Broadcom $161.2 bilyon, Google $114.5 bilyon, Amazon $110 bilyon! Isang kumpanya lang ang Anthropic na nag-sign ng higit sa $430.6 bilyon na mga kontrata para sa computing power—sino ang pinakamalaking tagapagtagumpay? Ang pinakamalaking bahagi ng prospectus ng Anthropic na nagpapaligaya sa mga investor ay hindi kaya nito ang sarili nitong kita, kundi ang pera na itinatanggol nito sa iba. Ayon sa mga kondisyon ng kontrata na inilabas sa prospectus, nag-sign ang Anthropic ng malalaking long-term commitment para sa pagbili ng computing power mula sa ilang malalaking tech company: $161.2 bilyon sa Broadcom $AVGO, $114.5 bilyon o higit pa sa Google $GOOGL hanggang 2033, $110 bilyon o higit pa sa Amazon $AMZN, at $44.9 bilyon o higit pa sa Microsoft $MSFT. Ang kabuuan ng apat na ito ay umabot sa halos $430.6 bilyon—hindi pa kasama ang dating na inilabas na kontrata kay SpaceX $SPCX na maaaring umabot sa $120.5 bilyon. Dapat tandaan na ang kabuuang ito ay aking kinalkula batay sa pagdaragdag ng bawat item sa prospectus; hindi binigay ng prospectus mismo ang kabuuang halaga ng mga commitment para sa computing power. Ang listahan na inihanda ng X account na StockSavvyShay ay naging viral, at marami ang unang naintindihan na malaki ang bahagi ng order sa upper stream ng AI supply chain na nakatuon sa isang kumpanya na hindi pa nakakakuha ng kita. Tingnan natin ang kahalagahan ng bawat isa. Ang $161.2 bilyon na commitment kay Broadcom ay ang pinakamalaki, at malapit itong kaugnay sa custom chip design ng Google TPU, network chips, at end-to-end solutions. Ang Anthropic ay isa sa pinakamalalaking external user ng Google TPU, at dahil binuo ng Broadcom ang TPU, ang perang ito ay bahagyan ay dumadaan sa Google Cloud at bahagyan ay naiiwan sa custom chip business ng Broadcom. Ayon sa mga market estimate, maaaring magkaroon pa ng karagdagang $125 bilyon hanggang $150 bilyon na demand para sa TPU computing power mula 2028 hanggang 2031—na nagbibigay ng malaking suporta sa long-term visibility ng orders para sa Broadcom. Ang Google at Amazon naman ay dalawang pangunahing shareholder at cloud service provider ng Anthropic; ang kanilang mga kontrata para sa computing power ay hindi lamang pinagkukunan ng kita kundi nagpapalikas din ng isang closed loop sa kanilang investment returns at cloud business. Ang $44.9 bilyon na commitment kay Microsoft ay mas maliit, ngunit nangangahulugan ito na ang mga model ni Anthropic ay may permanenteng lugar din sa cloud at product ecosystem ni Microsoft. Kasama rin dito ang structure ng pagsasapital. Sinipi ng prospectus ang isang special purpose vehicle na may halagang $63 bilyon upang ma-finance ang mga computing facility: ang Bank of America, Citibank, at Morgan Stanley ang nagbibigay ng first lien loan, ang Blackstone ang nagbibigay ng second lien funding, samantalang ang Broadcom ay nagbibigay ng residual value support—o pagtitiyak sa future resale value ng mga equipment. Ito ay nagpapakita na ang mga kontrata para sa computing power ay naging parang financial asset tulad ng infrastructure project, kung saan kasali na ang mga bank at private credit funds. Ang investment logic dito ay may dalawang antas. Ang bullish side: napalawak nang malaki ang visibility ng kita para sa cloud at chip vendors. Noon, nag-aalala ang market na walang terminal customer para sa AI capital spending—ngayon, mayroon nang isang bilis na tumataas na buyer na nag-sign ng maraming taong kontrata. Ang bearish side: ang lahat ng mga commitment na ito ay nakadepende sa kakayahan ni Anthropic na mag-finance at magpalago ng kita. Ipinakita ng prospectus na ang kita ni Anthropic noong unang kalahati ng taon ay halos $16.3 bilyon—samantalang ang kabuuang commitment para sa computing power ay mas malaki nang dalawampu’t isang beses. Kung lumalala ang price war sa AI models o bumabagal ang paglago ng kita, magiging mabigat na burden ang mga kontrata na ito, at magkakaroon ng risk transmission patungo kay Broadcom, Google, at Amazon. Lalo na mahalaga ang detalye na ibinigay ni Broadcom bilang residual value support—ibig sabihin, hindi lamang siya nagbebenta ng chip kundi tumatanggap din ng bahagi ng credit at asset price risk. Ang tatlong bagay na dapat subaybayan: Una, ang sukat ng fundraising mula sa IPO ni Anthropic—ito ang magtutukoy kung gaano kahusay niya maibayad ang mga bills para sa computing power sa susunod na dalawang taon. Ikalawa, ang pagpapahayag ni Broadcom at Google tungkol sa kanilang kita at orders mula sa Anthropic sa kanilang susunod na earnings report. Ikatlo, ang timeline ng pagpapatupad ng mga kontrata para sa computing power—lalo na kung maipapatupad nang maayos ang malalaking commitment pagkatapos 2027. Kapag isang kumpanya ay parehong shareholder, customer, at pinakamalaking source ng credit risk mo—ano ba ang iyong opinyon? Ang mga order na natanggap ni Broadcom at Google: ba’t isang moat o isang隐患?