El capital en DeFi ya no solo persigue la APY. Está seleccionando la calidad del balance general. En los últimos 30 días, el TVL de Aave V3 creció aproximadamente un 9,5 %, Morpho Blue un 5 %. Pendle aumentó modestamente en base mensual, pero recuperó un 7,4 % de TVL la semana pasada. Mientras tanto, el TVL de Ethena USDe cayó aproximadamente un 11 % en el mismo período. A primera vista, esto parece una simple rotación hacia préstamos. ➛ Pero la distinción más importante: El crecimiento del TVL no significa que el valor se esté acumulando para los titulares de tokens. Aave V3 generó aproximadamente $28,8 millones en tarifas durante los últimos 30 días. Aproximadamente $3,7 millones se mantuvieron como ingresos netos del protocolo. Morpho generó aproximadamente $26 millones en tarifas, pero debido a que una parte significativa fluye hacia la capa de vault y curador, los ingresos netos del protocolo medidos son cero. Ethena generó aproximadamente $17,4 millones en tarifas, pero solo aproximadamente $59 000 se mantuvieron dentro del protocolo como valor neto. La ventaja de Pendle está aquí: escala más pequeña, pero una proporción mucho mayor de las tarifas generadas realmente se queda dentro del protocolo. Entonces, la nueva distinción en DeFi no es "la APY más alta". ➛ ¿De dónde proviene el rendimiento? ➛ ¿Bajo qué condiciones de mercado se rompe? ➛ ¿Y cuánta de esa actividad realmente se queda dentro del protocolo? El capital podría estar rotando nuevamente hacia préstamos y eficiencia de colateral. ➛ Pero para la tesis del token aún solo hay una pregunta: no "¿hay una tarifa?", sino "¿con quién se queda la tarifa?".