El 15 de diciembre, Bitcoin cayó de $90,000 a $85,616, una caída de más del 5% en un solo día.
No hubo grandes escándalos ni eventos negativos ese día, y los datos en cadena no mostraron una presión de venta inusual. Mirando solo las noticias de criptomonedas, es difícil encontrar una razón plausible.
Sin embargo, el mismo día, el oro tenía un precio de $4,323 por onza, solo $1 menos que el día anterior.
Uno cayó un 5%, el otro apenas se movió.
Si Bitcoin realmente fuera "oro digital," una herramienta para protegerse contra la inflación y la devaluación de la moneda fiduciaria, su desempeño frente a eventos de riesgo debería parecerse al del oro. Pero esta vez, su movimiento claramente se asemejó al de las acciones tecnológicas de alta beta en el Nasdaq.
¿Qué impulsó esta caída? La respuesta puede estar en Tokio.
El Efecto Mariposa en Tokio
El 19 de diciembre, el Banco de Japón celebrará su reunión de tasas de interés. El mercado anticipa un aumento de 25 puntos básicos en la tasa, elevando la tasa de política del 0.5% al 0.75%.
El 0.75% puede no parecer alto, pero representa la tasa de interés más alta de Japón en casi 30 años. En mercados de predicción como Polymarket, los comerciantes están valorando una probabilidad del 98% de este aumento de las tasas.
¿Por qué una decisión del banco central de Tokio haría que Bitcoin cayera un 5% en 48 horas?
Esto se debe a algo llamado "carry trade del yen."
La lógica es simple:
Las tasas de interés japonesas han estado cerca de cero o incluso negativas durante mucho tiempo, lo que hace que pedir prestado yenes sea prácticamente gratis. Los fondos de cobertura globales, las firmas de gestión de activos y las mesas de negociación han pedido prestadas enormes cantidades de yenes, los han convertido en dólares y luego los han utilizado para comprar activos de mayor rendimiento: bonos del Tesoro de los EE.UU., acciones estadounidenses, criptomonedas, etc.
Mientras los rendimientos de estos activos superen el costo de pedir prestado yenes, la diferencia en tasas de interés es la ganancia.
Esta estrategia ha existido durante décadas, su escala es demasiado grande para ser medida con precisión. Las estimaciones conservadoras la sitúan en varios cientos de miles de millones de dólares, y si se incluye la exposición a derivados, algunos analistas creen que podría alcanzar billones.
Mientras tanto, Japón tiene otro estatus único:
Es el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro de Estados Unidos, poseyendo 1.18 billones de dólares en deuda estadounidense.
Esto significa que los cambios en los flujos de capital de Japón impactan directamente en el mercado de bonos más importante del mundo, afectando posteriormente el precio de todos los activos de riesgo.
Ahora, con el Banco de Japón decidiendo aumentar las tasas de interés, la lógica subyacente de este juego se tambalea.
Primero, el costo de pedir prestado yenes aumenta, reduciendo las oportunidades de arbitraje; más problemático es que la expectativa de un aumento en las tasas de interés impulsará la apreciación del yen, y estas instituciones inicialmente pidieron prestados yenes para intercambiarlos por dólares para invertir;
Ahora, para pagar la deuda, deben vender sus activos en dólares y cambiarlos nuevamente por yenes. Cuanto más se aprecia el yen, más activos necesitan vender.
Esta "venta forzada" no discrimina en cuanto a tiempo o tipo de activo. Cualquier cosa con la mejor liquidez y más fácil de convertir en efectivo se venderá primero.
Por lo tanto, es fácil entender por qué Bitcoin, con su comercio las 24 horas sin límites de precio y una profundidad de mercado relativamente menor en comparación con las acciones, suele ser el primero en ser liquidado.
Al observar la línea de tiempo de los aumentos de tasas de interés del Banco de Japón en los últimos años, esta especulación está algo respaldada por los datos:
El más reciente fue el 31 de julio de 2024. Después de que el BOJ anunciara un aumento de la tasa al 0.25%, el yen se apreció frente al dólar de 160 a menos de 140. BTC cayó posteriormente de $65,000 a $50,000 en una semana, una caída de aproximadamente el 23%, eliminando $60,000 millones de capitalización de mercado de todo el mercado de criptomonedas.
Según estadísticas de varios analistas on-chain, después de los tres últimos aumentos de tasa del BOJ, BTC experimentó un retroceso de más del 20%.
Aunque los puntos específicos de inicio y finalización y las ventanas temporales de estas cifras varían, la dirección es altamente consistente:
Cada vez que Japón endurece su política monetaria, BTC es el más afectado.
Por lo tanto, el autor cree que lo ocurrido el 15 de diciembre fue esencialmente un "ataque preventivo" del mercado. Los fondos ya habían comenzado a retirarse antes de que la decisión se anunciara el día 19.
Ese día, los ETF de BTC en Estados Unidos registraron una salida neta de $357 millones, la mayor salida en un solo día en casi dos semanas; más de $600 millones en posiciones largas apalancadas en el mercado de criptomonedas fueron liquidadas en 24 horas.
Esto probablemente no sea solo un pánico de inversores minoristas, sino una reacción en cadena de liquidación de operaciones de arbitraje.
¿Sigue siendo Bitcoin el oro digital?
Se explicó anteriormente el mecanismo de las operaciones de acarreo en yenes, pero queda una pregunta sin responder:
¿Por qué siempre se vende primero el BTC?
Una explicación común es que BTC tiene "buena liquidez y opera las 24 horas", lo cual es cierto, pero insuficiente.
La verdadera razón es que BTC ha sido revalorizado en los últimos dos años: ya no es un "activo alternativo" independiente de las finanzas tradicionales, sino que se ha integrado en la exposición al riesgo de Wall Street.
En enero pasado, la SEC de Estados Unidos aprobó los ETF de Bitcoin al contado. Este fue un hito que la industria de las criptomonedas había esperado durante una década; gigantes de gestión de activos con trillones de dólares como BlackRock y Fidelity finalmente podían incluir legalmente BTC en las carteras de sus clientes.
Los fondos, de hecho, fluyeron hacia BTC. Pero esto ha provocado un cambio en la propiedad: los poseedores de BTC han cambiado.
Anteriormente, BTC era comprado por cripto nativos, inversores minoristas y algunas oficinas familiares agresivas.
Ahora, BTC es comprado por fondos de pensiones, fondos de cobertura y modelos de asignación de activos. Estas instituciones también poseen acciones estadounidenses, bonos estadounidenses y oro, gestionando sus carteras a través de "presupuestos de riesgo".
Cuando la cartera general necesita reducir el riesgo, no solo venden BTC o solo acciones; reducen sus participaciones de manera proporcional.
Los datos muestran esta correlación.
A principios de 2025, la correlación móvil de 30 días entre BTC y el índice Nasdaq 100 alcanzó 0.80, el nivel más alto desde 2022. En contraste, antes de 2020, esta correlación oscilaba entre -0.2 y 0.2, esencialmente insignificante.
Más importante aún, esta correlación aumenta significativamente durante períodos de estrés en el mercado.
La caída del mercado de valores en marzo de 2020 debido a la pandemia, las agresivas subidas de tasas de interés de la Fed en 2022 y las preocupaciones arancelarias a principios de 2025... Cada vez que la aversión al riesgo se intensifica, la correlación entre Bitcoin y las acciones estadounidenses se vuelve aún más fuerte.
Cuando las instituciones entran en pánico, no distinguen entre "activos cripto" y "acciones tecnológicas"; solo miran una etiqueta: exposición al riesgo.
Esto plantea una pregunta incómoda: ¿sigue siendo válida la narrativa del oro digital?
Mirando a un plazo más largo, el oro ha subido más del 60% desde 2025, su mejor año desde 1979; Bitcoin, por otro lado, ha retrocedido más del 30% desde su pico en el mismo período.
Ambos activos, promocionados como coberturas contra la inflación y la devaluación de la moneda fiduciaria, han seguido curvas completamente opuestas en el mismo entorno macroeconómico.
Esto no quiere decir que el valor a largo plazo de Bitcoin sea problemático; su rendimiento anual compuesto a cinco años todavía supera con creces al del S&P 500 y el Nasdaq.
Pero en esta etapa, su lógica de precios a corto plazo ha cambiado: es un activo de riesgo altamente volátil y de alta beta, no una herramienta de refugio seguro.
Entender esto es crucial para comprender por qué un aumento de 25 puntos básicos en la tasa de interés por parte del Banco de Japón podría hacer que BTC caiga miles de dólares en 48 horas.
No es porque los inversores japoneses estuvieran vendiendo BTC, sino porque cuando la liquidez global se restringe, las instituciones siguen la misma lógica para reducir todas las exposiciones al riesgo, y BTC resulta ser el eslabón más volátil y fácilmente liquidable de esta cadena.
¿Qué ocurrirá el 19 de diciembre?
Mientras escribo esto, aún faltan dos días para la reunión de tasas de interés del Banco de Japón.
El mercado ya ha descontado el aumento de la tasa. El rendimiento de los bonos del gobierno japonés a 10 años ha subido al 1.95%, el más alto en 18 años. En otras palabras, el mercado de bonos ya ha incorporado las expectativas de endurecimiento.
Si el aumento de la tasa ya ha sido completamente anticipado, ¿aún habrá un impacto el día 19?
La experiencia histórica sugiere: sí, pero la intensidad depende del lenguaje empleado.
El impacto de las decisiones de los bancos centrales nunca son solo los números en sí mismos, sino las señales que envían. Tanto las subidas de tipos de interés del Banco de Japón (BOJ) como las del Banco de Japón (BOJ) tienen implicaciones diferentes. Si el gobernador del BOJ, Kazuo Ueda, declara en la conferencia de prensa que "las evaluaciones futuras serán cautelosas basadas en los datos," el mercado suspirará aliviado.
Sin embargo, si dice: "Las presiones inflacionarias persisten, y un mayor endurecimiento no puede descartarse," podría ser el inicio de otra ola de ventas.
Actualmente, la tasa de inflación de Japón es de alrededor del 3 %, más alta que el objetivo del 2 % del BOJ. La preocupación del mercado no radica en esta subida de tipos en sí misma, sino en si Japón está entrando en un ciclo de endurecimiento sostenido.
Si la respuesta es sí, el colapso de las operaciones de financiación con yenes no será un evento aislado, sino un proceso que durará varios meses.
Sin embargo, algunos analistas creen que esta vez podría ser diferente.
Primero, los fondos especulativos han pasado de posiciones netas cortas a posiciones netas largas en yenes. La fuerte caída de julio de 2024 se debió en parte a la sorpresa del mercado, ya que una gran cantidad de capital estaba apostando contra el yen en ese momento. Ahora, la dirección de las posiciones se ha invertido, limitando el potencial de una apreciación inesperada.
Segundo, los rendimientos de los bonos del gobierno japonés han estado subiendo por más de medio año, desde el 1.1 % a principios de año hasta casi el 2 % actualmente. En cierto sentido, el mercado ya "subió los tipos de interés por sí mismo," y el Banco de Japón simplemente está confirmando un hecho consumado.
Tercero, la Reserva Federal acaba de recortar los tipos de interés en 25 puntos básicos, y la dirección general de la liquidez global apunta hacia la flexibilización. Japón se encuentra endureciendo en dirección opuesta, pero si la liquidez en dólares es abundante, esto podría compensar parcialmente la presión sobre el yen.
Estos factores no pueden garantizar que BTC no caiga, pero pueden significar que la caída esta vez no será tan extrema como en ocasiones anteriores.
Observando la acción del precio tras anteriores subidas de tipos del BOJ, BTC generalmente toca fondo dentro de una o dos semanas después de la decisión, y luego entra en un período de consolidación o rebote. Si este patrón se mantiene, desde finales de diciembre hasta principios de enero podría ser la ventana de mayor volatilidad, pero también una oportunidad para comprar después de una sobreventa.
Aceptado e Influenciado.
Conectando el texto anterior, la cadena lógica es de hecho bastante clara:
Banco de Japón sube tasas → Desmantelamiento del carry trade del yen → Restricción de la liquidez global → Instituciones reducen posiciones según presupuestos de riesgo → BTC, como un activo de alta beta, se prioriza para la venta.
En esta cadena, BTC no hizo nada mal.
Simplemente fue colocado en una posición fuera de su control, al final de la cadena de transmisión de la liquidez macroeconómica global.
Puede que te cueste aceptar esto, pero es la nueva normalidad en la era de los ETF.
Antes de 2024, las fluctuaciones de precio de BTC estaban impulsadas principalmente por factores nativos de cripto: ciclos de halving, datos on-chain, actividad en exchanges y noticias regulatorias. En ese momento, su correlación con las acciones y bonos de EE. UU. era muy baja, lo que lo convertía, hasta cierto punto, en una "clase de activo separada".
Después de 2024, Wall Street llegó.
BTC fue colocado dentro del mismo marco de gestión de riesgos que acciones y bonos. Su estructura de tenencia cambió, y su lógica de valoración cambió en consecuencia.
La capitalización de mercado de BTC se disparó de varios cientos de miles de millones de dólares a 1,7 billones de dólares. Pero esto también trajo un efecto secundario: la inmunidad de BTC a los eventos macro desapareció.
Una sola declaración de la Reserva Federal o una decisión del Banco de Japón puede hacer que fluctúe más del 5% en cuestión de horas.
Si creías en la narrativa del "oro digital", pensando que podría ofrecer refugio en tiempos turbulentos, entonces el desempeño en 2025 fue algo decepcionante. Al menos por ahora, el mercado no lo está valorando como un activo refugio.
Quizás esto sea solo un desajuste temporal. Quizás la institucionalización aún esté en sus primeras etapas, y una vez que las proporciones de asignación se estabilicen, BTC encontrará su ritmo nuevamente. Quizás el próximo ciclo de halving vuelva a demostrar el dominio de los factores nativos de cripto...
Pero hasta entonces, si tienes BTC, necesitas aceptar esta realidad:
También estás expuesto a la liquidez global. Lo que suceda en una sala de conferencias en Tokio puede determinar tu saldo de cuenta la próxima semana más que cualquier métrica on-chain.
Este es el precio de la institucionalización. En cuanto a si vale la pena, cada quien tiene su propia respuesta.