Artículo escrito por Xiao Bing
ZEC alcanzó los 1200 dólares el 6 de septiembre, con un aumento del 370% en tres meses; el ETF spot de ZEC de Grayscale (ZCSH), lanzado hace dos semanas, ha atraído más de 460 millones de dólares en activos, lo que representa la mayor corrección de precios en la historia de diez años de las monedas privadas.
Pero la discusión de operaciones más popular en Crypto Twitter ya ha pasado por alto a ZEC en sí misma, dirigiéndose a una lógica más sofisticada: en lugar de apostar por el siguiente movimiento de ZEC en la barrera de los mil dólares, compra la "carretera de peaje" que hay debajo de ella.
The name of this road is NEAR Intents.
Zashi Wallet y NEAR Intents: un canal subestimado
Para comprender esta narrativa, primero es necesario ver claramente una cadena de productos clave.
La billetera Zashi, desarrollada por Electric Coin Company, es la entrada de autogestión con la mejor experiencia de usuario actualmente en el ecosistema de ZEC. En octubre de 2025, Zashi lanzó la función de intercambio cruzado basada en NEAR Intents, llamada "Zashi Swaps", que permite a los usuarios intercambiar directamente activos como BTC, SOL y USDC por ZEC en modo blindado. Poco después, se lanzó la función CrossPay, que estableció un canal de pago inverso desde ZEC blindado hacia activos en cualquier cadena.
This means that NEAR Intents is not only the "on-ramp" for ZEC, but also its "off-ramp".
Cada intercambio transfronterizo iniciado desde Zashi, sin importar la dirección, debe pasar por la capa de liquidación de NEAR Intents.
El 23 de febrero de 2026, NEAR Intents activó el "Fee Switch". A partir de esta fecha, todas las tarifas generadas a nivel de protocolo se cobran uniformemente en tokens NEAR, y el 100% de las tarifas del protocolo se utilizan para recomprar NEAR en el mercado abierto. Esto constituye un ciclo de captura de valor clásico: cuanto mayor sea el volumen de operaciones, mayores serán las tarifas, más fuerte será la recompra y menor será la presión de venta sobre NEAR.
La cadena de transmisión que circula en Twitter es la siguiente: aumento de la demanda de ZEC → aumento de los intercambios cruzados de Zashi → aumento del volumen de operaciones de NEAR Intents → el protocolo obtiene comisiones → las comisiones compran de vuelta NEAR → NEAR genera una presión de compra estructural.
Verificación de datos
Vamos a someter esta narrativa a una verificación de datos.
Primero, revisemos el volumen total: según el panel de datos oficial de NEAR Intents, hasta principios de septiembre, el volumen acumulado de operaciones fue de aproximadamente 27.6 mil millones de dólares, abarcando más de 26 cadenas de bloques, con comisiones acumuladas de aproximadamente 45 millones de dólares y un volumen de operaciones de 30 días de alrededor de 3 mil millones de dólares.
Volvamos a analizar el porcentaje de ZEC. Según los datos de finales de 2025, las operaciones de ZEC representan aproximadamente el 10% del volumen diario promedio de NEAR Intents, lo que equivale a unos 15 millones de dólares diarios. Sin embargo, los datos de pares de intercambio de CoinGecko revelan una realidad más significativa: actualmente, el par USDT/ZEC en NEAR Intents representa el 27,4% del volumen total, y sumando USDC/ZEC (7,1%), SOL/ZEC (2,5%) y ETH/ZEC (2,2%), los pares relacionados con ZEC suman casi el 40% del volumen total.
El eslabón más crucial es la captura de valor.
Los datos de DefiLlama muestran que NEAR Intents ha generado acumulativamente 45 millones de dólares en comisiones, pero los "ingresos del protocolo" que realmente fluyen hacia la caja del protocolo y se utilizan para recomprar NEAR ascienden solo a aproximadamente 5,51 millones de dólares, con ingresos del protocolo de 30 días de aproximadamente 910.000 dólares, lo que equivale a un volumen promedio mensual de recompra de aproximadamente 910.000 dólares.
Se informó inicialmente que se realizaban recompras mensuales de aproximadamente 3 millones de dólares, lo cual difiere del criterio de "ingresos del protocolo" de DefiLlama. La diferencia proviene del hecho de que la mayor parte de las comisiones de 45 millones de dólares se destinaron a los solver (market makers/contrapartes) y canales de distribución (SwapKit se llevó más de 4,4 millones de dólares, y Zashi contribuyó aproximadamente 760.000 dólares), mientras que solo las tarifas del nivel del protocolo ingresaron al fondo de recompra de NEAR.
El destino de los vendedores de palas depende de cuánto tiempo pueda operar la mina de oro.
La narrativa de NEAR como el "vendedor de palas" para ZEC es lógicamente coherente.
La integración de la billetera Zashi con NEAR Intents es una relación de producto real, el mecanismo de recompra tras el cambio de tarifas es verificable en la cadena, y la participación de ZEC en el volumen de operaciones de NEAR Intents es efectivamente significativa.
Pero la eficiencia de transmisión es en realidad mucho menor de lo que la comunidad sugiere y depende en gran medida de la continuidad del precio del activo único ZEC.
Si el flujo de fondos hacia el ETF de ZEC mantiene su ritmo actual en las próximas semanas, esta cadena de transmisión puede continuar funcionando; si ZEC entra en un período de alta volatilidad o corrección, la distribución del volumen de NEAR Intents revelará un riesgo de concentración mayor del que sugiere la narrativa de "infraestructura multicanal".
Para los traders, lo realmente importante no es si el volumen acumulado de NEAR Intents supera los 30 mil millones de dólares, sino la tendencia en el cambio de proporción de ZEC dentro de ese volumen. Si esta proporción cae del 40% por debajo del 15%, mientras el volumen total sigue creciendo, entonces NEAR habrá completado verdaderamente su evolución narrativa de ser "la sombra de ZEC" a convertirse en "infraestructura de liquidación entre cadenas".