Todos siguen preguntando: “¿Cuándo recortará Warsh las tasas?” Creo que esa es la pregunta equivocada. La pregunta que me importa mucho más es: ¿Con qué rapidez decidirá finalmente la Fed de Warsh que la economía estadounidense puede crecer SIN generar inflación? Porque si la IA modifica sustancialmente esa respuesta… cambia todo lo demás. Piensa en el antiguo marco: La economía se sobrecalienta → el mercado laboral se vuelve demasiado ajustado → los salarios aceleran → la inflación aumenta → la Fed aprieta. Ahora introduce un verdadero auge de productividad. La IA permite a las empresas producir sustancialmente más con los mismos insumos. La oferta se expande más rápido. El crecimiento potencial aumenta. De repente, un fuerte crecimiento económico no necesariamente genera la misma presión inflacionaria que predecía el modelo antiguo. Eso potencialmente da a la Fed más margen para permitir que la economía siga creciendo. ¿Y finalmente? Potencialmente más margen para tasas más bajas sin abandonar la disciplina inflacionaria. Aún NO estamos allí hoy. Warsh fue muy claro en su discurso de Jackson Hole: la inflación sigue siendo demasiado alta y la estabilidad de precios es la prioridad inmediata. Pero también dedicó una parte significativa de ese discurso a la posibilidad de que la IA se convierta en un factor de producción completamente nuevo y modifique sustancialmente la productividad. Por eso estoy mirando más allá de la próxima reunión de la Fed. La gran pregunta macroeconómica para los próximos 6-12 meses no es: “¿Cuándo recortarán?” Sino: “¿Cuánto ha cambiado la IA lo que realmente significa crecimiento no inflacionario?” Porque si la respuesta es “mucho”… la Fed puede mantenerse seria con la inflación mientras eventualmente llega a una trayectoria de tasas más bajas. Ambas cosas no son contradictorias. Y eso es lo que creo que mucha gente no entiende sobre Warsh. Puede ser un verdadero hawk inflacionario que también cree que los modelos económicos antiguos subestiman cuánto más rápido puede crecer Estados Unidos en un auge de productividad impulsado por la IA. Si tiene razón, el destino final podría ser: Crecimiento más fuerte. Mayor productividad. Menor sensibilidad a la inflación. Y tasas de interés sostenibles más bajas. No porque la Fed haya renunciado. Sino porque la economía cambió. ¿Y si eso sucede? Los activos de riesgo van a importar. Mucho.