El CPI del 4,2% parece elevado. Los detalles internos indican que hay que tener cuidado. El CPI de mayo se situó en el 4,2% interanual, el nivel más alto desde abril de 2023, por lo que la reacción inmediata del mercado es obvia: vender primero y debatir los detalles después. Creo que esta interpretación es demasiado perezosa. Este es un mal dato de inflación, pero aún no un indicador claro de sobrecalentamiento. La energía fue la responsable La energía representó más del 60% del aumento mensual del CPI, con el índice energético en aumento del 3,9% en mayo y la gasolina subiendo un 7,0% mensual. Esto no es lo mismo que todas las empresas recuperen repentinamente su poder de fijación de precios. Es un shock energético geopolítico que atraviesa la cesta del CPI, y esos shocks pueden hacer que la inflación general parezca mucho peor de lo que es la tendencia subyacente. Esa distinción importa. Un shock de oferta y un shock de demanda no deberían recibir el mismo múltiplo de mercado. El núcleo es la clave El CPI núcleo aumentó un 2,9% interanual y solo un 0,2% mensual, frente al 0,4% de abril. Eso no es lo suficientemente bajo como para que la Fed lo celebre. Pero tampoco es el tipo de aceleración que grita una espiral inflacionaria generalizada. La cifra general dice que la inflación se está recalentando. El núcleo dice que la tendencia sigue siendo persistente, aún incómoda, pero no subiendo al mismo ritmo. Esa es la verdadera interpretación. Dónde esto puede volverse peligroso El problema del mercado no es la gasolina de mayo por sí sola. El problema es la transmisión. Las tarifas aéreas ya habían subido un 2,7% mensual, exactamente el tipo de categoría donde los costos de combustible pueden filtrarse en los precios de los servicios. Esa es la línea que la Fed debe vigilar. La interpretación errónea es “la inflación ha vuelto en todas partes”. La interpretación más precisa es “la energía está distorsionando la cifra general, mientras que el núcleo decidirá si esto se vuelve persistente”. Conclusión: el CPI del 4,2% es feo, pero los detalles argumentan en contra del pánico. Se trata de un shock inflacionario liderado por la energía, aún no una prueba de que toda la economía esté sobrecalentada. Para los mercados, la próxima operación no depende tanto de este dato del CPI como de si la gasolina se enfría antes de que la Fed se sienta obligada a reaccionar ante una cifra general que no pueda ignorar.