$MARA — el marco que uso para Marathon Digital. Precio de referencia: $16.80 | Ingresos FY26: $1.2B | BN: $300M | Acciones: 215M Modelo de 5 años: alcista / base / bajista: Bajista Base Alcista Precio 2031 $5–14 $12–23 $50–75 Retorno anual ~-15–20% ~-5–0% ~24–35% Valor patrimonial $1–3B $2.5–5B $11–16B Múltiplo de FCF 8× 12× 18× Probabilidad 35% 45% 20% Caso bajista para MARA (probabilidad del 35%): El BTC cae por debajo de $50k, la compresión del margen por el halving afecta fuertemente y el giro hacia IA falla. Ingresos de $600-800M, FCF negativo. La acción negocia cerca del efectivo. El riesgo aquí no es pequeño. Marathon Digital tiene problemas estructurales reales que no se resolverán rápidamente. Caso base (45%): El BTC se consolida entre $60-90k. La tasa de hash crece y la eficiencia mejora. Ingresos de $1.4-1.8B, FCF de $200-400M. La acción negocia como beta directa del BTC. Este es el escenario "nada especial, nada terrible". MARA sobrevive y avanza con dificultades. Caso alcista (20%): El BTC alcanza nuevos máximos de $120-150k, MARA mantiene su participación en tasa de hash y se materializan acuerdos de cómputo de IA. Ingresos de $2.5-3B+, FCF de $600-900M+. Apalancamiento directo sobre el precio del BTC. Aquí es donde reside el verdadero potencial al alza. Pero requiere que todo salga según lo planeado. Suposición crítica Toda la tesis se basa en: el BTC se mantiene por encima de $55k Y el giro hacia el cómputo de IA logra contratos reales. Por debajo de $50k, la matemática se rompe para la mayoría de los mineros. Números para vigilar en los próximos 4-6 trimestres: • Costo por BTC minado (hashprice) • Crecimiento de la tasa de hash frente a competidores • Anuncios de contratos de cómputo AI/HPC • Niveles de deuda y emisiones de acciones Mi ponderación aproximada de probabilidades: Bajista 35% / Base 45% / Alcista 20% Valor aproximado ponderado por probabilidad: ~$19.00 El ejercicio interesante: ¿cómo se vería Marathon Digital con un 30-40% por debajo de los precios actuales? Porque a ese nivel, la relación riesgo/recompensa cambia drásticamente — incluso si se materializa el caso bajista. MARA — nombre de alta convicción si crees en la tesis. Trampa de valor si no lo haces.