En este informe semestral de Zhipu, lo que considero más relevante es cómo ha cambiado su capacidad de financiación tras su salida a bolsa. En enero de este año, Zhipu se cotizó a 116,2 HKD. Junto con la opción verde, recaudó un total neto de aproximadamente 4.896 millones de HKD. Al 30 de junio, ya había gastado 4.588 millones de HKD, lo que representa una tasa de uso del 93,7%. Los fondos originalmente destinados al desarrollo de grandes modelos, así como a la infraestructura de MaaS, entrenamiento e inferencia, prácticamente se han agotado. Sin embargo, en el mismo período, el precio de las acciones de Zhipu ha aumentado significativamente. En julio, emitió 19,78 millones de acciones adicionales a 1.588 HKD por acción, un precio 13,7 veces superior al precio de oferta inicial. Estas nuevas acciones representan solo aproximadamente el 4,25% del capital ampliado, pero generaron una recaudación de 31.375 millones de HKD, más de seis veces la cantidad recaudada en la IPO. Este hecho es más importante que el crecimiento de los ingresos mostrado en el informe semestral. Para las empresas de grandes modelos, el desarrollo del modelo es fundamentalmente un problema de inversión continua: entrenamiento, inferencia, adquisición de capacidad de cómputo y personal de investigación requieren grandes cantidades de efectivo. A los seis meses de su salida a bolsa, los fondos iniciales de la IPO ya se han invertido casi por completo, y ya comienza la siguiente ronda de inversión. Este estado ya es visible en el informe semestral. Al 30 de junio, los préstamos bancarios de Zhipu aumentaron de aproximadamente 690 millones de CNY a finales del año pasado a 2.225 millones de CNY. Los gastos en investigación y desarrollo durante el primer semestre fueron de 2.131 millones de CNY, mientras que los ingresos en el mismo período fueron de solo 954 millones de CNY. Es decir, el nivel actual de inversión en I+D de Zhipu sigue siendo mucho mayor que lo que puede cubrir su ingreso operativo. Pero tras su salida a bolsa, surgió una nueva solución a este problema. El aumento en la capacidad del modelo, el crecimiento en la cantidad de consultas y la mejora en las expectativas del mercado se reflejan en el precio de las acciones. Cuanto más alta sea la cotización, más dinero puede recaudar la empresa con el mismo nivel de dilución. En enero, Zhipu recaudó fondos a 116,2 HKD; en julio ya podía hacerlo a 1.588 HKD. Esto significa que, en los últimos seis meses, la eficiencia de financiación de Zhipu ha aumentado una orden de magnitud. Del total de los 31.375 millones de HKD recaudados mediante la emisión, el 55% seguirá destinándose al desarrollo de AGI, incluyendo iteración del modelo, Agentes, personal de investigación y infraestructura de cómputo. Por lo tanto, al analizar a Zhipu hoy en día, no basta con observar solo sus modelos e ingresos. El mercado financiero ya participa directamente en su ciclo de desarrollo de grandes modelos. Los avances del modelo afectan la valoración; la valoración determina la capacidad de financiación; y el volumen de financiación decide cuánta capacidad de cómputo y recursos de investigación se podrán invertir en la próxima ronda. Para las empresas de grandes modelos ya cotizadas, el precio de las acciones se ha convertido en una variable que determina cuánto tiempo podrá continuar su escalamiento.