La operación con gas natural es donde estuvo la operación con memoria hace un año, y nadie parece darse cuenta. Aquí está la verdad oculta que nadie te está diciendo, y lo que estoy comprando (guárdalo). Estados Unidos se dirige hacia un déficit histórico en el suministro de gas natural en 2028, y nadie está preparado para lo que viene. La producción actual se sitúa en aproximadamente 110-112 Bcf/d de gas natural por día, y el mercado puede añadir hasta 20 Bcf/d adicionales de nuevo suministro mediante perforación adicional en las cuencas clave de Appalachia, Haynesville y el Permiano, lo que eleva la capacidad máxima de entrega de gas natural a aproximadamente 132 Bcf/d. Pero esa cifra de capacidad máxima es un techo, no una promesa. Supone que los productores pueden operar sus actividades de perforación de forma óptima y, lo que es más importante, que se construye la infraestructura necesaria para transportar ese gas. Aquí es donde se rompe el argumento. A Estados Unidos le tomó más de 10 años construir exactamente un solo gasoducto interestatal, el Mountain Valley Pipeline entre Appalachia y el Mid-Atlantic, capaz de transmitir ~2 Bcf/d. El otro cuello de botella, incluso antes de que se disponga de un milímetro de gas para su transmisión, se encuentra en la etapa de procesamiento. En este tramo de la cadena de valor del gas natural, el gas crudo extraído de las rocas portadoras de gas se procesa para eliminar contaminantes y extraer metano puro. El equipo de procesamiento actual está operando a máxima capacidad, y cualquier nueva expansión requerirá al menos 2-3 años antes de que cualquier aumento real de capacidad impacte en el suministro de gas disponible para la venta. El gas ya representa más del 40% de los requerimientos de generación eléctrica en Estados Unidos. Al comparar la demanda actual y proyectada con el margen potencial de suministro de ~20 Bcf/d, queda claro por qué la operación con gas natural es inmediata y convexa. Las principales fuerzas de demanda provienen de dos fuentes: las exportaciones de GNL y la demanda eléctrica de los centros de datos de IA. Estados Unidos produce ~112 Bcf/d y planea aumentarla en ~20 Bcf/d (un crecimiento base del ~18%). Sin embargo, considera las exportaciones de GNL, que hoy son ~15 Bcf/d y se proyectan que alcancen los 30-35 Bcf/d para 2030, lo que hará que las exportaciones como porcentaje de la producción total pasen del ~13% a un nivel que consumirá toda la producción excedente incluso antes de que se disponga de una sola unidad para satisfacer la demanda energética de las cargas computacionales de IA, que se proyecta que añada entre ~5-15 Bcf/d de demanda neta adicional sin ninguna fuente para satisfacerla. Esto es lo que convierte esta oportunidad en una convexidad del lado de la demanda, muy parecida a la operación con memoria de 2025. Los críticos argumentan que el mundo no se dirige hacia una escasez de suministro de gas natural. El argumento perezoso es que el gas es abundante y citan la curva forward plana en Henry Hub, el punto oficial de entrega para los futuros de gas natural del NYMEX como evidencia. Los datos muestran que el precio spot actual del gas es ~$2.63, y el promedio a lo largo de los años calendario 2027 (~$3.35), 2028 (~$3.6-3.8), 2029 (~$3.7-3.9) y 2030 (~$3.7-3.9) indica que el mercado está valorando el gas prácticamente al mismo nivel en 2030 que en 2028. La mayor parte del gas físico hoy se negocia al precio spot/mensual del índice Henry Hub, no a un precio futuro fijo. Entonces, cuando realmente ocurra el déficit, los precios spot subirán hasta ~$8-10, y la mayor parte del gas eventualmente se revalorizará según el precio spot. Esto es lo que el mercado está pasando por alto, y es exactamente toda la operación. Para concluir, el cuello de botella no es el gas. Estados Unidos tiene suficiente, y los precios actuales reflejan este exceso. El problema son los cuellos de botella relacionados con el procesamiento y la transmisión, lo que hace que toda la estructura sea tan convexa. Como inversor, siempre estoy buscando oportunidades como esta, y al examinar cuidadosamente la cadena de valor del gas natural se revelan los nombres reales preparados para capturar el máximo potencial al alza. El primer nombre es Expand Energy (EXE), el mayor productor estadounidense de gas con 7.48 Bcf/d, operando con un costo de equilibrio por debajo de $3, con un apalancamiento de 0.5x y generando ~$343 millones de FCF y ~$522 millones de ingreso neto el último trimestre. Cotizando a 5x EBITDA histórico y 4x EBITDA forward, es el productor de gas de gran capitalización más barato en Estados Unidos. La razón por la que es la mejor oportunidad para aprovechar la convexidad hacia 2028 es porque su libro para 2028 sigue abierto. Esto significa que vende a nuevos demandantes a precios spot crecientes en lugar de un precio forward fijo de ~$3.50 hoy. Las múltiples actuales no capturan esto, y tanto sus flujos de efectivo como sus múltiples se revaluarán agresivamente cuando finalmente despierte esa curva. Su pariente cercano Range Resources (RRC) ocupa el segundo lugar. Posee más de 30 años de inventario premium y bajo costo en Marcellus con solo 0.5x apalancamiento. Ganó $195 millones el último trimestre, y la razón por la que pertenece aquí es exactamente la misma que EXE: el 95% de su producción para 2028 no está cubierta, lo que significa que, al igual que EXE, captará flujos de efectivo más altos y verá sus múltiples revaluar agresivamente al vender en esa curva de precios crecientes. El siguiente en mi radar es Kinder Morgan (KMI), que opera la red de gas más grande en Estados Unidos. Transporta ~40% del gas natural consumido en EE.UU. y actúa como operador del peaje en exactamente el cuello de botella que plantea esta tesis. El último trimestre registró un récord de $2.2 mil millones en EBITDA trimestral sobre un portafolio de proyectos de $9.6 mil millones, donde el 92% es gas y aproximadamente el 60% está vinculado a la generación eléctrica; por lo tanto, el portafolio mismo es la expansión de IA. Con un múltiplo forward EBITDA de ~12x, apalancamiento de 3.6x y un rendimiento del 3.7%, captura el aumento del volumen de gas que debe moverse a través de un sistema restringido. La limitación es que una carretera peaje gana por volumen transitado, no por el precio del gas, por lo que el potencial al alza es real pero aún limitado. El último nombre en la lista está directamente vinculado al creciente requerimiento de gas por parte de los centros de datos de IA. Williams (WMB) posee Transco, el gasoducto con mayor volumen en Estados Unidos, y es la columna vertebral que transporta el gas de la costa del Golfo hacia los mercados con mayor demanda, incluyendo Virginia, el mayor cluster de centros de datos del planeta. También es el único nombre midstream construyendo energía directamente para IA: Socrates, 400 MW de generación dedicada fuera de red alimentada por gas para un centro de datos de Meta, operativo antes del fin del año, y una expansión de Transco de 750 MMcf/d para alimentar la carga en Virginia.Los guías de gestión estiman un EBITDA para el FY26 de ~$8B+ con ~$7B de gastos de capital enfocados en energía. Posee el enlace físico entre el gas y el centro de datos, que es la demanda más limpia en la cadena. Al igual que KMI, Williams se beneficia de esta demanda, pero no se beneficia directamente del aumento en el precio del gas como lo hacen los productores, y por lo tanto ofrece un crecimiento constante, pero no asimétrico. Para cerrar, toda la operación consiste en comprar a los productores de gas baratos frente a una curva de demanda creciente y una curva de precios forward plana que está a punto de ser desafiada; EXE y RRC representan toda la operación. Una advertencia honesta: esto no es la misma operación que la de memoria, en un aspecto importante. La oferta de gas es de ciclo corto, lo que significa que, mientras que en memoria había tres fabricantes y fábricas de varios años que limitaban la oferta, un productor de gas puede perforar y completar un pozo en meses, y el gas asociado del Permian crece independientemente del precio, ya que se produce como subproducto de la perforación de petróleo, añadiendo varios Bcf/d de nueva oferta insensible al precio justo dentro de la ventana de déficit. Por lo tanto, la curva plana no solo refleja complacencia, sino también una apuesta a que cualquier escasez en 2028 será compensada por la perforación. Esta operación funciona solo si se cumplen tres condiciones: la disciplina en el capital de los productores se mantiene intacta, los cuellos de botella en el procesamiento y las tuberías permanecen ajustados, y la demanda de GNL se materializa según lo programado. El día en que un gran productor rompa la disciplina y inunde la oferta a $6 por gas, la tesis se debilita hacia un aumento en la oferta. Estoy apostando a que la curva está dormida, no eficiente, y ese es el otro lado de la operación que debes conocer e incorporar antes de invertir un centavo en cualquiera de los nombres mencionados anteriormente. Soy @degenrsc, inversionista e investigador en tecnología avanzada, que busca generar ganancias mediante un trabajo honesto y diario para encontrar asimetrías en los mercados financieros. Sígueme para obtener ideas de inversión en segmentos emergentes de tecnología fronteriza como IA, cuántica, bio/acc y cripto.