El período 1990-2020 fue una inmensa posición short de volatilidad escrita sobre el mercado. La globalización, la mano de obra barata, la energía barata y el exceso de ahorro ejercieron presión sobre la cola izquierda de la inflación, generando una demanda constante de duración en bonos. A partir de 2020, esta posición se está deshaciendo. El mercado ahora precia no solo las tasas de interés de política, sino también la nueva prima de plazo generada por la seguridad energética, los gastos de defensa, la resiliencia de las cadenas de suministro y los déficits presupuestarios. Por lo tanto, la pregunta fundamental de los próximos diez años no es: “¿Llegarán las tasas de interés de bonos a largo plazo al 8%?”, sino: ¿Ha pasado el tipo de interés de equilibrio global a un régimen permanentemente más alto? Si la respuesta es sí, gran parte de las suposiciones sobre tasas de descuento de las últimas tres décadas —desde acciones hasta bienes raíces, desde capital privado hasta valoraciones tecnológicas— deberán reescribirse.