Author: Zhou Hang
SpaceX podría estar sobrevaluada en $1.25 billones antes y después de su IPO.
Esto no es negar la grandeza de SpaceX. Al contrario, cualquier persona que discuta seriamente sobre SpaceX debe primero reconocer: podría ser una de las empresas industriales más grandes de los últimos 50 años.
Pero la grandeza de una empresa y si una acción vale la pena comprarla a cualquier precio son dos cosas completamente diferentes.
SpaceX puede ser al mismo tiempo "el mayor organismo industrial del siglo XXI" y "una inversión gravemente sobrevaluada". Ambas cosas no son incompatibles.
■ Reconoce primero que realmente es genial
Cualquier discusión honesta sobre la valoración de SpaceX debe comenzar con una frase: es la empresa industrial más exitosa de los últimos 25 años, sin duda alguna, incluso más exitosa que Tesla. Esto no es un elogio exagerado, es un hecho de la ingeniería económica.
Tesla está transformando una industria madura de 150 años: la automotriz. Sus competidores son Mercedes, Ford y Toyota. Estos competidores, por supuesto, no son débiles, pero son empresas comerciales sin respaldo de intereses nacionales ni barreras políticas; la esencia de la competencia es el producto, la marca y la cadena de suministro.
SpaceX está desafiando una industria de 60 años monopolizada por el Estado: la aeroespacial. Sus competidores son la NASA, Roscosmos, la ESA y la CNSA.Esto esun nivel de dificultad completamente diferente: los umbrales de ingeniería son más altos, la densidad de capital es mayor, la regulación es más compleja y los intereses nacionales están más profundamente vinculados. En 2002, cuando Musk fundó SpaceX, la industria aeroespacial era básicamente una extensión de misiones estatales; se consideraba que las empresas comerciales no podían fabricar cohetes, mucho menos cohetes más baratos que los del Estado.
Más de 20 años después, SpaceX redujo el costo de lanzamiento de $54,500/kg en la era del transbordador espacial a $1,500/kg — una caída de 36 veces. Ahora realiza 165 lanzamientos al año, más que la suma total de todos los demás países y todos los jugadores comerciales. Desarrolló el primer cohete verdaderamente reutilizable de la historia, con un solo primer estadío de Falcon 9 que ha volado 32 veces con una tasa de éxito superior al 99%. Construyó el primer internet por satélite global del mundo, con capacidad de cobertura para más de mil millones de usuarios, y se convirtió en un activo estratégico decisivo desde el primer día de la guerra en Ucrania.
Tesla seguirá enfrentando una fuerte competencia de vehículos eléctricos chinos en 2025; SpaceX ya ha alcanzado casi el monopolio en la cuota del mercado global de lanzamientos comerciales,ya ha alcanzado casi el monopolio.
SpaceX es una gran empresa, posiblemente la empresa industrial más grande de la Tierra en los últimos 50 años. Cualquier crítica sobre su valoración debe reconocer primero este hecho.
■ ¿Qué significa $1.75 billones?
Vemos esto a través de un conjunto de comparaciones:
La suma de la capitalización de mercado de Boeing + Lockheed + Northrop + RTX + GD. La valoración de SpaceX es 2.5 veces la suma de estas cinco empresas.
En otras palabras, la valoración de SpaceX, una sola empresa, superará el PIB anual de todo México, superará a cualquiera de Tesla o Berkshire, y será 2.5 veces la suma de la capitalización de mercado de todos sus competidores tradicionales en la industria aeroespacial.
This in itself is not a problem—great companies deserve great valuations. But a multiple of 2.5 means the market is not pricing it as a "space company" or as an "industrial company." The market is pricing it as some kind ofhybrid paradigm closer to "sovereign asset + AI-era infrastructure + story premium".
¿Es razonable esta evaluación?
Enumere todos los negocios actuales de SpaceX, calcule cuidadosamente cuántos ingresos podrá generar para 2030, y asuma escenarios optimistas razonables para cada línea de negocio:
Si SpaceX logra ingresos de $50-80B en 2030,el EBITDA(ganancia operativa antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, que se puede entender aproximadamente como la capacidad de generar efectivo de las operaciones principales de la empresa)sería aproximadamente de $20-35B (con un margen del 40%, un escenario ya muy optimista).
Utilizando un múltiplo EV/EBITDA de 25 a 35 veces, estándar para SaaS, que ya es la valoración máxima para empresas tecnológicas, la valoración "razonable" de SpaceX en 2030 oscila entre $500B y $1.2T.
El punto de anclaje conservador para este intervalo es de $500B (es decir, valorar todos los negocios de 2030 con criterios razonables, no locos), mientras que el precio de mercado es de $1.75T.
Diferencia:$1.25T.
Este diferencial no puede explicarse con ningún modelo financiero estándar. No es el resultado del DCF (Discounted Cash Flow, flujo de efectivo descontado), ni del múltiplo P/S, ni de la comparación con empresas similares: todos estos métodos no arrojan $1.75T.
Este diferencial no aparece de la nada. Tiene tres fuentes reales:
Fuente principal: prima de visión a largo plazo. Si Starship opera de forma estable entre 2027 y 2030, el costo de lanzamiento podría reducirse a $200/kg o incluso menos. Una liberación de capacidad 30 veces mayor —suficiente para respaldar el nacimiento de nuevos negocios (centros de datos en órbita, comercio lunar, robótica en el espacio profundo)—. Anthropic ya ha expresado públicamente su disposición a pagar por capacidad de cómputo de GW en el espacio. Si esta narrativa se materializa, el mercado total de SpaceX y sus nuevos negocios en 2040 podría alcanzar $200-500 mil millones anuales. Este límite superior es realmente enorme, por lo que es razonable que el mercado reserve un espacio para la "prima de visión".
Segunda fuente: activos soberanos + prima de posición estratégica. SpaceX ya no es solo una empresa comercial, sino un activo estratégico nacional de Estados Unidos. Contratos gubernamentales de $22B, aterrizaje lunar HLS, constelación secreta de reconocimiento NRO, Golden Dome para rastreo de misiles: todo esto ha integrado a SpaceX en el sistema de seguridad nacional estadounidense. En la actualidad, en medio de la fragmentación acelerada del orden internacional de comunicaciones (círculo chino/círculo estadounidense/terceros), Starlink obtiene automáticamente una “soberanía blanda” en todos los mercados donde presta servicios. Esta posición lleva más de 10 años para manifestar plenamente su capacidad de monetización, pero la prima es real.
Tercera fuente: el deseo de los inversores minoristas por narrativas heroicas + el culto a Musk. Esta es la más difícil de cuantificar, pero cualquier persona familiarizada con los mercados de capitales conoce su poder. Musk tiene 200 millones de seguidores en la plataforma X, y él mismo es una variable de capitalización de mercado. La historia de SpaceX —una empresa privada que lleva personas a Marte, establece una internet global y convierte a la humanidad en una especie multplanetaria— es la historia empresarial más heroica de los últimos 50 años.
Los pequeños inversores no compran EBITDA, sino entradas para participar en la historia.
Las dos primeras primas son "reales, pero lentas"; la tercera prima es "grande, pero frágil".Apostar simultáneamente a que las tres son verdaderas y no surgen problemas. Esta es una combinación difícil de mantener.
¿Qué sucede después de la IPO?
Supongamos que SpaceX completa su IPO en la segunda mitad de 2026, los próximos 3-5 años probablemente serán así:
Escenario A: Valoración confirmada (probabilidad ~25%). Starship V3 realiza su primer vuelo exitoso en 2027, entra en operación estable en 2028, y se firma el primer contrato de computación espacial a nivel GW en 2028. El comercio lunar avanza según el calendario de la NASA. Aunque el crecimiento de Starlink se desacelera, los segmentos de aviación, marítimo y D2C compensan la desaceleración del mercado residencial. $1.75T en este escenario "comienza a parecer barato": el mercado revaluará a $2-3T.
Escenario B: Valoración lateral estable (probabilidad ~50%). La velocidad de ejecución de Starship es más lenta de lo esperado: 5/25 = 20% de pruebas en 2025; si esta tasa de ejecución continúa en 2026-2027, V3 podría madurar realmente hasta 2029-2030. El crecimiento de Starlink se desacelera a +20%/año, el协议 xAI-Anthropic genera flujo de efectivo real pero no hay un segundo gran contrato que lo siga. El mercado descubrirá que "la narrativa va más rápido que la realidad", y la valoración oscilará entre $1.2T y $1.8T durante 3-5 años. Este es el escenario más probable.
Escenario C: Revalorización (probabilidad ~25%). Retrasos continuos de Starship, xAI claramente rezagado en la competencia de IA, y eventos de riesgo personal de Musk (salud, reputación, política) desencadenan una rápida contracción de la prima de sentimiento. El mercado reprecia mediante modelos financieros: la valoración cae al rango de $800B-$1.2T, equivalente a una valoración razonable para una empresa industrial de alto rendimiento. Este escenario es en realidad beneficioso para los inversores a largo plazo, pero representa una pérdida contable del 30-50% para los minoristas que compraron tras la IPO.
Probabilidad ponderada = 0.25 × Alcista + 0.50 × Lateral + 0.25 × Bajista ≈ Valor esperado de $1.3-1.5T, por debajo del precio de solicitud de IPO de $1.75T.
Al ponderar las tres probabilidades, el centro esperado de la valoración de SpaceX en los próximos 3-5 años es de aproximadamente $1.3-1.5T, por debajo del precio actual declarado en la IPO.
En el día de la IPO, comprar a $1.75T da una rentabilidad esperada negativa en 5 años. Este es el resultado inevitable al ponderar tres escenarios según sus probabilidades: en el escenario más probable, no obtienes retorno; en el peor escenario, pierdes entre un 30% y un 50%; solo hay una probabilidad de 1/4 de que ganes dinero.
En palabras de Charlie Munger: Esta no es una cuota que valga la pena apostar.
■ Para quienes planean comprar el día de la IPO
SpaceX es una gran empresa, pero una gran empresa no significa que cualquier precio sea adecuado para comprar sus acciones. No se deben confundir estos dos conceptos.
Tesla también fue considerada por muchos al final de 2021 como "una compra a cualquier precio"—en ese momento, su capitalización de mercado era de $1.2T. Luego, en los dos años siguientes, Tesla cayó un 70%, de $1.2T a $400B. Esto no se debió a que Tesla se convirtiera en una mala empresa—sigue siendo una empresa de vehículos eléctricos excelente. Sino porqueel precio se había adelantado demasiado a los fundamentos.
La situación actual de SpaceX es muy similar a la de Tesla a finales de 2021: podría ser incluso más peligrosa, ya que la prima de visión de SpaceX representa una proporción mayor, la historia es más ambiciosa y la participación de los inversores minoristas podría ser más profunda.
Si realmente crees en la visión a largo plazo de SpaceX y estás dispuesto a mantener la inversión durante más de 10 años, comprar al precio de IPO podría no ser un problema: dentro de 10 años, es muy probable que esta empresa valga más. Pero si esperas que tu inversión se duplique en 1-3 años después de comprarla, entonces las matemáticas no están de tu lado.
Una estrategia más racional es:
- No compres a precios altos el día de la IPO
El primer día de cualquier super IPO, el margen suele ser el mayor - Al menos una de las tres cosas siguientes ocurre
Starship V3 operando de manera estable, el primer contrato de potencia de cómputo espacial de nivel GW, o el precio de las acciones regresando por debajo de $1T - Si debes comprar ahora, limita la posición.
No lo consideres como una "apuesta segura" — no lo es. Es una "incertidumbre significativa a largo plazo de +/- 30%".
■ Es una gran empresa, pero también puede ser una acción cara
La grandeza de una empresa esun hecho; si el precio de una acción es razonable, esmatemática. Los hechos no cambian, la matemática cambia todos los días. En la estructura de valoración actual de SpaceX, el modelo financiero solo puede explicar la mitad; la otra mitad es el sentimiento del mercado + el estatus soberano + el culto a la personalidad — esta parte no deja de existir, peroes frágil.
Después de la IPO, ocurre algo: los inversores minoristas comienzan a medir a la empresa según sus resultados trimestrales. El primer informe trimestral, el segundo, el tercero: cada uno hace que el mercado compare la "historia" con la "realidad". Este proceso de comparación suele ser poco favorable para la valoración a corto plazo.
Si estás comprando una empresa: un gran cuerpo industrial, la infraestructura humana tras Starship, un activo soberano, entonces el precio de la IPO es solo un punto en una carrera de 20 años, no vale la pena preocuparse.
If you're buying a story—participating in history, following heroes, for the sake of us becoming a multiplanetary species—then acknowledge that this is consumption, not investment.Consumption can be expensive, but you need to know what you're doing.
Una empresa puede ser la número uno del mundo, y sus acciones pueden estar sobrevaluadas en $1.25 billones. Ambas cosas son verdaderas, pero deben considerarse por separado,distingue si estás comprando una empresa o una historia.