l'énergie se propage à une inflation plus large. Les investisseurs porteront une attention particulière à l'inflation sous-jacente, car une croissance persistante des prix dans les services ou le logement pourrait rendre plus difficile pour la Réserve fédérale de basculer vers des taux plus bas. Les marchés du Trésor peuvent réagir violemment lorsque les lectures de l'IPC modifient les attentes concernant la trajectoire future de la politique.

La composition de l'inflation sera aussi importante que le taux global. Si les coûts énergétiques augmentent tandis que les catégories sous-jacentes se refroidissent, les marchés pourraient traiter cette hausse différemment d'une accélération générale des prix. Une hausse plus persistante dans le logement et les services créerait un contexte plus difficile à la fois pour les obligations et les actions à forte valorisation.

Décision de la Fed

La prochaine réunion de la Réserve fédérale les 27 et 28 octobre rassemble ces signaux. Les marchés suivront non seulement la décision sur les taux, mais aussi le langage de la Fed concernant l’inflation, la croissance économique et la possibilité d’un assouplissement supplémentaire. Le débat sur la capacité de la Fed à maintenir les taux à un niveau élevé ou à resserrer davantage se reflète également dans les perspectives globales 2026 Federal Reserve interest-rate outlook. Pour le S&P 500, une baisse des rendements pourrait soulager la pression sur les multiples de valorisation, tandis qu’une autre hausse soutenue des taux à long terme maintiendrait l’accent sur la capacité des bénéfices des entreprises à justifier les cours actuels des actions. Jusque-là, chaque publication majeure sur l’inflation et l’emploi a le potentiel de réajuster les attentes sur les marchés des obligations et des actions.

Les indications de la Réserve fédérale peuvent être presque aussi importantes que la décision de politique réelle. Les investisseurs chercheront des indices sur la manière dont les décideurs équilibrent l'inflation persistante avec toute faiblesse émergente sur le marché de l'emploi ou la croissance. Cette communication peut rapidement influencer les rendements des obligations du Trésor, les conditions financières et les attentes concernant les bénéfices futurs des entreprises.

La hausse du rendement des obligations du Trésor à 10 ans au-dessus de 5 % a créé l'un des dispositifs de valorisation actions-obligations les plus inhabituels depuis des décennies. Sur la base des bénéfices passés, les obligations du Trésor offrent désormais un avantage de rendement significatif par rapport au S&P 500, tandis que l'écart devient beaucoup plus réduit lorsque l'on utilise les attentes de bénéfices futurs. Cette distinction est importante car le marché d'aujourd'hui ne peut pas être compris à partir d'une seule mesure de valorisation.

Ce qui se produira ensuite dépendra de la baisse de l’inflation, du ralentissement de la croissance économique et du maintien de bénéfices corporatifs suffisamment solides pour justifier les valorisations actuelles des actions. L’inflation PCE, les données sur l’emploi, l’IPC et la réunion de la Réserve fédérale d’octobre aideront à déterminer si les rendements des obligations du Trésor à long terme restent au-dessus de 5 %, augmentent davantage ou commencent à reculer. Pour les investisseurs, la question centrale n’est pas simplement de savoir si les obligations offrent actuellement un rendement supérieur à celui des actions, mais si la croissance future des bénéfices peut continuer à compenser un coût du capital bien plus élevé.

1. Quel rendement du Trésor à 10 ans est considéré comme élevé ?

Il n'existe pas de niveau fixe toujours considéré comme élevé, car la réponse dépend de l'inflation, de la politique de la Réserve fédérale et de la croissance économique. Un rendement supérieur à 5 % est élevé par rapport à la majeure partie de la période post-2008 et modifie considérablement la façon dont les investisseurs comparent les obligations aux actions.

2. Pourquoi les rendements des obligations du Trésor augmentent-ils lorsque les prix des obligations baissent ?

Les prix des obligations et les rendements évoluent en sens inverse. Lorsque les investisseurs vendent des obligations du Trésor existantes, leurs prix du marché baissent. Étant donné que le coupon est fixe, le rendement effectif disponible pour un nouvel acheteur augmente jusqu'à ce que l'obligation devienne compétitive par rapport aux taux actuels du marché.

3. Le rendement des bénéfices du S&P 500 est-il identique à son rendement de dividende ?

Non. Le rendement des bénéfices mesure les bénéfices de l'entreprise par rapport au prix de l'indice, tandis que le rendement des dividendes ne mesure que les dividendes en espèces versés aux actionnaires. Une entreprise peut conserver une grande partie de ses bénéfices au lieu de les distribuer sous forme de dividendes.

4. Comment le rendement des bénéfices du S&P 500 est-il calculé ?

Le rendement des bénéfices est l'inverse du ratio cours/bénéfice. Par exemple, un indice coté à 25 fois les bénéfices a un rendement des bénéfices d'environ 4 %, calculé comme 1 divisé par 25.

5. Pourquoi le rendement des bénéfices anticipés diffère-t-il du rendement des bénéfices passés ?

Les bénéfices en arrière-plan utilisent les bénéfices déjà rapportés au cours des 12 derniers mois. Les bénéfices anticipés s'appuient sur les estimations des analystes pour les bénéfices futurs. Si les bénéfices sont attendus pour croître rapidement, le rendement des bénéfices anticipés peut être nettement supérieur à celui des bénéfices en arrière-plan.

6. Quelle est la prime de risque des actions ?

La prime de risque des actions est le rendement supplémentaire que les investisseurs attendent en détenant des actions plutôt que des actifs à plus faible risque, tels que les obligations d'État. Il existe plusieurs méthodes pour la calculer, donc les comparaisons doivent préciser si elles utilisent les bénéfices passés, les bénéfices anticipés, les rendements nominaux des obligations du Trésor ou les rendements réels des obligations.

Cet article a uniquement une finalité informative et éducative et ne constitue pas un conseil financier ou en matière d'investissement. Les conditions du marché peuvent évoluer rapidement, et les lecteurs doivent mener leurs propres recherches et prendre en compte leur situation financière et leur tolérance au risque avant de prendre toute décision d'investissement.

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