Esto no es una descomposición de la demanda de IA—al menos aún no. Es una revaluación impulsada por factores macroeconómicos, con la IA recibiendo el mayor impacto. El aumento del petróleo está reviviendo los temores inflacionarios, los rendimientos de los bonos del Tesoro están subiendo y los mercados están reprecificando “más alto por más tiempo”—posiblemente incluso otro alza. Esto comprime los múltiplos en todas las acciones, pero los ganadores más concurridos y caros son los primeros en ser desapalancados. Las neonubes también cargan altos costos en GPU, centros de datos, energía y financiamiento, mientras que los nombres de memoria y óptica ya habían precificado una oferta ajustada de HBM, DRAM, NAND, 1.6T y OCS. La clave está en que las noticias sobre la demanda siguen siendo sólidas. NVIDIA acaba de reportar ingresos trimestrales de $96.2 mil millones, un aumento del 106% interanual, mientras que Anthropic supuestamente firmó un acuerdo de cómputo por $35 mil millones con Lambda. Sin embargo, las acciones de infraestructura de IA siguieron cayendo. El mercado no cuestiona si existe demanda de IA. Cuestiona si el gasto en capital masivo puede cubrir intereses, depreciación, costos de energía y arriendo—y aún así generar flujo de efectivo. Por ahora: lo macro está aplastando los múltiplos; la IA está amplificando la caída. Solo se convertirá en un problema de fundamentos de IA si el petróleo y los rendimientos se estabilizan, el sector aún no logra recuperarse, y comienzan a aparecer recortes en gasto de capital, retrasos en pedidos y revisiones a la baja en ganancias.