El PCE de EE. UU. en junio bajó un 0,1% intermensual, por primera vez desde 2020, lo que, en teoría, debería ser un factor positivo y hacer que los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. cayeran. Sin embargo, la reacción del mercado fue exactamente lo contrario: el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años subió temporalmente hasta el 5,27%, alcanzando un máximo no visto desde 2007. La razón es sencilla: el mercado de bonos negocia el futuro, no el pasado. La demanda interna en EE. UU. durante el segundo trimestre siguió siendo robusta, los precios internacionales del petróleo aumentaron aproximadamente un 20% en julio, y, además, por primera vez, tres miembros de la Reserva Federal apoyaron un aumento de tasas. El mercado teme ahora más que la inflación vuelva a subir en los próximos meses, en lugar de centrarse en lo que ya ocurrió con el PCE de junio. Lo que merece aún más atención es el aspecto fiscal. La deuda federal de EE. UU. ya se acerca a los 40 billones de dólares, y los intereses anuales sobre la deuda a un año ascienden a casi 1,4 billones de dólares. Con el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años por encima del 5%, significa que una gran cantidad de bonos futuros vencidos deberán refinanciarse a tasas más altas, lo que solo aumentará la presión fiscal. Por lo tanto, lo que realmente preocupa al mercado no son los 40 billones de dólares en sí, sino los 40 billones de dólares enfrentados a tasas a largo plazo superiores al 5%. Cuanta más deuda haya, más emisiones se necesitarán; cuantas más emisiones, más probable es que las tasas suban; y cuanto más altas sean las tasas, mayores serán los gastos por intereses, creando finalmente un ciclo autorreforzante. Lo más importante para vigilar en los próximos meses no serán los datos de inflación, sino el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años. Si logra volver por debajo del 5% podría determinar la dirección futura de la valoración de los activos de riesgo globales.