A diferencia del comportamiento on-chain que muestra una actitud positiva de acumulación, el mercado de derivados sigue predominando con una postura de espera. Sabemos que los liquidaciones de posiciones cortas son la fuente directa de la reducción del OI. Sin embargo, cuando el precio se mantuvo estancado entre 77.000 y 80.000 durante dos semanas, el OI permaneció fijo entre 440.000 y 455.000 contratos, sin ninguna señal de cobertura. El precio aumentó un 25%; teóricamente, vender en corto sería más rentable; pero quienes abrieron posiciones cortas a 62.000 ahora temen hacerlo a 78.000. La explicación más razonable es que “los cortos han quedado asustados”. Los largos tampoco han seguido el impulso. Si se creyera que esta es una reversión de tendencia, la reacción normal sería que las tarifas de financiación positivas se acompañaran de un aumento del OI junto con el precio. Ahora que el OI no se mueve, indica que la mayoría sigue considerando este movimiento como un short squeeze, no como una reversión de tendencia. O bien esperan un retroceso, o simplemente no participan. Desde la perspectiva de identificación de fondos de ciclo, la recuperación impulsada por la eliminación de apalancamiento y la demanda spot es efectivamente un rasgo común de estructuras de fondo. Pero actualmente, ni largos ni cortos están dispuestos a moverse primero, lo que refleja una mentalidad de espera en el mercado de derivados. Además, el ELR (ratio de apalancamiento) ha regresado a cerca de 0.26, el nivel más bajo en los últimos dos años. Esto significa que ya hay muy poco apalancamiento en el mercado que pueda ser liquidado. El riesgo de liquidaciones en cadena es bajo a corto plazo, y es poco probable que haya fuertes volatilidades impulsadas por el apalancamiento en cualquiera de las dos direcciones. Quizás, el mercado esté esperando la próxima señal macroeconómica.