El número que importa en el acuerdo de Broadcom de $63 mil millones con Anthropic no es 63. Es 72,5%. Los bancos y Blackstone financian una SPV que compra chips de Broadcom y los alquila a Anthropic. Si los racks terminan valiendo menos del 72,5% de lo que aún se debe en el arriendo, Broadcom cubre la brecha. Exposición máxima: aproximadamente $43 mil millones, disminuyendo a cero en cinco años de pagos de arriendo. El arriendo cubre el crédito de Anthropic. La garantía cubre lo que nadie puede valorar aún: cuánto valen estos chips al final del arriendo. Y no es el primero. En un acuerdo anterior de $35 mil millones con Apollo/Blackstone, el respaldo de Broadcom llegaba hasta $29 mil millones. Moody’s ya ha señalado el riesgo si estos se acumulan. Cómo lo leo como inversionista: • cuando el vendedor garantiza el piso, el vendedor es el verdadero suscriptor • en cualquier propuesta de cómputo o hardware, ahora pregunto quién sostiene el residual, no solo quién firmó el arriendo • cuando estas SPV se ofrecen a los asignadores del Golfo, la primera pregunta es qué capa. La segunda hipoteca está debajo de ~$43,5 mil millones de deuda senior