Los mercados están separando cada vez más el crecimiento de la rentabilidad. La inversión en IA continúa acelerándose, pero el capital caro, los riesgos geopolíticos y los mercados accionarios globales más débiles están obligando a los inversores a reconsiderar las valoraciones. Un fuerte ingreso ya no es suficiente cuando el costo de sostener ese crecimiento sigue aumentando. Meta registró un crecimiento del 26% en los ingresos del T3 hasta alcanzar los $64.6 mil millones, con publicidad desempeñándose excepcionalmente bien. Sin embargo, la guía de gastos de capital aumentó a $135 mil millones–$145 mil millones, y el flujo de efectivo libre se volvió negativo. El negocio de publicidad está generando resultados. Los inversores ahora necesitan evidencia de que las enormes inversiones en IA generarán retornos comparables. Tesla enfrenta una versión diferente del mismo problema. Los márgenes y los beneficios por acción del T3 superaron las expectativas, pero el ingreso operativo cayó un 56% y el flujo de efectivo libre disminuyó un 62%. FSD y Robotaxi podrían ofrecer potencial futuro, pero la deterioración actual de los resultados hace que la ejecución sea cada vez más importante. El mercado accionario de China ya refleja esa escepticismo. El CSI 300 ha caído un 20% desde su pico de junio, perdiendo aproximadamente $1.75 billones en valor durante diez semanas consecutivas de caída. Los resultados débiles, la presión en el sector inmobiliario y la disminución de las expectativas de estímulos continúan socavando la confianza. Sin embargo, se informa que DeepSeek está recaudando $15 mil millones a una valoración de $75 mil millones. El capital privado sigue persiguiendo la IA de vanguardia, mientras los inversores públicos reprecian agresivamente su exposición a la tecnología. El contraste dice mucho sobre las expectativas incorporadas en las valoraciones de IA. El contexto macroeconómico ofrece poca alivio. El rendimiento del bono del Tesoro de EE.UU. a 10 años permanece por encima del 5%, mientras que el Brent ha superado los $112. Costos más altos de financiamiento y energía son una combinación difícil para empresas que ya están comprometiendo cantidades sin precedentes de capital. Las tensiones geopolíticas están añadiendo presión. Washington ordenó la salida del personal no esencial de Arabia Saudita tras informes de ataques huthíes, lo que generó preocupaciones sobre la aviación, la infraestructura energética y la seguridad regional. El gasto en defensa sigue siendo comparativamente resistente. Lockheed Martin reportó un backlog récord de $292 mil millones y elevó su guía, aunque los márgenes más pequeños y los costos crecientes del F-35 muestran que incluso la demanda respaldada por el gobierno conlleva riesgos de ejecución. La distinción importa más que nunca. La demanda de IA puede seguir siendo extraordinaria mientras los retornos de las inversiones en IA decepcionan. Un fuerte ingreso publicitario puede coexistir con un flujo de efectivo libre en deterioro. Y las valoraciones privadas pueden seguir aumentando mientras los mercados públicos luchan. El mercado no se está quedando sin historias de crecimiento. Está volviéndose menos dispuesto a financiarlas sin evidencia de retornos sostenibles.