La velocidad del M2 indica un riesgo de recesión del 70% Realmente quiero desglosar esto, porque la forma que está tomando la velocidad del M2 se vuelve mucho más importante cuando se compara con lo que está sucediendo debajo de la economía. Lo que muestran los gráficos El gráfico a largo plazo muestra un patrón recurrente. La velocidad tiende a aumentar durante las expansiones, pierde impulso, forma una cima redondeada y luego invierte su tendencia a medida que la actividad económica se debilita. La secuencia más reciente es: 1.395 1.407 1.409 1.413 1.415 La velocidad aún está aumentando, por lo que la inversión de tendencia no está confirmada. Pero los aumentos se han vuelto extremadamente pequeños. La aceleración se está transformando cada vez más en un plateau. La velocidad del M2 es el PIB nominal dividido por el M2. Cuando la velocidad aumenta, la actividad nominal crece más rápido que la oferta monetaria. Cuando se estabiliza, esa ventaja desaparece. Cuando cae, los saldos monetarios se expanden más rápido de lo que la economía puede convertirlos en actividad. Por qué importa la cima redondeada La parte importante es la inercia detrás de esa forma. Las empresas conservan efectivo. Los bancos endurecen el crédito. Los hogares se vuelven más cautelosos. La inversión se ralentiza. Las refinanciaciones se vuelven más difíciles. Las morosidades y quiebras aumentan. Estos comportamientos se refuerzan mutuamente. Una vez que la velocidad realmente invierte su tendencia, revertirla requiere que la actividad nominal comience a superar nuevamente al M2 mediante un mayor gasto, contratación, inversión y creación de crédito. Por eso una cima redondeada real a menudo se convierte en una caída de varios trimestres en lugar de rebotar inmediatamente. El número del PIB necesita contexto El PIB real del Q2 creció un 1,5% y las ventas finales reales a compradores domésticos privados aumentaron un 4,2%, por lo que la economía privada no se contrajo ampliamente hasta junio. Pero la composición fue desigual. Los servicios impulsaron gran parte del crecimiento, con salud liderada por hospitales y servicios médicos que contribuyeron fuertemente a la revisión al alza. El gasto en bienes fue revisado a la baja, las importaciones aumentaron y las estructuras permanecieron débiles. El PIB en dólares corrientes creció un 8,0%, mientras que el PIB real aumentó solo un 1,5%, mostrando cuánto más fuerte fue la actividad nominal en comparación con la producción real real. Así, el indicador principal permaneció positivo mientras partes más cíclicas de la economía ya se estaban debilitando. ¿Qué se está debilitando debajo? • Los archivos del Subcapítulo V aumentaron un 50% interanual • Los archivos comerciales del Capítulo 11 aumentaron un 28% • La deuda familiar está cerca de los 18,8 billones de dólares • Las morosidades del consumidor permanecen elevadas • La contratación y la rotación laboral son débiles • Las refinanciaciones siguen siendo costosas • El M2 se está expandiendo nuevamente mientras la velocidad apenas mejora Ninguno de estos factores reduce mecánicamente la velocidad, pero fomentan exactamente el comportamiento defensivo que finalmente lo hace. Luego llegó otro shock Los datos de velocidad terminan en junio. No incluyen el aumento de la Fed en septiembre, el nuevo shock del diésel ni la mayor parte de la deterioración desarrollada durante el Q3. La velocidad ya estaba perdiendo impulso antes de que llegara otro impulso restrictivo. Ahora las empresas enfrentan costos energéticos más altos y financiamiento más ajustado al mismo tiempo. La Fed no puede crear diésel ni reparar cadenas de suministro. Solo puede debilitar la demanda lo suficiente como para compensar la inflación. Por qué las revisiones importan El PIB y el M2 están ajustados estacionalmente, y la velocidad hereda las revisiones de ambos. Si los datos de referencia posteriores muestran que el empleo, los ingresos o el PIB nominal fueron más débiles de lo estimado inicialmente, la velocidad histórica también puede revisarse a la baja. Lo que hoy parece un plateau podría terminar pareciéndose, en retrospectiva, al inicio de la inversión de tendencia. Dónde nos encontramos La velocidad del M2 por sí sola no prueba una recesión. Pero la forma está desarrollándose junto con las presiones crediticias, laborales, de quiebras, refinanciación y energéticas capaces de generar la inercia detrás de una caída sostenida. Estimo el riesgo de recesión en aproximadamente un 70% de que EE.UU. se dirige hacia una recesión, si es que ya no ha comenzado y simplemente aún no ha aparecido claramente en los datos retrospectivos. Si la velocidad gira a la baja mientras el M2 se expande y el empleo, el crédito y el consumo real se debilitan, estos gráficos podrían haber estado mostrando hacia dónde se dirigía la economía antes de que los datos oficiales lo captaran.