IPINAKILALA ANG PRIVATE CREDIT: Bakit isang merkado na kaunti ang pinag-uusapan 15 taon ang nakalilipas ay ngayon mahalaga sa buong financial system. Bago ang 2008, dominado ng mga banko ang corporate lending. Karaniwang kinuha ng mga kumpanya ang pautang sa pamamagitan ng: • Mga bank loan • Syndicated loans • Public bonds Pagkatapos ay nagbago ang sistema dahil sa Global Financial Crisis. Pagkatapos ng 2008, pinilit ng mga regulador ang mga banko na magpanatili ng higit pang capital at mabawasan ang risky leveraged lending. Ngunit ang pangangailangan para sa credit ay hindi nawala. Naglakbay ito sa labas ng banking system. Ang mga private-credit funds ay nagsimulang magtipon ng pera mula sa pension funds, insurers, at institutional investors, at biglang naglalabas ng pautang diretso sa mga kumpanya. Walang public bond issue. Walang daily market pricing. Walang malaking banking syndicate. Samantala, ang mga taon ng halos zero interest rates ay naglikha ng malaking pangangailangan para sa yield. Ang private credit ay nag-aalok ng: • Mas mataas na returns • Floating rates • Secured loans • Mas kaunting nakikita na volatility Ang private equity ay pinabilis ang trend. Habang nag-back out ang mga banko mula sa leveraged lending, naging mga finansiyador ng corporate buyouts ang mga private-credit funds. Naging ganito ang sistema: Ang pension at insurer ay nagbibigay ng capital. Ang mga private-credit funds ang naglalabas ng pautang. Ang mga private-equity firms ay gumagamit ng utang upang makakuha ng mga kumpanya. Ang nagsimula bilang isang niche market ay naging isang multitrillion-dollar lending machine. Ang panganib ay ang marami sa mga utang na ito ay may floating rates. Isang kumpanya na naka-borrow sa SOFR + 6% ay nagbabayad ng halos 6% nang ang SOFR ay malapit sa zero. Kapag ang SOFR ay malapit sa 5%, ang parehong loan ay nagkakahalaga ng halos 11%. Hindi mas marami ang binorow ng kumpanya. Napadagdagan ng halos dalawang beses ang interest expense nito. Sa simula, nakakatulong ang mas mataas na rates sa mga lender. Sa huli, nahihirapan ang borrowers na magbayad. Pagkatapos ay nagsisimula ang siklo: Kamukha ng cash flow Mas mahirap mag-refinance Binabago ang loan terms Idinadagdag ang interest sa utang Dumaan ang leverage Tumaas ang defaults sa huli Ang stress na ito ay maaaring manatiling nakatago dahil hindi nakikibahagi ang mga pautang sa publiko. Ang valuation ay batay sa model, maaaring i-extend ang maturity, at maaaring gamitin ng mga lender ang payment-in-kind interest upang i-delay ang pagkilala sa problema. Hindi nawala ang panganib. Naging mas hindi nakikita ito. Ang private credit ay konektado rin sa mas malawak na sistema. Ang mga banko ay finansiyahan ang mga fund. Ang pension at insurer ay umiinom sa kanila. Ang mga private-equity portfolios ay nakasalalay sa kanila. Ang mga kumpanya ay nakasalalay sa kanila para sa refinancing at paglago. Hindi ibig sabihin nito na pipigilin ng Fed ang rates para lamang iligtas ang private credit. Ngunit ang private credit ay ngayon isang pangunahing channel kung saan nagkakaroon ng financial stress ang mataas na rates. Ang mas mababang rates ay mababawasan ang interest costs, mapapabuti ang refinancing conditions, mapapalit muli ang buyouts, at mapapabilis ang mas maraming lending. Iyon ang macro significance. Ang lumang credit cycle ay tinataguyod pangunahin ng mga banko. Ang bagong isa ay lalo na tinataguyod ng mga private fund. Ang private credit ay maaaring maging parehong: Ang fuel para sa susunod na liquidity-driven boom. At isa sa mga fault lines sa ilalim ng eventual bust.