Bessent & Co. El rendimiento del bono a 10 años de EE.UU. oscilando cerca del 5% es, en esta etapa, menos interesante de lo que podría parecer. Podría aumentar aún más desde aquí, o no; el número en sí mismo no es la historia. La historia es la volatilidad de los bonos, que sigue siendo la variable que realmente importa y que continúa siendo críticamente subreportada a favor de comentarios sobre niveles de rendimiento, mucho más fáciles de convertir en titular. Una vez más: Aquí está la razón por la que la volatilidad importa más: cuando aumenta, los brókeres principales, las CCP y el ecosistema más amplio de intermediarios financieros responden aumentando los descuentos sobre la garantía. Para tomar prestado 100, antes se requería garantizar 102, y ahora de repente necesitas garantizar 104. Multiplica eso en todo el sistema y tienes una retirada significativa de liquidez que no tiene nada que ver con los niveles de tasas y todo que ver con los departamentos de gestión de riesgo ajustando silenciosamente sus hojas de cálculo. Bessent no está luchando contra los vigilantes de los bonos por los niveles de rendimiento. Está luchando contra ellos por la volatilidad, que es la batalla correcta que se debe librar. Y hasta ahora, parece estar ganando. Un titular menos emocionante. Una observación considerablemente más importante.