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La guerra monetaria oculta dentro de cada shock petrolero
Cuando el petróleo sube en dólares estadounidenses, los principales países importadores de petróleo no solo enfrentan precios energéticos más altos.
Primero enfrentan un problema monetario.
Luego, un problema de inflación.
Y, si el shock dura lo suficiente, un problema de colapso deflacionario.
El petróleo se cotiza globalmente en dólares. Por lo tanto, cuando el crudo se dispara, los importadores necesitan más dólares para comprar el mismo combustible esencial. Empresas, bancos y gobiernos venden su moneda local para comprar USD. Eso debilita la moneda local, lo que hace que cada barril de petróleo siguiente sea aún más caro en términos domésticos.
El ciclo de presión es simple:
El petróleo sube
La demanda de dólares aumenta
La moneda local se debilita
Los costos de importación aumentan nuevamente
La inflación sube
El banco central agota reservas o aumenta las tasas
Los consumidores y las empresas se ven presionados
El crédito se contrae
El crecimiento se debilita
Esto es por qué el petróleo cotizado en dólares actúa como un impuesto agresivo sobre las economías importadoras de petróleo.
El Primer Acto es Inflacionario
Al principio, el shock parece inflacionario.
Los costos del combustible aumentan. El transporte de alimentos se vuelve más caro. Las facturas de electricidad suben. El fertilizante, los plásticos, el transporte marítimo, los productos petroquímicos y los insumos industriales también aumentan.
Los bancos centrales enfrentan entonces la peor elección posible.
Reducir las tasas para proteger el crecimiento y arriesgar más debilidad monetaria.
O aumentar las tasas para defender la moneda y aplastar la demanda interna.
Las monedas flotantes muestran el dolor inmediatamente. Las monedas fijas o fuertemente gestionadas lo ocultan por un tiempo. El tipo de cambio parece estable, pero las reservas se agotan tras bambalinas.
El Segundo Acto es Deflacionario
La trampa es que la inflación por shock energético no es la misma que la inflación por auge de la demanda.
La inflación por auge de la demanda surge de demasiado dinero persiguiendo bienes.
La inflación por shock energético actúa más como un impuesto. Extrae flujo de efectivo de los hogares, empresas y naciones importadoras de petróleo y lo transfiere a productores de energía, tenedores de dólares, aseguradoras y redes de transporte.
Así que la superficie parece inflacionaria mientras que la parte inferior se vuelve deflacionaria.
Los hogares gastan más en necesidades y menos en todo lo demás. Las empresas absorben costos de insumos más altos. Las márgenes se comprimen. La contratación se ralentiza. Los bancos restringen los préstamos. Los valores de los activos caen. La deuda se vuelve más difícil de renovar.
Ahí es donde comienza el colapso deflacionario.
Comienza cuando el shock petrolero deja de ser una historia de precios y se convierte en una historia de flujo de efectivo.
La Capa del Carry Trade
El acelerador oculto es el carry trade.
Los inversores extranjeros toman prestado en monedas de bajo rendimiento y compran activos locales de mayor rendimiento. Ese dinero respalda la moneda, pero solo mientras los inversores confíen en el tipo de cambio.
Una vez que el petróleo sube y la moneda local comienza a caer, el carry trade se vuelve peligroso.
Si la moneda cae más rápido que los ingresos por intereses generados, el trade deja de funcionar. Los inversores corren hacia la salida. Venden activos locales, exigen dólares de vuelta y obligan al banco central a defender la moneda con más fuerza.
Ahí es cuando se usan las reservas.
Y en muchos casos, esas reservas se mantienen en activos líquidos en dólares, como bonos del Tesoro estadounidense.
Por lo tanto, un shock petrolero en Asia o mercados emergentes puede convertirse en demanda forzada de dólares, liquidación de reservas, venta de bonos del Tesoro y, finalmente, contracción del crédito interno.
País por País
Turquía
Turquía es uno de los ejemplos más claros de la trampa de la defensa por rendimiento.
Importa la mayor parte de su energía y ha dependido de altos rendimientos locales para atraer capital extranjero. Cuando el petróleo sube, el déficit comercial empeora y la demanda de dólares aumenta. Pero si Turquía permite que la lira caiga demasiado rápido, los inversores extranjeros del carry pierden confianza y salen.
Así que Turquía queda encerrada.
Necesita tasas altas para atraer capital, pero tasas altas aplastan a los prestatarios locales. Necesita reservas para defender la moneda, pero el uso de reservas reduce su capacidad futura. Necesita importaciones energéticas, pero el petróleo cotizado en dólares sigue drenando el sistema.
El shock inflacionario eventualmente se vuelve deflacionario mediante estrés crediticio, fracasos empresariales, demanda interna más débil y caída del poder adquisitivo real.
