Pregúntale a cualquiera dónde guardan sus ahorros, y la respuesta es casi siempre la misma: un depósito fijo, un fondo mutuo, algo de oro, un bono del gobierno, o cualquier otra cosa que consideren segura. Entienden que ETH o un índice podrían generar mayores rendimientos, pero perder dinero que ya tienen duele más que perder una ganancia que nunca tuvieron. Esa asimetría es la razón por la que los mayores fondos de capital se encuentran en activos que prometen devolver el principal. Sería un error interpretar esto como una preferencia por ningún riesgo en absoluto. Estas son las mismas personas que observan cada repunte del que se perdieron y lo sienten. Lo que realmente quieren es una forma específica: mantener su dinero seguro y capturar parte del alza si el mercado sube. Las finanzas tradicionales han vendido exactamente esta forma durante cuarenta años bajo el nombre de “protección de capital”, uno de los segmentos más grandes del mundo de los productos estructurados, con cientos de miles de millones en fondos con búfer y notas protegidas. La construcción clásica tiene dos ingredientes. Tomas la mayor parte del dinero y compras un bono cupón cero cuyo valor hoy es inferior al nominal y que vence al monto total de tu principal. Lo que sobra, el descuento, lo gastas en opciones call. Si el mercado sube, las opciones pagan y compartes la ganancia; si baja, las opciones caducan sin valor, pero el bono vence al nominal y tu principal permanece intacto. El bono es el piso, las opciones son el alza, y los bancos han empaquetado ambos componentes juntos durante décadas. El problema es que la parte de opciones no siempre está disponible o es asequible. Las opciones cuestan más cuando la volatilidad es alta, justo cuando las personas más necesitan protección, y para algunos activos, una opción con un vencimiento lo suficientemente largo como para coincidir con tu horizonte apenas se negocia. Existe una segunda forma de construir la misma forma sin recurrir a opciones. Se llama seguro de cartera de proporción constante, o CPPI, desarrollado por Perold en 1986 y formalizado por Black y Perold en 1992. La estrategia se basa en una sola regla: define un piso, el valor por debajo del cual te rehúses a caer; mide el colchón por encima de él; luego mantén un múltiplo del colchón en el activo riesgoso y coloca el resto en algo seguro. Cuando los precios suben, el colchón crece, por lo que asumes más riesgo. Cuando los precios bajan, el colchón se reduce, por lo que vendes riesgo y te mueves hacia la seguridad. Cerca del piso, estás casi completamente protegido. Una estrategia que vende en debilidad y compra en fortaleza produce un rendimiento cóncavo, similar al de una opción, sin que nadie te venda una opción: tu propio rebalanceo crea la protección. El multiplicador determina cuán agresivamente te expones al riesgo y la caída súbita más grande que puedes soportar: uno dividido por el multiplicador. Un multiplicador conservador asume menos riesgo y soporta caídas más grandes; uno agresivo asume más riesgo y soporta menos. Elegirlo significa decidir cuánta protección contra caídas compras y cuánto alza renuncias. Pero vender bajo y comprar alto en mercados volátiles causa desgaste cuando los precios se mueven lateralmente. Reducir el riesgo cerca del fondo puede significar perder parte de una recuperación brusca. Su principal debilidad es el riesgo de brecha: si los precios saltan en lugar de moverse suavemente, la cartera puede traspasar el piso antes del rebalanceo. El multiplicador debe dimensionarse según la intensidad con la que puede moverse el activo. La mayoría de las personas ya intentan realizar este intercambio dividiendo sus ahorros entre algo seguro y un poco de riesgo. Ejecutan una versión manual y rudimentaria de la regla, rebalanceada por el estado de ánimo. CPPI simplemente escribe la regla y la sigue con precisión, transformando el precipicio que temen en una bajada suave hacia un piso que ellos mismos eligieron.