Maker/Sky ya está ganando la misma tasa en su libro Prime activamente gestionado y de riesgo que si mantuviera USDC inactivo en Coinbase (donde el exchange paga a Sky por custodiarlo). Por eso me resulta sorprendente que Sky quiera aplicar este recorte de 10 bps a su spread. Sky reporta un NIM positivo muy pequeño hasta hoy (3,67 % - 3,62 % = 5 bps), y esto es de hecho mejor que el promedio de los últimos 12 meses. Entonces, desde una perspectiva riesgo-recompensa, parece que sería preferible reducir los balances de los Primes en lugar de intentar devolverles algunos bps. Spark, por ejemplo, solía pagar una prima considerable sobre el USDC inactivo en el PSM. Esa prima se ha erosionado durante el último año y ha sido plana o negativa en los últimos meses. El spread de 12 meses sobre el USDC inactivo parece ser aproximadamente del 0,6 % y está disminuyendo a medida que se acumulan meses con spread negativo o despreciable. Piénsalo un momento. Por asumir riesgo y complejidad, Sky ha estado obteniendo menos rendimiento que si los fondos se hubieran utilizado para comprar USDC y mantenerlo en Coinbase. Grove aún logra obtener una prima de 20-30 bps sobre el mantenimiento de USDC, pero es difícil pensar que esto compense el perfil de riesgo frente al USDC inactivo. Obex es menos maduro, pero muestra el mismo patrón de compresión del rendimiento para Sky desde su lanzamiento en febrero. Uno podría argumentar que este es un entorno de tasas deprimidas, y creo que esa es una respuesta válida. No es como si Ethena y otros estuvieran obteniendo resultados significativamente mejores. Los mercados cíclicos son simplemente una realidad en el cripto. Pero ¿por qué no reducir sus líneas de crédito para fomentar un libro más pequeño con primas de riesgo razonables, en lugar de devolver 10 bps a los Primes, ya que eso no resuelve realmente el problema central? Elimina las posiciones marginales dentro de los Primes hasta que Sky sea compensado por el riesgo que añade frente al USDC inactivo. Si surgen tasas mejores u oportunidades, siempre puedes permitir que los Primes aumenten nuevamente su volumen. Pero la convergencia hacia una prima de riesgo mínima o negativa está ocurriendo en todos los Primes, por lo que es un desafío sistemático, no el fallo de un equipo durante unos pocos trimestres. Como he dicho en otros lugares, en realidad es bastante difícil ganar dinero con stablecoins. Se puede hacer (Tether lo demuestra, así como algunos periodos para Sky y Circle), pero no es fácil. Fuentes de datos útiles en el próximo mensaje.