¿Por qué justo ahora?

Autor del artículo, fuente: Más allá de la página

El 29 de mayo, Zhipu alcanzó temporalmente una capitalización de mercado de 800 mil millones de dólares hongkoneses. Con un volumen que se acerca al billón, anunció públicamente el nacimiento de un nuevo gigante de la IA.

El mismo día, MiniMax presentó la inscripción de asesoría para la bolsa de acciones A.

Uno corre desenfrenado en los mercados de capitales. Otro retrocede.

A primera vista, son dos trayectorias de capital que evolucionan por separado.

Pero, si se analizan sus fundamentos financieros y cronogramas, ambos tomaron la misma decisión que determina su destino.

¿Por qué precisamente ahora?

ZhiPu se listó en el mercado de Hong Kong el 8 de enero, y MiniMax lo siguió un día después. Durante el mismo período, ninguna empresa de modelos grandes se listó en el mercado de A.

Hasta el 29 de mayo, el anuncio de MiniMax reveló por completo el iceberg bajo la superficie.

Durante este período de vacío de cuatro meses y veinte días, Zhipu aumentó trece veces su valor aprovechando la prima de liquidez global en el mercado secundario, mientras que MiniMax logró un aumento de cuatro veces a pesar de las condiciones adversas. Ambas empresas líderes no solo poseen enormes cantidades de dólares en el mercado primario, sino que también han recaudado fondos suficientes en el mercado de valores de Hong Kong. Nunca les ha faltado dinero.

¿Por qué no se implementó directamente la estructura de doble cotización A+H el mismo día de la lista? ¿Por qué precisamente ahora?

El secreto se encuentra en el período de capital latente de varios meses de ambas empresas.

En 2023, las empresas chinas de IA eran llamadas "OpenAI de China", y nadie sabía cuánto valían. Los inversores adivinaban cifras al azar, y los fundadores aceptaban precios con confianza. Todo el mercado primario estaba sumido en un entusiasmo colectivo: siempre que el equipo tuviera un currículum impresionante, la valoración podía elevarse como un rascacielos de la nada.

En 2024, la gente se dio cuenta de que gastar dinero era más rápido de lo imaginado. Entrenar un modelo requiere cientos de millones, y los costos de inferencia no se pueden reducir; el ritmo de financiación comenzó a desacelerarse. Algunas empresas que originalmente decían aspirar a alcanzar los 10 mil millones de dólares ajustaron silenciosamente sus valoraciones a la baja.

En 2025, toda la industria se vio obligada a enfrentar el examen de la comercialización. Sin embargo, debido a la falta de muestras reales en mercados abiertos, las valoraciones de miles de millones y cientos de miles de millones de dólares de unicornios como Moonshot AI, Baichuan Intelligence y ZeroOne Technologies siguen siendo cifras inventadas internamente, nadie puede refutarlas y nadie se atreve a garantizarlas.

La industria china de modelos grandes se encuentra atrapada en una brecha extremadamente incómoda: las historias atractivas ya se han contado, la valoración justa no se puede calcular, y el capital privado no puede continuar el relevo.

Hasta que Zhipu y MiniMax rompieron el hielo en el mercado de valores de Hong Kong. Por primera vez, el capital público global otorgó una valoración real a los activos de modelos grandes.

This matter is more important than any research report.

Gracias al mercado de Hong Kong como campo de prueba de alta liquidez que sirve como referencia de valoración, las autoridades reguladoras y las instituciones locales de A-share finalmente han comprendido el modelo de fijación de precios de este tipo de activos nuevos.

Esta es la lógica subyacente por la cual ambas grandes empresas han optado por retroceder en este orden: el mercado de valores de Hong Kong establece el marco de valoración, y el mercado de valores de China continental asume los activos posteriores; el orden no puede invertirse.

Si se presenta simultáneamente la cotización en el mercado de acciones A el mismo día 8 de enero, se está forzando a transferir la responsabilidad de la fijación de precios al mercado local. El resultado más probable es que quede atascado en el proceso de revisión, ya que, ante una empresa de inteligencia artificial sin utilidades y sin referencias comparables ni modelos de rentabilidad maduros, la revisión convencional del Mercado de Innovación de Shanghai solo puede quedar en un retraso indefinido.

Otro antecedente político que no se puede ignorar es que en julio de 2025, la Comisión Reguladora de Valores de China emitió oficialmente opiniones que ampliaron de manera significativa y aclararon la regulación del alcance de la quinta norma de listado del Sci-Tech Innovation Board, abriendo desde el punto de vista institucional el camino para que las empresas de inteligencia artificial se listen en el Sci-Tech Innovation Board.

La agudeza de Zhipu fue aún más temprana de lo que todos imaginaban; en absoluto esperó a que el mercado de Hong Kong funcionara bien antes de actuar. Ya en abril de 2025, cuando el mercado primario estaba en pleno frenesí colectivo, Zhipu presentó discretamente la primera versión del registro de asesoría para el mercado A, un movimiento que incluso precedió en tres meses a la ventaja del quinto conjunto de estándares del Sci-Tech Innovation Board anunciado por la Comisión Reguladora de Valores de China en julio.

Un cambio aún más interesante ocurrió en febrero de este año. La actualización en el sitio web de la Comisión Reguladora de Valores de China sobre el progreso de la asesoría para la oferta pública inicial muestra que Zhipu, con una valoración de miles de millones, tomó una acción extremadamente rara: retiró su registro inicial de asesoría presentado en abril de 2025 y inmediatamente realizó un nuevo registro de asesoría, con el objetivo directo de acceder al Mercado de Innovación Científica y Tecnológica.

Esto no es una retirada, es una ajuste activo y un nuevo comienzo tras comprender las tendencias de capital en ambos lados.

Las ventajas políticas a la izquierda, la fijación de precios de los mercados de Hong Kong a la derecha, seguidas de cerca por la orientación del mercado A.

Reconstruya estos tres movimientos en una tabla cronológica: esto no fue en absoluto una idea espontánea de un solo equipo fundador, sino el funcionamiento preciso de un circuito de relevo en los mercados de capitales, que se transfirió exactamente a la tercera posta el 29 de mayo de 2026.

Dos: El mercado de Hong Kong proporciona valoración, mientras que el mercado A proporciona posición.

Hong Kong stocks provide MiniMax and Zhipu with a ticket to enter a market that top global long-term capital is willing to publicly support. Sovereign wealth funds from the Middle East and Europe, including the Abu Dhabi Investment Authority, Singapore’s GIC, and the Norwegian Central Bank, are making significant investments in MiniMax and positioning themselves in China’s domestic AI sector.

El índice de tecnología Hang Seng anunció el 22 de mayo que incluirá simultáneamente a dos empresas en sus componentes; tras la entrada en vigor oficial de las reglas el 8 de junio, los enormes fondos pasivos seguirán las reglas del índice y realizarán automáticamente la asignación con bloqueo.

Esta es la ventaja insustituible de liquidez global de Hong Kong como centro financiero offshore.

Lo que las acciones A ofrecen es la base fundamental para la supervivencia de las empresas de tecnología avanzada en esta era especial: la posición.

Detrás de la posición hay tres activos invisibles que no se pueden calcular con un modelo financiero simple.

El primer nivel es la estrategia nacional. La posición del mercado STAR es ser el campo de batalla principal para la tecnología de alta intensidad; ingresar al mercado STAR equivale a ser reconocido oficialmente como un activo tecnológico estratégico nacional. Esta etiqueta tiene peso real en el entorno comercial chino, ya que influye en las listas de compras gubernamentales, en la disposición de las empresas estatales y centrales a colaborar, y en la prioridad para obtener indicadores de capacidad de cómputo en momentos críticos.

La segunda capa es capital a largo plazo. Los fondos de seguridad social, seguros, el fondo nacional y los fondos de capital estatal local no se retirarán debido a volatilidades a corto plazo. Para una empresa de inteligencia artificial que lleva pérdidas a largo plazo, son capital verdaderamente paciente. El capital del mercado de Hong Kong es inteligente, pero le falta paciencia. Una vez que el entorno macroeconómico externo cambie, los inversores extranjeros se retirarán más rápido que nadie.

El tercer nivel es el apoyo industrial. Desde métricas de poder de cómputo hasta cumplimiento normativo de datos, desde compras públicas hasta la elaboración de estándares industriales, los recursos industriales que una empresa cotizada en el Science and Technology Innovation Board de A-share puede obtener, son inalcanzables para las empresas del mercado de Hong Kong. Al final, lo que importa en el ámbito de la IA no es solo la capacidad del modelo, sino si toda la cadena industrial del país está dispuesta a correr contigo.

El mercado de valores de Hong Kong ofrece dinero real y líquido. El mercado de valores de China ofrece una posición estratégica irremplazable. El dinero se puede recaudar nuevamente, pero en esta era, solo hay una oportunidad para ocupar esa posición.

También hay un detalle que merece atención: la elección del patrocinador.

La oferta pública inicial en Hong Kong de MiniMax cuenta con CICC como co-asesor principal; la asesoría para la bolsa de A está firmada con CITIC Securities. La oferta pública inicial en Hong Kong de Zhipu tiene a CICC como único asesor principal; la asesoría para la bolsa de A fue inicialmente gestionada exclusivamente por CICC, y en febrero de 2026 se sumó Guotai Haitong como co-asesor. Ambas empresas líderes de IA tienen a CICC como asesor principal en Hong Kong, y han seleccionado a los principales bancos de inversión nacionales para su asesoría en la bolsa de A.

No se trata simplemente de elegir un banco de inversión. China Securities es el líder en patrocinio del mercado STAR de A-shares, con una larga historia de ejecución de numerosos proyectos de IPO en tecnologías avanzadas; Guotai Haitong es un gigante del sector nacido de la fusión de 2025, con una ventaja destacada en recursos estatales y coordinación política, mientras que uno lidera la industria en capacidad de ejecución de proyectos de mercado y el otro destaca por su ventaja en coordinación con las autoridades reguladoras superiores.

Esta combinación confirma inversamente que el camino de regreso de las acciones A es mucho más complejo, intensamente competitivo y estratégicamente significativo que el de las acciones H.

Tres: Este no es un fenómeno aislado

Durante la última década, las mejores empresas de internet de China siguieron casi la misma trayectoria.

Tencent va a Hong Kong. Alibaba, JD.com y Pinduoduo se agrupan para cruzar hacia Estados Unidos. ByteDance, en cambio, espera largamente en medio de las tensiones geopolíticas en el extranjero.

El sueño de capital de esa generación de empresas era Nasdaq: el inglés americano en las presentaciones itinerantes, las conferencias telefónicas de los analistas de Wall Street, y la fuerte participación de fondos internacionales a largo plazo. El mercado A no podía contenerlas; cada uno de los siguientes aspectos —la estructura VIE, la cotización con pérdidas, y los derechos desiguales por acción— era un obstáculo insuperable, por lo que solo les quedaba salir al extranjero.

En su momento, se dirigieron a Estados Unidos como un exilio pasivo bajo el antiguo sistema. Hoy, este grupo de empresas de IA de élite sigue una trayectoria completamente opuesta.

Primero, obtén la valoración global en el mercado de Hong Kong; luego, obtén la posición nacional en el mercado A. El nombre de Nasdaq, que una vez simbolizó el totem tecnológico, ha sido retirado por completo de su mesa estratégica. Incluso si aún está sobre la mesa, su peso ha disminuido mucho.

This is not merely a shift in financing channels, but a comprehensive migration of China's tech assets in terms of capital perception.

Antes, los mercados extranjeros ofrecían una prima. Hoy, el mercado accionario de China ofrece estatus estratégico, capital a largo plazo, narrativa nacional y apoyo industrial. La primera es una prima de liquidez; la segunda, una prima de identidad. A las empresas tecnológicas chinas les tomó una década darse cuenta de que esta última es más valiosa.

La esencia industrial más profunda radica en que las empresas de IA tienen una ruptura genética natural con las empresas de internet de la generación anterior.

El activo principal de las empresas de internet son los usuarios y el tráfico, un modelo de negocio comprensible en cualquier mercado de capitales. Facebook puede explicarlo claramente, Tencent también puede explicarlo claramente, y la lógica de valuación es globalmente aplicable. Las empresas de IA son diferentes: su activo principal es la capacidad de cómputo, los datos y los pesos del modelo, cada uno profundamente vinculado a las fronteras nacionales. Estas empresas son inherentemente más adecuadas para ser valoradas en mercados de capitales locales.

ZhiPu y MiniMax no fueron los primeros en darse cuenta de esto, pero sí los primeros en tomar acción.

Y su estructura de negocio es completamente diferente.

El 70% de los ingresos de MiniMax provienen del extranjero; sus productos principales son Hai Luo AI y Talkie, dirigidos a usuarios finales, con 236 millones de usuarios globales distribuidos en más de 200 países. Es la empresa china de IA que más se parece a una empresa global.

Zhipu, en cambio, tiene la implementación local como su pilar de ingresos principal a largo plazo, que aún aportará más del 70% de los ingresos en 2025; sus clientes principales son industrias altamente reguladas como finanzas, gobierno y energía, casi todas dentro de China. Es la empresa de IA china que más se parece a una empresa del sector estatal.

El más global, el más local.

Según la lógica de financiación de la era pasada, MiniMax debería haberse enfocado en el mercado de valores de EE. UU. o Hong Kong, mientras que Zhipu debería haberse puesto en la fila desde el principio para el mercado de valores de China continental.

Pero en mayo de 2026, estos dos enemigos históricos con genes opuestos chocaron en la misma vía en la encrucijada del capital.

Detrás de ellas, el regreso a la nueva trayectoria de MoonShadow, ZeroOne Everything, StepStar y Baichuan Intelligence ya es un evento determinista que ocurrirá según un cronograma establecido.

Una señal más profunda proviene del propio mercado de capitales.

El índice de prima AH de Hang Seng ha caído desde un nivel histórico superior a 130 puntos hasta 118.52, y algunos líderes en tecnología dura en acciones H han experimentado una rara inversión de precios AH, con empresas como Juniper Technologies, CATL y GigaDevice incluidas en esta lista.

Detrás de los datos fríos se liberan señales clave. Tras dos años de negociación, el capital global está dispuesto, por primera vez, a otorgar una valoración más alta y pagar una prima excesiva a los activos de alta tecnología de élite en el mercado de acciones de Hong Kong, más allá de las acciones A chinas.

Dos mercados de capitales ya no son sombras ni versiones reducidas uno del otro; cada uno cumple su función y asume una base estratégica distinta, lo cual constituye la ventaja subyacente que permite a las empresas chinas de modelos grandes aprovechar ambos lados y beneficiarse de ambas partes.

Un nuevo puente de capital ha sido forzado por esta generación.

[Fuera de la página]:

Hace diez años, los mejores talentos de internet de China se esforzaban por entrar en Nueva York y Nasdaq.

Hoy, el gigante más sólido de IA de China está reingresando ordenadamente a la bolsa A.

Nasdaq una vez definió la década dorada de Internet en China con dólares y tráfico.

Mientras tanto, el mercado de acciones de China está redefiniendo el resultado final del próximo modelo de IA grande chino mediante la voluntad nacional y la infraestructura industrial.

Lo que realmente vale la pena observar de MiniMax y Zhipu no es el precio de las acciones.

Lo verdaderamente emocionante es que, en este punto crucial de una gran transformación, de manera simultánea eligieron la única pregunta obligatoria: todos eligieron A.