May-akda: Ryan Yoon

Inilimbag: DeepTide TechFlow

Deep Tides Guide:Pumasok ang merkado sa isang pababang siklo, at ang mga pagdududa sa merkado ng cryptocurrency ay umaanyo. Ang Tiger Research ay naniniwala na iba ito sa mga nangunguna: ang mga nagdaang taglamig ay dulot ng mga panloob na problema (pagnanakaw sa Mt. Gox, mga scam ng ICO, pagbagsak ng FTX), samantalang ang pag-akyat at pagbagsak ngayon ay pinagmumulan ng mga panlabas na salik (ang pahintulot sa ETF ay nagdulot ng bullish, ang mga patakaran sa taripa at rate ng interes ay nagdulot ng pagbagsak).

Ang regulated market ay nahati na sa tatlong layer: compliant zone, non-compliant zone, at shared infrastructure, kung saan ang pondo ay hindi na nagmumula sa "trickle-down" tulad noon. Ang mga pondo ng ETF ay nananatili sa Bitcoin at hindi na pumapasok sa mga altcoin.

Ang susunod na bullish cycle ay kailangan ng dalawang kondisyon: ang pagsilang ng isang killer app sa non-compliant zone + pagbabago ng macro environment patungo sa suporta.

Pangalawang buo ayon sa sumusunod:

Dahil sa pagpasok ng merkado sa isang pababang siklo, ang pagdududa sa merkado ng cryptocurrency ay lumalaki. Ang tanong ngayon ay, kung kami ay nasa gitna na ng cryptocurrency winter.

Punong Konsepto

• Ang "crypto winter" ay sumunod sa isang proseso: malaking pangyayari → pagbagsak ng tiwala → pagkawala ng mga talento
• Ang nakaraang matinding lamig ay dulot ng mga panloob na isyu; ang kasalukuyang pagtaas at pagbaba ay lahat ay pinagmumulan ng mga panlabas na salik; wala naman itong kinalaman sa matinding lamig o tag-araw
• Ang panregulatory na merkado ay nahati sa tatlong antas: compliant zone, non-compliant zone, shared infrastructure; nawala ang trickle-down effect
• Nanatili ang pondo ng ETF sa Bitcoin; walang lumabas mula sa compliant area
• Ang susunod na bullish cycle ay kailangan ng killer use case + suportibong macro environment

Ang unang "pamumugaral ng talamak na lamig" ay nangyari noong 2014. Ang Mt. Gox ay ang exchange noon na nagpoproseso ng 70% ng pandaigdigang volume ng Bitcoin. Nang sumikat ang humigit-kumulang 850,000 BTC sa isang pambobogobogo, bumagsak ang kumpiyansa sa merkado. Lumitaw ang mga bagong exchange na mayroong mga tampok ng internal na kontrol at pagsusuri, at nagsimulang bumalik ang kumpiyansa. Ang Ethereum ay pumasok din sa mundo sa pamamagitan ng ICO, na nagbukas ng mga bagong posibilidad para sa mga pananaw at paraan ng pondo.

Naging daan ng ICO ang susunod na bullish cycle. Nang maaari nang mag-isyu ng token at kumita ng pera ang sinumang tao, inihagis ng 2017 ang bullish trend. Ang mga proyekto na kumikita ng daan-daang bilyon sa isang whitepaper ay dumaloy, ngunit karamihan ay walang kahulugan.

Noong 2018, inilabas ng Korea, Tsina, at Estados Unidos ang mga patakaran ng pamamahala, nabagsak ang kandila, at dumating ang ikalawang taglamig. Ang taglamig na ito ay natapos lamang noong 2020. Pagkatapos ng COVID, dumaloy ang likididad, at ang mga protocol ng DeFi tulad ng Uniswap, Compound, at Aave ay naging sikat, at bumalik ang pera.

Ang ikatlong taglamig ay ang pinakamalala. Noong bumagsak ang Terra-Luna noong 2022, sumunod ang pagbagsak ng Celsius, Three Arrows Capital, at FTX. Ito ay hindi lamang simpleng pagbagsak ng presyo; ang sariling istruktura ng industriya ay nahila. Noong Enero 2024, inaprubahan ng SEC ng Estados Unidos ang on-the-spot na Bitcoin ETF, na sumunod sa Bitcoin halving at pro-crypto na patakaran ni Trump, kaya muli nagsimulang dumaloy ang pera.

Ang lahat ng tatlong taglamig ay sumunod sa parehong pagkakasunod-sunod. Ang isang malaking pangyayari ay nangyari, ang pagkabigo ng tiwala, at ang mga propesyonal ay umalis.

Nagsisimula ito palagi mula sa isang malaking pangyayari. Ang pagnanakaw sa Mt. Gox, ang regulasyon ng ICO, at ang pagbagsak ng FTX pagkatapos ng pagbagsak ng Terra-Luna. Ang bawat pangyayari ay may iba't ibang antas at anyo, ngunit ang resulta ay pareho. Ang buong merkado ay nahulog sa kaba.

Ang pagkabahala ay mabilis na sumira ng kumpiyansa. Ang mga taong palaging nagsasaliksik kung ano ang susunod na dapat nilang itayo ay nagsimulang magtanong kung talagang may kahulugan nga ang teknolohiya ng cryptocurrency. Ang mapagkaisahang ambisyon ng mga taga-ayos ay nawala, at nagsimulang mag-away sila kung sino ang dapat magsisisi.

Ang pagdududa ay nagdulot ng pagkawala ng talento. Ang mga nagsisimula na nagbibigay ng bagong lakas sa blockchain ay nahuhulog sa pagdududa. Noong 2014, sila ay lumipat sa fintech at mga kumpanya ng malalaking teknolohiya. Noong 2018, sila ay lumipat sa mga institusyon at AI. Pumunta sila sa mga lugar na tila mas tiyak.

Ang pattern ng nakaraang crypto winter ay makikita rin ngayon.

• Mga Malalaking Pangyayari：
• Ang patakaran sa taripa ni Trump ay nagdulot ng pagbagsak sa merkado
• Pagsasara ng Patakaran sa Interest Rate ng Fed
• Pumababa ang buong encrypted na merkado
• Pagbagsak ng PagkakaisipanNagsimulang umanib ang mga alinlangan sa industriya. Ang peryodiko ay nagmula sa kung ano ang susunod na itatayo papunta sa pagtutol sa isa't isa.
• Pitagan ng pagkawala ng talentoNagyayabang ang AI industry. Nagmamadali kaysa sa cryptocurrency para sa mas mabilis at mas malaking kita.

Gayunpaman, mahirap tawagin ito bilang isang krisis sa cryptocurrency. Ang mga nangungunang krisis ay nagsimula mula sa loob ng industriya. Ang Mt. Gox ay napaligsay ng mga hacker, ang karamihan sa mga proyekto ng ICO ay inilabas na mga kagawaan, at ang FTX ay kumala. Ang industriya mismo ay nawala ang kumpiyansa.

Ngayon ay naiiba.

Ang pahintulot ng ETF ay nagsimula ng bullish market, at ang mga patakaran sa taripa at interest rate ang nagdulot ng pagbagsak.Ang mga panlabas na salik ay tumaas sa merkado, at ang mga panlabas na salik ay bumaba rin sa merkado.

Ang mga constructor ay hindi rin umalis.

RWA, perpDEX (perpetual contract decentralized exchange), pamamahalaan ng merkado, InfoFi, privacy. Ang mga bagong kuwento ay patuloy na lumalabas, paunlarin pa rin sila. Hindi pa sila humatak sa buong merkado tulad ng DeFi, ngunit hindi rin sila nawala. Ang industriya ay hindi bumagsak; ang panlabas na kapaligiran ay nagbago.

Hindi namin nilikha ang taglamig, kaya walang matinding tag-araw.

Ito ay isang malaking pagbabago sa istruktura ng market matapos ang regulasyon. Ang merkado ay nahati na sa tatlong antas: 1) ang compliant zone, 2) ang non-compliant zone, at 3) ang shared infrastructure.

Ang compliant zone ay kabilang ang tokenisasyon ng RWA, palitan, institusyonal na pagmamay-ari, mga merkado ng pagsusugal, at DeFi batay sa kumplikado. Tinatanggap nila ang pagsusuri, ginagawa ang pagsasagawa ng impormasyon, at nakakakuha ng legal na proteksyon. Ang paglago ay mabagal, ngunit ang laki ng kapital ay malaki at matatag.

Gayunpaman, kapag pumasok na sa komplimentaryong area, mahirap asahan ang mga kinita na parang sa nakaraan. Bumababa ang volatility, at limitado ang pakanan. Ngunit limitado rin ang pangan.

Sa kabilang dako, ang mga lugar na hindi sumusunod ay maging mas mapagmumulan ng speculation sa hinaharap.Mababa ang threshold ng pag-access at mabilis ang bilis. Ang sitwasyon kung saan 100 beses sa isang araw at -90% sa susunod na araw ay magaganap nang mas madalas.

Gayunpaman, ang espasyong ito ay hindi walang kahulugan. Ang mga industriya na nabuo sa hindi sumusunod na rehiyon ay may kreatibidad, at kapag na-verify na sila, papasok sila sa rehiyon ng pagsunod. Ginawa ito ng DeFi, at ngayon ginagawa ito ng mga merkado ng pagsusuri. Gumaganap ito bilang isang lugar ng eksperyemento. Ngunit ang mismong hindi sumusunod na rehiyon ay magiging mas hiwalay sa mga gawaing pagsunod.

Ang pinagkukunan ng mga istruktura ay kabilang ang mga stablecoin at mga oracle. Ginagamit ang mga ito sa parehong compliant at non-compliant na mga lugar. Ang parehong USDC na ginagamit para sa mga pagaaraw ng institusyonal na RWA ay ginagamit din para sa mga transaksyon sa Pump.fun. Ang mga oracle ay nagbibigay ng data para sa pagsusuri ng mga tokenized na gobyernong obligasyon at para sa mga kagipitan ng anonymous DEX.

Sa ibang salita, ang pagbabago ng mga pundo ay sumunod sa paghihiwalay ng merkado.

Noon, kapag tumaas ang Bitcoin, tumaas din ang mga altcoin dahil sa trickle-down effect. Ngayon, iba na. Ang mga pondo ng institusyonal na pumapasok sa pamamagitan ng ETF ay nananatili lamang sa Bitcoin, wala nang higit pa. Ang pondo sa compliant area ay hindi pumapasok sa non-compliant area. Ang likwididad ay nananatiling nasa lugar kung saan na-prove na ang halaga. At kahit ang Bitcoin, kumpara sa mga aset na may panganib, ay hindi pa napatunayang isang aset para sa proteksyon laban sa panganib.

Ang pangangasiwa ay nasa proseso ng pag-ayos. Ang mga nagbubuo ay patuloy pa ring nagsisimula. Mayroon pa dalawang bagay na natitira.

Una, kailangan lumitaw ang mga bagong killer use case mula sa non-compliant zone. Bagay na nagtatag ng bago pa ring umiiral na halaga, tulad ng DeFi Summer noong 2020. Ang AI agent, InfoFi, at on-chain social ay mga kandidato, ngunit wala pa silang umabot sa laki na makapagpapalakas sa buong merkado. Ang proseso ng pagsusuri ng mga eksperimento mula sa non-compliant zone at pagpapalipat dito sa compliant zone ay kailangang muling likhain. Ginawa ito ng DeFi, at ngayon ginagawa ito ng mga merkado ng pagsusugal.

Pangalawa, ang kapaligiran ng makroekonomiya. Kahit na tapos na ang pagsasaayos ng regulasyon, ang mga taga-gawa ay nasa proseso ng paggawa, at ang mga imprastraktura ay nasa proseso ng pag-angkat, kung hindi suportado ng kapaligiran ng makroekonomiya, ang posibilidadeng pataas ay limitado. Ang DeFi Summer noong 2020 ay bumoto nang may paglabas ng likididad matapos ang pandemya. Ang pagtaas pagkatapos ng pahintulot sa ETF noong 2024 ay nangyari rin habang may inaasahang pagbaba ng mga rate ng interes. Anuman ang kinalabasan ng sektor ng cryptocurrency, ito ay hindi nagsisimula sa kontrol ng mga rate ng interes at likididad. Upang ang mga bagay na inaayos ng industriya ay makapag-udyok ng pananampalataya, kailangang magbago ang kapaligiran ng makroekonomiya.

Hindi gaanong posible na muling maganap ang "crypto season" kung saan lahat ng bagay ay tumaas nang magkakasama tulad ng dati. Dahil nahati na ang merkado. Patuloy na lumalaki ang compliant zone, habang ang non-compliant zone ay dumadagsa at bumabagsak.

Ang susunod na bullish cycle ay darating. Ngunit hindi ito para sa lahat.