Cuando se trata de valoración, mucha gente solo se fija en el ratio precio/beneficio, pero eso solo cubre la mitad de la ecuación; la otra mitad es la tasa de interés. En última instancia, el valor de un monto de dinero consiste en descontar los flujos de efectivo futuros, y el punto de referencia para la tasa de descuento es la tasa libre de riesgo. Cuando la tasa de interés cambia, el denominador de todos los activos del mundo debe recalcularse; sin embargo, la mayoría de las personas nunca miran ese denominador. Este septiembre fue muy activo: la Reserva Federal aumentó 25 puntos básicos el 16 de septiembre, por primera vez en más de tres años, llevando la tasa del fondo federal al rango del 3,75-4 %, con votación unánime del comité, y señalando que podría haber otro aumento. El rendimiento de los bonos del Tesoro a tres meses alcanzó el 4,08 %, el de dos años el 4,7 % y el de diez años volvió temporalmente al 5 %. En Europa también hubo acción: el Banco Central Europeo subió las tasas el 10 de septiembre, elevando la tasa de depósito al 2,5 %, su segundo aumento en tres meses, debido a que la inflación en la zona euro alcanzó el 3,3 %. Cuando se colocan estos números juntos, surge algo interesante. Si colocas tu dinero en bonos del Tesoro a corto plazo y no haces nada más, obtienes un 4 % anual. Eso equivale a un activo con un múltiplo precio/beneficio de aproximadamente 25 veces, y este beneficio nunca crece ni pierde valor. El múltiplo precio/beneficio forward promedio del mercado accionario estadounidense es de alrededor de 19 veces, con un rendimiento del 5,2 %; comparado con el 5 % de los bonos del Tesoro a diez años, solo supera en 20 puntos básicos. Solo es ligeramente superior a los bonos del Tesoro, pero asumes el riesgo de que los beneficios no cumplan las expectativas o que las acciones caigan bruscamente. Por lo tanto, confiar en una expansión adicional de las valoraciones para generar ganancias tiene ya una probabilidad muy baja; ahora las ganancias solo podrán provenir del numerador: es decir, un crecimiento real en las utilidades. Comparado con los bonos del Tesoro: si la diferencia es tan pequeña y el negocio es mediocre, no tiene mucho sentido. Solo vale la pena considerarlo seriamente si la diferencia es significativa y además los beneficios pueden crecer.