¿Está CalPERS moviendo miles de millones a capital privado para ocultar pérdidas y retrasar un ajuste actuarial? Según el Financial Times, CalPERS redujo sus tenencias directas combinadas de las Magníficas 7 en un 26% durante el primer semestre de 2026. El fondo, de aproximadamente $640 mil millones, está aumentando su exposición al capital privado. ¿Está trasladando el riesgo a donde las pérdidas aparecen más tarde y los rendimientos esperados parecen mejores? El umbral actuarial del 6,8% CalPERS asume rendimientos de inversión a largo plazo del 6,8% para financiar las pensiones. Su estado de financiación estimado del 85% no significa que el 85% de los beneficios futuros esté en efectivo. Con aproximadamente $637,1 mil millones en activos, esa proporción implica unos $749,5 mil millones en pasivos actuariales y un déficit de $112,4 mil millones. Los pasivos estiman el valor actual de los beneficios de pensión ganados, utilizando una tasa de descuento del 6,8% y supuestos sobre pagos futuros. Rendimientos asumidos más altos reducen el pasivo calculado sin disminuir los beneficios prometidos. Cada punto porcentual anual de déficit en rendimiento sobre $637,1 mil millones equivale a aproximadamente $6,37 mil millones en crecimiento perdido. Ganar un 5,8% en lugar de un 6,8% deja $6,37 mil millones por detrás de las expectativas. Ganar un 3,8% deja $19,1 mil millones por detrás. Ninguno es una factura automática para los contribuyentes. Reducir permanentemente la suposición actuarial del 6,8% al 5,8% es diferente y potencialmente más dañino. Aumenta el valor actual de las obligaciones que abarcan décadas y puede incrementar las contribuciones requeridas. Su costo exacto requiere un análisis actuarial. ¿Por qué el capital privado ayuda en los cálculos? Las proyecciones de 20 años de CalPERS estiman rendimientos del 6,7% para las acciones públicas globales frente al 7,6% para el capital privado, a pesar de proyectar una volatilidad del capital privado del 22% frente al 16,5% para las acciones públicas. Esa ventaja modelada de 90 puntos básicos ayuda a sustentar la suposición del 6,8%. Pero desplazar el 4% de toda la cartera hacia el capital privado aumenta los rendimientos proyectados solo 0,036 puntos porcentuales, aproximadamente $229 millones anuales sobre la base actual de activos. Las proyecciones no pueden reemplazar ganancias realizadas. La ilusión de la volatilidad Las acciones públicas se revalúan diariamente. Los activos privados dependen de valoraciones periódicas y ventas infrecuentes. El rendimiento preliminar del 17% del capital privado de CalPERS para el ejercicio fiscal 2026 utilizó valoraciones al 31 de marzo para un cierre fiscal del 30 de junio. Las reducciones retrasadas pueden amortiguar temporalmente los activos reportados y el estado de financiación mientras las empresas públicas comparables caen. Eso es un incentivo, pero no prueba de mala declaración. El apalancamiento intensifica el riesgo. Una empresa valorada en $1 mil millones con $600 millones de deuda tiene $400 millones en capital propio. Una caída del 20% en el valor del negocio reduce su capital propio a la mitad, independientemente de cuándo cambie la valoración. La advertencia histórica La inversión real en tecnología en EE.UU. creció un 23,8% anual entre 1995 y 2000 antes de contraerse un 10,7% en 2001. La tecnología era real, pero los rendimientos decepcionaron. CalPERS mismo perdió aproximadamente un 24% en el ejercicio fiscal 2009. La IA puede tener éxito mientras los inversores pierden dinero. Las empresas privadas en crecimiento pueden compartir las mismas vulnerabilidades de gasto, financiación y económica que la tecnología pública. El rendimiento fiscal del 14,8% y el estado de financiación estimado del 85% de CalPERS no establecen una crisis ni una encubierta. Pero los rendimientos modelados más altos y las valoraciones retrasadas pueden posponer el reconocimiento del riesgo sin generar efectivo. Vigile los ingresos realizados por ventas, distribuciones, costos de refinanciamiento y liquidez. CalPERS puede reducir la concentración en Big Tech mientras hace menos visibles otros riesgos. El riesgo no desaparece solo porque deja de aparecer en un gráfico diario de acciones.