El 15 de diciembre, Bitcoin cayó de $90,000 a $85,616, una caída de más del 5% en un solo día.
No hubo grandes escándalos ni eventos negativos ese día, y los datos on-chain no mostraron una presión de venta inusual. Mirando solo las noticias de criptomonedas, es difícil encontrar una razón plausible.
Sin embargo, ese mismo día, el oro se cotizaba a $4,323 por onza, solo $1 menos que el día anterior.
Uno cayó un 5%, el otro apenas se movió.
Si Bitcoin realmente fuera "oro digital," una herramienta para protegerse contra la inflación y la devaluación de las monedas fiduciarias, su rendimiento frente a eventos de riesgo debería parecerse al del oro. Pero esta vez, su movimiento claramente se pareció al de las acciones tecnológicas de alta beta en el Nasdaq.
¿Qué impulsó esta caída? La respuesta podría estar en Tokio.
El efecto mariposa en Tokio
El 19 de diciembre, el Banco de Japón llevará a cabo su reunión de política de tasas de interés. El mercado anticipa un aumento de tasas de 25 puntos básicos, elevando la tasa de política del 0.5% al 0.75%.
El 0.75% puede no sonar alto, pero representa la tasa de interés más alta de Japón en casi 30 años. En mercados de predicción como Polymarket, los traders están valorando una probabilidad del 98% de este aumento de tasas.
¿Por qué una decisión de un banco central en Tokio causaría que Bitcoin cayera un 5% en 48 horas?
Esto se debe a algo llamado "carry trade del yen."
La lógica es simple:
Las tasas de interés japonesas han estado cerca de cero o incluso negativas durante mucho tiempo, lo que hace que pedir prestado yenes sea prácticamente gratuito. Los fondos de cobertura globales, empresas de gestión de activos y mesas de operaciones han pedido prestado grandes cantidades de yenes, los han convertido en dólares y luego los han usado para comprar activos de mayor rendimiento, como bonos del Tesoro de EE.UU., acciones estadounidenses, criptomonedas, etc.
Mientras los rendimientos de estos activos superen el costo de pedir prestado yenes, la diferencia en las tasas de interés es la ganancia.
Esta estrategia ha existido durante décadas, con una escala demasiado grande para ser medida con precisión. Las estimaciones conservadoras la sitúan en varios cientos de miles de millones de dólares, y si se incluye la exposición a derivados, algunos analistas creen que podría alcanzar billones.
Mientras tanto, Japón tiene otro estatus único:
Es el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro de EE.UU., con 1.18 billones de dólares en deuda estadounidense.
Esto significa que los cambios en los flujos de capital de Japón impactan directamente en el mercado de bonos más importante del mundo, afectando posteriormente la valoración de todos los activos de riesgo.
Ahora, con el Banco de Japón decidiendo aumentar las tasas de interés, la lógica subyacente de este juego se ve sacudida.
Primero, el costo de pedir prestado yenes aumenta, reduciendo las oportunidades de arbitraje; más problemático aún es que la expectativa de un aumento de tasas impulsará la apreciación del yen, y estas instituciones inicialmente pidieron prestado yenes para cambiarlos por dólares para invertir;
Ahora, para pagar la deuda, deben vender sus activos en dólares y cambiarlos nuevamente por yenes. Cuanto más se aprecie el yen, más activos necesitan vender.
Esta "venta forzosa" no discrimina en términos de tiempo o tipo de activo. Lo que tenga mejor liquidez y sea más fácil de convertir en efectivo será vendido primero.
Por lo tanto, es fácil ver por qué Bitcoin, con su negociación 24/7 sin límites de precio y una profundidad de mercado relativamente menor en comparación con las acciones, suele ser lo primero que se descarga.
Mirando hacia atrás en la cronología de los aumentos de tasas del Banco de Japón en los últimos años, esta especulación está algo respaldada por los datos:
El más reciente fue el 31 de julio de 2024. Después de que el BOJ anunciara un aumento de tasas al 0.25%, el yen se apreció frente al dólar de 160 a menos de 140. BTC cayó posteriormente de $65,000 a $50,000 en una semana, una caída de aproximadamente el 23%, eliminando $60 mil millones de capitalización de mercado de todo el mercado de criptomonedas.
Según estadísticas de varios analistas on-chain, después de los últimos tres aumentos de tasas del BOJ, BTC experimentó una corrección de más del 20%.
Si bien los puntos de inicio y finalización específicos y las ventanas de tiempo de estas cifras varían, la dirección es altamente consistente:
Cada vez que Japón endurece la política monetaria, BTC es el más afectado.
Por lo tanto, el autor cree que lo que ocurrió el 15 de diciembre fue esencialmente un "ataque preventivo" del mercado. Los fondos ya habían comenzado a retirarse antes de que se anunciara la decisión el día 19.
Ese día, los ETFs de BTC en EE.UU. registraron un flujo neto de salida de $357 millones, el mayor retiro en un solo día en casi dos semanas; más de $600 millones en posiciones apalancadas largas en el mercado de criptomonedas fueron liquidadas en 24 horas.
Es probable que esto no sea solo pánico de inversores minoristas, sino una reacción en cadena de liquidación de operaciones de arbitraje.
¿Bitcoin sigue siendo oro digital?
El mecanismo de los carry trades del yen fue explicado anteriormente, pero queda una pregunta sin responder:
¿Por qué BTC siempre es lo primero en ser vendido?
Una explicación común es que BTC tiene "buena liquidez y negociación 24/7," lo cual es cierto, pero no suficiente.
La verdadera razón es que BTC ha sido revalorizado en los últimos dos años: ya no es un "activo alternativo" independiente de las finanzas tradicionales, sino que ha sido integrado en la exposición al riesgo de Wall Street.
En enero del año pasado, la SEC de EE.UU. aprobó los ETFs de Bitcoin al contado. Este fue un hito que la industria de las criptomonedas había esperado durante una década; gigantes de gestión de activos como BlackRock y Fidelity finalmente pudieron incluir legalmente BTC en las carteras de sus clientes.
Los fondos efectivamente fluyeron. Pero esto trajo consigo un cambio en la propiedad: los propietarios de BTC cambiaron.
Anteriormente, BTC era comprado por nativos de criptomonedas, inversores minoristas y algunas oficinas familiares agresivas.
Ahora, BTC es comprado por fondos de pensiones, fondos de cobertura y modelos de asignación de activos. Estas instituciones también poseen acciones estadounidenses, bonos estadounidenses y oro, gestionando sus carteras a través de "presupuestos de riesgos."
Cuando la cartera en general necesita reducir el riesgo, no solo venden BTC o solo acciones; reducen sus participaciones de manera proporcional.
Los datos muestran esta correlación.
A principios de 2025, la correlación móvil de 30 días entre BTC y el índice Nasdaq 100 alcanzó 0.80, el nivel más alto desde 2022. En contraste, antes de 2020, esta correlación oscilaba entre -0.2 y 0.2, esencialmente insignificante.
Más importante aún, esta correlación aumenta significativamente durante períodos de estrés en el mercado.
La caída del mercado de valores en marzo de 2020 debido a la pandemia, las agresivas subidas de tasas de la Fed en 2022 y las preocupaciones arancelarias a principios de 2025… Cada vez que la aversión al riesgo se intensifica, la correlación entre Bitcoin y las acciones estadounidenses se vuelve aún más fuerte.
Cuando las instituciones entran en pánico, no distinguen entre "activos criptográficos" y "acciones tecnológicas"; solo miran una etiqueta: exposición al riesgo.
Esto plantea una pregunta incómoda: ¿sigue siendo válida la narrativa del oro digital?
Mirando un período de tiempo más largo, el oro ha subido más del 60% desde 2025, su mejor año desde 1979; Bitcoin, en cambio, ha retrocedido más del 30% desde su pico durante el mismo período.
Ambos activos, promocionados como coberturas contra la inflación y la devaluación de las monedas fiduciarias, han seguido curvas completamente opuestas en el mismo entorno macroeconómico.
Esto no quiere decir que el valor a largo plazo de Bitcoin sea problemático; su retorno anual compuesto a cinco años todavía supera por mucho al del S&P 500 y el Nasdaq.
Pero en esta etapa, su lógica de precios a corto plazo ha cambiado: es un activo de alto riesgo y alta volatilidad, no una herramienta de refugio seguro.
Entender esto es crucial para comprender por qué un aumento de tasas de 25 puntos básicos por parte del Banco de Japón podría hacer que BTC caiga miles de dólares en 48 horas.
No es porque los inversores japoneses estuvieran vendiendo BTC, sino porque cuando la liquidez global se contrae, las instituciones siguen la misma lógica para reducir todas las exposiciones al riesgo, y BTC resulta ser el enlace más volátil y fácilmente liquidado en esta cadena.
¿Qué pasará el 19 de diciembre?
Al momento de escribir esto, aún quedan dos días para la reunión del Banco de Japón sobre las tasas de interés.
El mercado ya ha descontado el aumento de tasas. El rendimiento de los bonos gubernamentales japoneses a 10 años ha subido al 1.95%, el más alto en 18 años. En otras palabras, el mercado ya ha descontado las expectativas de endurecimiento.
Si el aumento de tasas ya ha sido completamente anticipado, ¿habrá todavía un impacto el día 19?
La experiencia histórica sugiere: sí, pero la intensidad depende de la redacción.
El impacto de las decisiones de los bancos centrales nunca se trata solo de los números en sí, sino de las señales que envían. Tanto los aumentos de tasas del Banco de Japón (BOJ) como del Banco de Japón (BOJ) tienen implicaciones diferentes. Si el gobernador del BOJ, Kazuo Ueda, declara en la conferencia de prensa que "las evaluaciones futuras serán cautelosas según los datos," el mercado respirará aliviado.
Sin embargo, si dice: "Las presiones inflacionarias persisten, y no se puede descartar un mayor endurecimiento," podría ser el comienzo de otra ola de ventas.
Actualmente, la tasa de inflación de Japón ronda el 3%, más alta que el objetivo del 2% del BOJ. La preocupación del mercado no es este aumento de tasas en sí, sino si Japón está entrando en un ciclo sostenido de endurecimiento.
Si la respuesta es sí, el colapso de los carry trades del yen no será un evento puntual, sino un proceso que podría durar varios meses.
Sin embargo, algunos analistas creen que esta vez podría ser diferente.
Primero, los fondos especulativos han pasado de posiciones netas cortas a largas en el yen. La fuerte caída en julio de 2024 se debió en parte a la sorpresa del mercado, ya que una gran cantidad de capital estaba apostando contra el yen en ese momento. Ahora la dirección de las posiciones se ha invertido, limitando el potencial de apreciación inesperada.
Segundo, los rendimientos de los bonos gubernamentales japoneses han subido durante más de medio año, del 1.1% a principios de año a casi el 2% ahora. En cierto sentido, el mercado ya "ha subido las tasas por sí mismo," y el Banco de Japón simplemente está confirmando un hecho consumado.
Tercero, la Reserva Federal acaba de bajar las tasas de interés en 25 puntos básicos, y la dirección general de la liquidez global es hacia el alivio. Japón está endureciendo en la dirección opuesta, pero si la liquidez en dólares es amplia, podría compensar parcialmente la presión sobre el yen.
Estos factores no pueden garantizar que BTC no caiga, pero pueden significar que la caída esta vez no será tan extrema como las anteriores.
Mirando la acción del precio después de los aumentos de tasas previos del BOJ, BTC generalmente toca fondo dentro de una o dos semanas después de la decisión, y luego entra en un período de consolidación o rebote. Si este patrón se mantiene, finales de diciembre a principios de enero podrían ser la ventana de mayor volatilidad, pero también una oportunidad de compra después de una sobreventa.
Aceptado e influido
Conectando el texto anterior, la cadena lógica es en realidad bastante clara:
Aumento de tasas del Banco de Japón → Deshacer carry trades del yen → Contracción de la liquidez global → Las instituciones reducen posiciones según los presupuestos de riesgos → BTC, como un activo de alta beta, se prioriza para la venta.
En esta cadena, BTC no hizo nada mal.
Simplemente se colocó en una posición fuera de su control, al final de la cadena de transmisión de liquidez macroeconómica global.
Puede que te resulte difícil aceptar esto, pero es la nueva normalidad en la era de los ETFs.
Antes de 2024, las fluctuaciones de precios de BTC estaban impulsadas principalmente por factores nativos de las criptomonedas: ciclos de halving, datos on-chain, actividad en exchanges y noticias regulatorias. En ese momento, su correlación con las acciones y los bonos estadounidenses era muy baja, convirtiéndolo, hasta cierto punto, en una "clase de activo separada."
Después de 2024, llegó Wall Street.
BTC se colocó dentro del mismo marco de gestión de riesgos que las acciones y los bonos. Su estructura de titulares cambió, y su lógica de precios cambió en consecuencia.
La capitalización de mercado de BTC aumentó de varios cientos de miles de millones de dólares a 1.7 billones de dólares. Pero esto también trajo un efecto secundario: la inmunidad de BTC a los eventos macro desapareció.
Una declaración de la Reserva Federal o una decisión del Banco de Japón puede hacer que fluctúe más del 5% en cuestión de horas.
Si creías en la narrativa del "oro digital," creyendo que podría proporcionar refugio en tiempos turbulentos, entonces el desempeño en 2025 fue algo decepcionante. Al menos por ahora, el mercado no lo está valorando como un activo de refugio seguro.
Quizás esto sea solo un desajuste temporal. Quizás la institucionalización aún esté en sus primeras etapas, y una vez que las proporciones de asignación se estabilicen, BTC encontrará su ritmo nuevamente. Quizás el próximo ciclo de halving vuelva a demostrar el dominio de los factores nativos de las criptomonedas...
Pero hasta entonces, si posees BTC, necesitas aceptar esta realidad:
También estás exponiéndote a la liquidez global. Lo que ocurra en una sala de conferencias en Tokio podría determinar el saldo de tu cuenta la próxima semana más que cualquier métrica on-chain.
Este es el precio de la institucionalización. En cuanto a si vale la pena, cada uno tiene su propia respuesta.