1/@HyperliquidX acaba de convencer a Coinbase y Circle para stake HYPE y entregar ~$180M/año en rendimiento de reservas en USDC. La historia de 8 meses de cómo sucedió es más interesante que el titular. 2/Primero, el modelo de negocio que hace que esto importe. Cuando tienes 1 USDC, Circle sostiene 1 dólar real en algún lugar. Circle invierte ese dólar en letras del Tesoro de EE.UU. que generan ~4%. Tú recibes la stablecoin. Circle se queda con el 4%. Así es como los emisores de stablecoins generan ingresos. 3/Hyperliquid gana comisiones de trading y utiliza ~97% de ellas para recomprar HYPE en el mercado abierto. Cada dólar adicional de ingresos del protocolo comprime la oferta de HYPE. El comportamiento del precio del token está mecánicamente vinculado a cuánto dinero ingresa al protocolo. 4/Ahora conecta ambos puntos. ~$5B de USDC están en Hyperliquid como colateral de traders. Con rendimientos de ~4% en letras del Tesoro, ese USDC genera aproximadamente $200M al año en intereses. Antes de hoy, cada dólar de esos iba a Circle y Coinbase. Hyperliquid no obtenía nada del float que sus propios usuarios depositaban. 5/En septiembre de 2025, Hyperliquid decidió arreglar eso. Abrió una oferta pública (RFP) para obtener el derecho a emitir USDH, su propia stablecoin oficial. El ganador reemplazaría al USDC como moneda predeterminada de la plataforma y compartiría el rendimiento de reservas con el protocolo. Seis equipos presentaron propuestas. 6/Las ofertas, clasificadas por generosidad: – Paxos: 95-100% + $20M en incentivos – Frax: 100%, "cero ganancia para Frax" – Agora: 100% de los ingresos netos – Ethena: 95% + ≥$75M (retirado el 11 de septiembre) – Sky: tasa directa de ahorro del 4.85% + fondo de $25M – Native Markets: 50% al Fondo de Asistencia 7/Native Markets — la oferta menos generosa — ganó con el 71.47% del voto de los validadores. Algunos hechos sobre esa victoria: – La empresa fue constituida a principios de septiembre de 2025, días antes de la RFP – Tres fundadores, sin ronda de financiación divulgada – Su monedero on-chain fue financiado horas antes de que se publicara la RFP – Su propuesta fue enviada 90 minutos después de que la RFP se lanzara públicamente 8/El socio de Dragonfly Haseeb Qureshi llamó al proceso "básicamente hecho a medida para Native Markets" en ese momento. El fundador de Agora preguntó públicamente qué sentido tenía la licitación. La votación ocurrió igualmente. USDH se lanzó el 24 de septiembre de 2025. 9/Lo que sucedió con USDH en los siguientes 8 meses: – Oferta máxima: $97.6M (marzo de 2026) – Límite de oferta elevado a $500M – Utilización permaneció en el 18% – El USDC en Hyperliquid creció de ~$2B a ~$5B durante el mismo período – Hyperliquid Labs nunca implementó un par de trading BTC-USDH o ETH-USDH canónico 10/Ese último punto es el que debes considerar. Una stablecoin sin pares de trading importantes es inutilizable. Los traders no pueden usarla como colateral contra los activos que realmente quieren operar. USDH fue estrangulada por su propio protocolo padre. La decisión que limitó USDH se tomó aguas arriba, no por Native Markets. 11/Hoy, 14 de mayo de 2026: Native Markets acepta otorgar a Coinbase el derecho a comprar la marca USDH. Coinbase se convierte en el "gestor del tesoro" del USDC en Hyperliquid. Circle maneja la infraestructura entre cadenas. Ambos stakean 500k HYPE. ~90% del rendimiento del USDC de ~$200M/año ahora va a Hyperliquid. 12/Una lectura: USDH nunca tuvo intención de tener éxito. Fue una amenaza creíble. Tres señales: – La oferta menos generosa ganó: lo suficientemente visible como para amenazar a Circle, pero no lo suficientemente generosa como para cambiar realmente el mercado – Ningún par de trading USDH canónico: mantuvo viva la amenaza, limitó su escala – Salida tras 8 meses con Coinbase comprando la marca: salida elegante 13/Otra lectura: USDH fue un intento genuino que no escaló. Native Markets sale con compensación por activo de marca. Coinbase se convierte en gestor porque, con un float de $5B, no hay otro socio viable para USDC. Ambas lecturas concuerdan con los hechos públicos. Elige la tuya. 14/De cualquier manera, el resultado estructural es el mismo. Las stablecoins personalizadas como categoría: dYdX abandonó la suya, GMX nunca la emitió, GHO limitada a ~$565M, crvUSD a ~$307M, USDH a ~$100M. Solo Sky funciona — porque Sky es un protocolo stablecoin con aplicaciones integradas, no al revés. 15/Compartir rendimientos pasó de ser novedoso a ser básico entre noviembre de 2024 (Paxos USDG) y hoy (AQAv2). Dieciocho meses. El acuerdo comercial de Coinbase y Circle se renueva en agosto. El próximo protocolo que realice una RFP sabrá exactamente cuánto vale su espacio como activo de oferta.