Autor original: Long Yue
Fuente original: 华尔街见闻
El secretario del Tesoro de EE. UU., Bessent, actuó consecutivamente esta semana: primero advirtió públicamente al mercado que no vendiera en corto el yen, tras lo cual el yen se fortaleció; inmediatamente después amplió significativamente la escala de recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. para intentar contener los rendimientos a largo plazo. Como resultado, el yen subió, pero los bonos del Tesoro de EE. UU. bajaron.
Vistos por separado, ambos eventos tienen su lógica. Juntos, sin embargo, constituyen una doble amenaza para el alza de cuatro años del mercado de valores estadounidense: el fortalecimiento del yen afecta las operaciones de carry trade, y el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. ejerce presión sobre las valoraciones.
El miércoles 9 de septiembre, los mercados accionarios estadounidenses registraron su tercer día consecutivo de caídas. El Dow Jones cayó más de 400 puntos, un 0,8%; el S&P 500 bajó un 0,5%; y el Nasdaq descendió un 0,6%. Las acciones tecnológicas de IA fueron las más afectadas.
Repurchase de bonos del Tesoro de EE.UU. "Guerrero de guisantes", el mercado no lo acepta
El miércoles, el Departamento del Tesoro de EE. UU. anunció que aumenta el límite único de recompra de bonos del Tesoro a largo plazo a 6.000 millones de dólares, triplicando el volumen original establecido el mes pasado.
Pero la reacción del mercado fue: decepción.
Previomente, Bessent había insinuado públicamente que el volumen de recompra podría superar los 4.000 millones de dólares, y Wall Street inicialmente esperaba que el límite por operación pudiera alcanzar entre 8.000 y 10.000 millones de dólares. Al revelarse la cifra de 6.000 millones de dólares, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. aumentaron en lugar de disminuir.
El rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años alcanzó 4.836% durante la sesión, el nivel más alto desde octubre de 2023. El rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 30 años se sitúa en 5.285%, cerca del pico de veinte años tocado el mes pasado del 5.30%.
Elias Haddad de Brown Brothers Harriman & Co. lo dijo claramente: “Por ahora, el Departamento del Tesoro llega con una ametralladora de guisantes para una guerra de tanques.”
El estratega del Deutsche Bank, Steven Zeng, también dijo: “Como si el Departamento del Tesoro hubiera creado un monstruo que ahora debe alimentarse constantemente.” Señaló que el anuncio de 600 millones de dólares no logró generar el efecto “disuasorio” que esperaban los inversores.
A finales de miércoles, el Departamento del Tesoro subastó 39.000 millones de dólares en bonos del Tesoro a 10 años con una rentabilidad del 4,834%, estableciendo el récord más alto en la historia de las subastas de este plazo.
Mackenzie Investments, estratega jefe de renta fija, Dustin Reid, dijo: “Aún es temprano para ver cómo manejarán esta situación. El Departamento del Tesoro seguramente no está satisfecho con la reacción del mercado hoy.”
Bessent también admite: no puede controlar el precio "equilibrado"
Ante la fuerte reacción del mercado, Bessent reconoció el martes en un evento en Texas que no puede cambiar el precio "de equilibrio" de la deuda soberana; su objetivo es solo ralentizar el ritmo de la volatilidad de precios y evitar que las narrativas perjudiciales se consoliden y se propaguen.
Attribuyó el rápido aumento de las tasas a largo plazo al pánico del mercado por la "incapacidad de Estados Unidos para pagar sus deudas", calificando esta preocupación como "absurda, pero que en un momento se convirtió en la narrativa dominante".
Los estrategas macroeconómicos de Wells Fargo, Angelo Manolatos y Francis Brown, indicaron en un informe de investigación: “Se necesitan otros catalizadores para impulsar una caída de los rendimientos a largo plazo”, incluyendo una desaceleración del crecimiento y la inflación, una caída en los precios de la energía, una reducción de la incertidumbre en la política de la Reserva Federal, una consolidación fiscal o una contracción en la emisión de bonos corporativos.
La realidad actual es que ninguna de estas condiciones se cumple. Los altos precios del petróleo siguen impulsando las expectativas de inflación, y el mercado actualmente precifica una probabilidad del 62% de que la Fed aumente las tasas en la próxima reunión del FOMC la próxima semana. La emisión de bonos corporativos también se encuentra en su pico estacional esta semana, con 18 emisores que emitieron bonos el martes, convirtiéndolo en el tercer día más activo del año.
"Soy el operador" — El yen subió, ¿pero a qué costo?
El día antes de que los reembolsos de la deuda estadounidense se topasen con un obstáculo, Bessent emitió una advertencia contundente a los operadores que apostaban en contra del yen durante la misma actividad en Texas.
Según Bloomberg, dijo: "Ahora soy el market maker, así que sé exactamente qué hacen los japoneses, el Banco de Japón y los tomadores de decisiones japoneses cuando intervienen en el yen. Si quieren apostar contra mí, adelante."
Esta confianza proviene de dos aspectos: primero, Bessent afirma tener conocimiento de los movimientos de la política japonesa; segundo, se informa que el Banco de Japón tiende a aumentar la tasa de interés de referencia en 25 puntos básicos este mes.
El yen continuó su repunte el miércoles, alcanzando un máximo intradía de 153.49 yenes por dólar, tras haber registrado el nivel más fuerte desde febrero el día anterior.
Pero el problema es que el fortalecimiento del yen no es una buena noticia para el mercado de valores estadounidense.
El yen sube, y la "bomba de tiempo" de los carry trades comienza a tic-tac
El yen japonés ha sido históricamente la moneda de financiación más barata del mundo. La lógica típica de la operación de carry trade es: tomar prestado yen a bajo interés, convertirlo a dólares y luego comprar activos de alto rendimiento como acciones tecnológicas estadounidenses.
El fortalecimiento del yen significa que el costo de esta operación aumenta, y los poseedores enfrentan presión para cerrar sus posiciones.
Steve Sosnick, estratega jefe de Interactive Brokers, dijo que el actual impulso alcista del yen "es suficiente para hacer vacilar a algunos que tomaron préstamos en yen para realizar apuestas apalancadas en acciones estadounidenses de alto vuelo".
El jefe del negocio Delta-One de Goldman Sachs, Rich Privorotsky, también señaló que, independientemente de cómo se interpreten las declaraciones de Bessent, “el yen se está apreciando objetivamente de forma continua, y el mercado está apostando por un endurecimiento de la política del Banco de Japón y el retorno de capitales”.
Él planteó además una pregunta clave: “¿Qué sucederá cuando se cierren las operaciones de carry trade en yenes y los fondos regresen a los bonos y acciones japoneses?”
Su juicio es: "El S&P y las acciones de gran capitalización tienen una sensación extrañamente pesada, sin una razón fundamental clara. Es digno de mención que algunas posiciones apalancadas y de carry podrían estar difundiéndose silenciosamente fuera del sistema."
El jefe de inversiones de GammaRoad Capital Partners, Jordan Rizzuto, calificó directamente: “Este es el mayor riesgo para el mercado alcista.”
El dilema de Besant: el yen no puede ser demasiado débil, ni demasiado fuerte
Aquí hay una contradicción interna que está afectando la lógica de la política de Bessent.
Según MarketWatch, el volumen de valores extranjeros poseídos por Japón al final de agosto disminuyó en casi 88 mil millones de dólares. Japón ha sido históricamente un importante poseedor de bonos del Tesoro de EE.UU.
Rizzuto de GammaRoad señala que es importante prestar mucha atención si Japón ha estado vendiendo activos de deuda estadounidense recientemente, ya que esto ocurre justo después de que Estados Unidos se uniera a Japón para intervenir en el mercado de divisas y respaldar el yen. "Esto te da una idea del peso de ambos eventos", dice.
El Ministerio de Hacienda desea que el yen sea lo suficientemente fuerte como para que Japón no necesite vender bonos del Tesoro de EE.UU. para recaudar fondos. Pero si el yen se aprecia demasiado rápido, el cierre masivo de operaciones de carry trade afectará directamente a las acciones tecnológicas estadounidenses.
En el mercado, los operadores ya discuten en privado: ¿Ha invertido Bessent la relación de causalidad? Él espera aliviar la presión sobre los bonos del Tesoro a largo plazo elevando el yen, pero tradicionalmente son los diferenciales de tasas los que impulsan los flujos cambiarios, y no al revés.
