Zweig-DiMenna, uno de los fondos de cobertura de más larga trayectoria en Wall Street, está aconsejando a sus clientes que se preparen para una posible caída anualizada del 15% en el S&P 500. El culpable: una “cóctel tóxico” de inflación de precios al consumidor en aumento que choca con una economía que se niega a desacelerarse.
En un boletín para clientes fechado el 20 de mayo, los estrategas de la firma Michael Schaus y Matthew Finkelstein presentaron un argumento basado en 50 años de datos de mercado. Cuando la inflación se acelera junto con un crecimiento económico sólido, el S&P 500 ha entregado históricamente una rentabilidad anualizada negativa del 15%. Eso no es una predicción basada en intuiciones. Es reconocimiento de patrones a partir de medio siglo de datos.
El indicador de inflación que nadie está mencionando
En el centro de la tesis de Zweig-DiMenna se encuentra un modelo propietario de indicador de inflación que acaba de alcanzar una lectura de 72. Para contexto, la última vez que alcanzó niveles comparables fue en 2022, 2018 y 2012. Cada uno de esos años trajo turbulencias significativas en el mercado.
En 2022, el S&P 500 cayó aproximadamente un 19% durante el año mientras la Reserva Federal emprendía su ciclo de aumentos de tasas más agresivo en décadas. La lectura de 2018 precedió una corrección cercana al 20% en el cuarto trimestre. Y en 2012, aunque menos dramática en la superficie, experimentó una volatilidad significativa a mitad de año antes de que la intervención del banco central calmara los mercados.
Lo que pasa es que una lectura de 72 no significa que el mercado caiga mañana. Significa que las condiciones que históricamente han precedido a caídas serias en los valores están presentes ahora. Piénsalo como un barómetro meteorológico que cae rápidamente. La tormenta podría no llegar durante semanas, pero ignorar por completo la señal parece poco sabio.
El problema de la rentabilidad del Tesoro
El mercado de bonos es donde el argumento de Zweig-DiMenna se vuelve especialmente interesante. Los rendimientos actuales de los bonos del Tesoro a 10 años se sitúan alrededor del 4,6%, lo cual suena respetable hasta que se analizan las normas históricas.
La empresa señala que los rendimientos están apenas 80 puntos básicos por encima de la última lectura del CPI. En inglés: la prima que los inversores ganan por mantener bonos del gobierno sobre la inflación es mínima. Históricamente, la brecha entre los rendimientos a 10 años y los precios al consumidor ha promediado alrededor de 2 puntos porcentuales.
Para cerrar esa brecha, Zweig-DiMenna estima que los rendimientos necesitarían aumentar hasta aproximadamente el 5,8 %. Eso representa un aumento de 1,2 puntos porcentuales respecto a los niveles actuales, lo que supondría un movimiento significativo en los mercados de renta fija.
Un rendimiento del bono a 10 años que se acerque al 6% tendría un efecto dominó en prácticamente todas las clases de activos. Las tasas hipotecarias aumentarían aún más. Los costos de endeudamiento corporativo se dispararían. Y la prima de riesgo de acciones, el rendimiento adicional que los inversores exigen por poseer acciones en lugar de bonos, se comprimiría de una manera que hace que las acciones parezcan mucho menos atractivas a los niveles actuales de valoración.
La última vez que los rendimientos a 10 años tocaron el rango del 5% fue en octubre de 2023, y hasta ese breve acceso agitó los mercados de acciones. Un movimiento sostenido por encima de ese nivel sería un asunto completamente diferente.
¿Qué está impulsando la presión inflacionaria?
El contexto que alimenta esta advertencia no es un solo catalizador. Es una convergencia de fuerzas que Wall Street ha estado debatiendo durante meses: tensiones geopolíticas que no muestran signos de alivio, volatilidad persistente en los precios de la energía y datos de crecimiento económico que siguen superando las expectativas.
El crecimiento sólido normalmente es algo que los inversores celebran. Pero cuando llega junto con precios en alza, crea un dilema político para la Reserva Federal. Reducir las tasas para apoyar los mercados y se corre el riesgo de añadir combustible a la inflación. Mantener las tasas elevadas y finalmente se asfixia la expansión. No hay una salida limpia.
El modelo de Zweig-DiMenna dice esencialmente que actualmente estamos en el peor cuadrante de esa matriz: crecimiento lo suficientemente fuerte como para mantener la presión inflacionaria, pero inflación lo suficientemente alta como para impedir el aflojamiento monetario del que dependen los inversores en acciones.
La empresa existe desde 1984, fundada por el legendario inversionista Martin Zweig, cuyas predicciones sobre el momento del mercado se convirtieron en leyenda en Wall Street. El marco analítico del fondo se basa fuertemente en señales cuantitativas y análogos históricos, lo que otorga a la advertencia actual cierto peso institucional que una nota aleatoria de un estratega podría no tener.
Qué significa esto para los inversores
Para los inversores en acciones, la conclusión inmediata es sencilla: las carteras fuertemente concentradas en acciones enfrentan un riesgo significativo a la baja si el patrón histórico de Zweig-DiMenna se mantiene. Una caída anualizada del 15% no significa necesariamente un colapso repentino. Podría manifestarse como una retracción prolongada de varios meses que erosiona los rendimientos lentamente, suficiente para mantener a los inversores anclados en posiciones que deberían estar reduciendo.
La posición en el mercado de bonos también importa. Si los rendimientos ascienden hacia el 5,8%, las carteras de bonos existentes sufrirían pérdidas por valoración a mercado, pero el nuevo capital finalmente obtendría un rendimiento real por encima de la inflación. Esta dinámica podría acelerar una rotación desde acciones hacia renta fija, añadiendo presión vendedora a un mercado de acciones ya vulnerable.
Para los inversores en criptomonedas, la conexión directa es menos explícita. El boletín de Zweig-DiMenna no hizo referencia a Activos digitales. Pero la correlación entre los activos de riesgo no es algo que se pueda ignorar. Cuando los mercados de acciones experimentan una caída significativa, las criptomonedas históricamente han enfrentado su propia ola de volatilidad mientras los inversores reducen el riesgo en general. El bitcoin mostró ciertas tendencias de desacoplamiento durante ciertos episodios de 2024 y 2025, pero una caída del 15% en las acciones pondría a prueba severamente esa tesis.
La variable clave a vigilar es la rentabilidad del bono a 10 años. Si comienza a elevarse significativamente por encima del 5%, la revalorización en acciones podría ocurrir más rápido de lo que sugieren la mayoría de las posiciones. Y en ese entorno, la definición de “activo refugio” se pone a prueba en todas las clases de activos, digitales o no.