EL ENCUENTRO IDEOLÓGICO ¿Por qué la Reserva Federal y el Tesoro están asfixiando el sistema financiero? Chicos, lo que está sucediendo ahora entre la Reserva Federal y el Tesoro de EE.UU. no tiene ningún sentido macroeconómico. Si sienten completa frustración tratando de mapear esto con modelos tradicionales (como yo), no están solos. La lógica económica estándar asume que la Reserva Federal y el Tesoro se comunican y trabajan juntos para mantener estable y funcionando sin problemas la infraestructura financiera. Ahora mismo, están haciendo exactamente lo opuesto. Ellos son los que están impulsando esta locura. Aquí está lo que realmente está sucediendo detrás de bastidores: 1. ¿Por qué el Tesoro está acumulando $1 billón en efectivo? Miren sus pantallas: la Cuenta General del Tesoro (WTREGEN) acaba de alcanzar $999,73 mil millones. Extraen ese efectivo directamente de las reservas de los bancos comerciales, reduciéndolas a $2,89 billones. El Tesoro está jugando dos juegos: El arsenal de la “Torcedura del Tesoro” Los funcionarios quieren una enorme cantidad de efectivo lista para financiar compras agresivas de bonos. Su plan es cancelar bonos antiguos caros y de alto rendimiento y reemplazarlos emitiendo letras a corto plazo. Quieren acumular un gran colchón de efectivo primero, para no parecer débiles ni dependientes de la Reserva Federal cuando intervengan. Pre-financiamiento de las preocupaciones sobre el límite de deuda de 2027 Saben que el final del invierno y la primavera de 2027 traerán otro feroz enfrentamiento político sobre el techo de la deuda. Los funcionarios del Tesoro prefieren drenar las reservas privadas de los bancos hoy, en lugar de arriesgarse a quedarse sin efectivo durante un enfrentamiento por un cierre del gobierno el próximo año. 2. La presión pasiva de Warsh El presidente Kevin Warsh ha construido toda su reputación argumentando que la huella de la Reserva Federal en Wall Street es demasiado grande y calificando su balance como “hinchado”. Cuando asumió el cargo, compró una pequeña cantidad de papeles para calmar los mercados. Pero durante las últimas seis semanas, ha permitido deliberadamente que el balance de la Reserva Federal disminuya mientras el Tesoro absorbe $1 billón en efectivo privado. Warsh está obstinadamente tratando de demostrar que la Reserva Federal puede retirarse sin tener que rescatar constantemente a Wall Street. Está intencionalmente mirando hacia otro lado mientras SOFR opera en 3,94%, porque, en su opinión, intervenir para rescatar a los dealers primarios que se ahogan con deuda gubernamental crea un “riesgo moral”. 3. La Reserva Federal está atrapada: Petróleo vs. PCE Aquí es donde la Reserva Federal está completamente paralizada: La inflación PCE es relativamente tranquila y controlada, lo que, en condiciones normales, le daría a la Reserva Federal todo el margen necesario para aliviar la infraestructura interbancaria. El petróleo WTI supera los $102, con riesgos activos de petroleros y minas navales en el Estrecho de Ormuz. Debido a que el petróleo crudo está por encima de los cien dólares, Warsh y la Reserva Federal tienen miedo. Creen que en el momento en que intervengan para añadir efectivo a los conductos repo, los operadores de petróleo lo verán como una nueva impresión de dinero y enviarán el crudo a $115, reavivando la inflación general. Así que se quedan con las manos atadas, miran hacia otro lado y fingieron que el estrés repo es solo “ruido de infraestructura al final del mes”. LA REALIDAD PARA NOSOTROS Si se sienten perdidos, es porque buscan un plan económico racional donde no existe ninguno. Esto no es economía: es un juego ideológico de gallina. El Tesoro está acumulando efectivo como un supervivientista del fin del mundo, y la Reserva Federal se niega a parpadear para demostrar su “independencia” a los dealers de Wall Street. Las matemáticas simplemente no pueden sostenerse. No se puede tener: Petróleo a $102 $41,07 billones en deuda nacional que necesitan refinanciarse Dealers primarios perdiendo efectivo pagando 3,94% en SOFR nocturno Reservas en efectivo de los bancos comerciales reducidas a $2,89 billones ...sin que algo se rompa. Seguirán ignorándolo hasta que un dealer primario falle en una subasta o el repo nocturno aumente 50 puntos básicos en una sola mañana. Cuando se alcance esa pared, su enfrentamiento ideológico terminará, el orgullo se irá por la borda y comenzará el Control de la Curva de Rendimiento (YCC). Sé lo que dirán los comentarios: ¿Se desplomarán los mercados? Cuando Crucen Esa Pared, ¿Habrá un Gran Desplome del Mercado? Quizás por un día o dos... según la historia: No. Si ocurre, no verán un desplome prolongado. Están viendo una ventana de 48 a 72 horas de fricción aguda, seguida inmediatamente por la apertura de las llaves monetarias por parte de la Reserva Federal. Aquí está exactamente la secuencia mecánica: El atasco de infraestructura de 24 a 48 horas: Si un dealer primario falla en una subasta o SOFR aumenta 50 puntos básicos, los conductos de préstamos nocturnos se congelan. Debido a que los dealers e instituciones necesitan desesperadamente efectivo para liquidar sus libros, hay una inmediata carrera desesperada por liquidez. Podrían verse sacudidas bruscas y violentas en las pantallas durante unos días mientras los participantes apalancados intentan cubrir sus márgenes nocturnos. La rendición inmediata (dentro de las 48-72 horas): La Reserva Federal no puede esperar semanas o meses. El mercado de bonos del Tesoro estadounidense es la base de garantía de todo el mundo; si la deuda gubernamental no puede liquidarse, el gobierno federal no puede financiar sus operaciones diarias. Así como ocurrió en septiembre de 2019 (cuando el repo subió al 10% y la Reserva Federal lanzó instalaciones de repo de emergencia dentro de las 48 horas) y marzo de 2020 (cuando el mercado del Tesoro se congeló y la Reserva Federal intervino en un solo fin de semana), la intervención del banco central es casi instantánea. El giro hacia el Control de la Curva de Rendimiento (YCC): En el momento en que la Reserva Federal intervenga para desbloquear los balances de los dealers, la resistencia ideológica de Warsh habrá terminado. No pueden simplemente ofrecer un préstamo repo nocturno temporal cuando $41+ billones en deuda soberana están activamente refinanciándose. La Reserva Federal se verá obligada a comprar papel del Tesoro directamente, crear nuevas reservas bancarias y establecer topes fijos sobre los rendimientos del Tesoro (Control de la Curva de Rendimiento). La conclusión: No teman un colapso prolongado del mercado. Un atasco en la infraestructura no es una depresión económica: es un embotellamiento temporal de garantías. Ese shock de 48 a 72 horas es exactamente el evento que obliga a la rendición total de la Reserva Federal y libera la mayor expansión monetaria en la historia. El rebote es breve; la inundación monetaria es el movimiento real.