Los fondos de capital de riesgo Web3 en Asia enfrentan el "modo infierno" mientras el mercado se enfría

Autor original: Joe Zhou, Foresight News

Muchos VC de cripto asiáticos han desaparecido.

En la última semana, me puse en contacto con más de veinte inversionistas de mi lista de contactos, y más de la mitad ya se han ido. Algunos se pasaron al AI, otros emprendieron directamente, y algunos fondos dejaron por completo de invertir.

Si retrocedemos al año 2021 o 2024, el mercado de inversión en Web3 alguna vez estuvo tan loco que surgían docenas, e incluso casi veinte noticias de financiación en un solo día, y las rondas de financiación de millones de dólares eran comunes. En ese entonces, mucha gente creía que Crypto experimentaría un crecimiento explosivo. Los fondos de capital de riesgo se esforzaban por recaudar fondos, los proyectos lanzaban tokens sin cesar y los emprendedores corrían a toda velocidad.

Pero a partir del segundo semestre de 2025, toda la industria se enfrió rápidamente. Hoy en día, en el mercado Web3, a menudo solo se ve una noticia de financiación al día. Los VC que realmente siguen activos en primera línea y continúan apostando por Web3 se están volviendo cada vez menos.

¿Qué ha experimentado realmente el capital de riesgo en cripto durante este ciclo? Durante mi investigación, encontré a varios inversores que aún están activos en primera línea de Web3. Jocy, fundador de IOSG, reveló: «Aún invertimos en 15 proyectos de Web3 cada año, de los cuales el 30% lideramos la ronda, incluso durante un mercado bajista. Solo en la primera mitad de este año, completamos tres inversiones en etapa inicial».

Nueve años, tres ciclos de mercado alcista y bajista; han presenciado los momentos más locos y burbujeantes de la industria, y han atravesado múltiples veces los valles más bajos del sector. Durante esta recesión, Jocy me dijo que su mayor percepción es: la lógica de los VC de Crypto ha cambiado por completo.

Aquí está la declaración personal de Jocy, fundador de IOSG.

He estado en el VC de Crypto durante nueve años.

Desde que fundamos IOSG en 2017, hemos atravesado tres ciclos de mercado alcista y bajista en esta industria, invirtiendo en casi cien proyectos. En ese entonces, toda la industria era mucho más pequeña: Bitcoin acababa de superar los 1000 dólares, Ethereum no llegaba a los 10 dólares, y la mayoría de las personas ni siquiera sabían qué era «blockchain».

En ese momento, aproximadamente el 80%-90% de nuestra posición estaba asignada a proyectos tempranos de nivel uno.

Pero ahora, con los cambios en el entorno cripto, en los últimos dos años también hemos ajustado gradualmente nuestra estrategia de inversión, aumentando constantemente la asignación a proyectos Post-TGE y OTC. Actualmente, nuestra cartera se compone aproximadamente de un 50% en primera etapa, 30% Post-TGE y 20% OTC.

Para nosotros, el mercado primario temprano sigue siendo la fuente principal de alfa. Sin embargo, cada vez con más frecuencia, descubrimos que algunos activos posteriores al TGE y en el mercado OTC presentan una valoración claramente errónea, y el mercado secundario comienza a ofrecer oportunidades más rentables que las del mercado primario.

Al mismo tiempo, esta estrategia nos brinda un mejor espacio para la gestión de liquidez, ofreciendo a los LP (proveedores de capital) una ruta de salida más clara para el DPI (rendimiento realizado). Creo que el escenario futuro será: los primeros el 20% de los VC que puedan explicar claramente la ruta de salida del DPI a los LP captarán el 80% del capital del mercado, mientras que los fondos restantes se repartirán los apenas el 20% restante.

Actualmente tenemos una docena de personas, con equipos distribuidos en Asia y Estados Unidos; nuestra estrategia siempre ha sido global, lo que nos permite percibir con precisión los cambios en el clima de la industria a nivel mundial. El mercado actual está realmente tranquilo, y los proyectos de calidad son muy escasos. Observa el ecosistema de startups Web3 en Silicon Valley: cada vez hay menos nuevos actores que se enfocan exclusivamente en Crypto, ya que una gran cantidad de talento se está desviando hacia el sector de la IA.

Actualmente, todo el mercado aún se encuentra en una fase predominantemente pesimista, y esta presión no terminará en el corto plazo.

Cada pocos años, la industria criptográfica experimenta un reajuste extremadamente intenso: las instituciones se retiran, los proyectos se reducen a cero, la emoción cae desde el entusiasmo hasta el silencio absoluto, y luego vuelve a comenzar. Para nosotros, ahora es precisamente el mejor momento para reconstruir el orden de la industria y redefinir el valor.

Cada ciclo de mínimo de la industria suele ser también el momento en que surgen los mejores proyectos.

Mucha gente cree que los fondos de capital de riesgo solo invierten dinero. Pero en realidad, las instituciones que permanecen a largo plazo son aquellas que realmente ayudan a los emprendedores a resolver problemas. Uno de nuestros mayores logros en los últimos nueve años ha sido nuestra capacidad post-inversión. Además, hemos estado realizando constantemente una tarea: construir un ecosistema. Desde Infra hasta DeFi, pasando por Consumer y llegando a los campos interdisciplinarios entre AI y Crypto, hemos estado armando constantemente un mapa completo del ecosistema.

Esperamos que los diferentes proyectos puedan generar sinergias. Esto es algo que hemos valorado mucho a largo plazo.

¿Qué tan loca estaba la industria en el pico del último ciclo alcista? Un proyecto en ronda semilla podía cerrarse en tres días, con cinco instituciones compitiendo frenéticamente por cuotas, e incluso el mismo proyecto tenía tres valoraciones diferentes abiertas al mismo tiempo.

Nunca participamos en este tipo de juegos. Eso no se llama inversión.

Después de que el mercado se enfriara hoy, se abrieron oportunidades para las instituciones que realmente hacen investigación. Finalmente podemos sentarnos y hacer DD (debida diligencia) de verdad. Podemos dedicar tres semanas, en lugar de tres días, a examinar cuidadosamente un proyecto.

Entonces, esta ronda es en realidad una oportunidad estructural para fondos impulsados por investigación. Debido a que hay menos dinero en el mercado, los buenos proyectos buscarán activamente instituciones que realmente aporten valor no financiero, en lugar de aquellas que solo otorgan altas valoraciones ciegamente. Nuestro alfa proviene de un juicio profundo, no de la velocidad para obtener cuotas.

A primera vista, el capital de toda la industria está disminuyendo.

Hace poco, a16z recaudó un fondo de 2.6 mil millones de dólares, que aunque sigue siendo una entidad enorme, es más pequeño en comparación con su fondo anterior. Instituciones grandes como Benchmark también están reduciendo sus tamaños.

La forma de operar de los fondos estadounidenses es diferente; muchos tienen un ciclo de 10 años. En el ciclo anterior, su principal ganancia no provenía necesariamente de invertir en buenas aplicaciones del mercado primario, sino de tener grandes posiciones en criptomonedas grandes como Bitcoin. Utilizaron sus sólidos fondos en dólares para elevar la valoración del mercado hasta su techo, pero no proporcionaron una ruta realista de implementación para la industria.

En la fase de desinflado de la burbuja, los fondos estadounidenses tienen suficientes recursos y muchas opciones disponibles. Pero los fondos asiáticos, tras ser empujados juntos hacia picos elevados, caen y se dan cuenta de que no tienen ningún camino por delante.

Durante el último año, el mercado de financiación de capital de riesgo en toda Asia ha estado desolador. La gran mayoría de los fondos de capital de riesgo han tenido dificultades para recaudar dinero. Casi ningún LP afirmaría que debe asignar recursos a capital de riesgo en cripto.

Entonces, para los fondos asiáticos, esta ronda ha sido un modo infierno extremadamente doloroso.

Pero desde otra perspectiva, esto significa que los fondos asiáticos deben ser más precisos. Dado que las balas son limitadas, cada disparo debe dar en el blanco. Siempre hemos enfatizado internamente: no invertir en proyectos intermedios. O inviertes en los Top 1 o Top 2 del sector, o no inviertes. Porque en un mercado bajista, la capa intermedia es la más propensa a colapsar.

En este ciclo, evitamos firmemente ciertos tipos de proyectos: infraestructuras que solo cuentan una narrativa pero carecen de PMF, proyectos con duplicación excesiva y sin flujo de efectivo, y aquellos que solo se basan en ideas y promesas vacías. El mercado ya está completamente inmune a los tokens de infraestructura con «alto FDV y baja circulación». Ahora, si estás desarrollando infraestructura, las instituciones incluso prefieren invertir en tu capital (Equity) en lugar de en tokens.

Durante mucho tiempo, la industria Crypto ha sufrido un problema persistente: los tokens han estado desvinculados de su valor real.

En el pasado, muchos proyectos empleaban una táctica de «cambiar la piel»: los ingresos de los negocios verdaderamente rentables y las acciones fundamentales se mantenían firmemente bloqueados dentro de entidades corporativas del mundo real, mientras que los tokens emitidos solo se utilizaban como herramientas de financiación sin intereses, salidas de liquidez o incluso como fichas para manipular el ánimo del mercado.

En resumen, el protocolo genera ganancias reales en la cadena, pero los titulares de tokens no reciben ni una parte de ello, ya que no tienen ningún derecho real sobre el valor creado por el proyecto. Esta profunda desalineación de intereses ha llevado a numerosos inversores a perder todo su capital en los últimos ciclos, ya que lo que compraron nunca fue un «activo» real, sino simplemente un símbolo vacío sin derechos definidos.

Tras varias rondas de reestructuración intensa, la industria finalmente está empezando a despertar hoy: los buenos tokens deben ser aquellos que puedan respaldar valor real.

Los proyectos de alta calidad están buscando activamente la transparencia, vinculando claramente los tokens con los intereses del protocolo, lo que se convertirá en una ventaja competitiva diferenciadora clave en el próximo ciclo. Proyectos como Uniswap, Hyperliquid, Polymarket y Morpho, en el que hemos invertido, están impulsando enérgicamente esta tendencia.

Tomando como ejemplo a Morpho, han prometido públicamente al mercado que el valor generado por el protocolo se acumulará directamente en el token mediante configuraciones programadas, sin nunca fluir hacia una empresa independiente ni acciones. Del mismo modo, Uniswap está adaptándose a esta tendencia tras la relajación del entorno regulatorio en Estados Unidos; mientras que Hyperliquid ha demostrado con acciones el enorme poder de la "compra de tokens".

Honestamente, el rescate en sí mismo no es un indicador perfecto de alineación de intereses, pero desde la estructura subyacente, realmente otorga al token un soporte fundamental. Al reducir continuamente la oferta en circulación, establecer un vínculo de intereses a largo plazo con los titulares y complementarlo con un ritmo de recompra transparente y programado, el proyecto puede forjar una base de precio sólida para el token. Para los tenedores a largo plazo, la naturaleza de estos tokens está experimentando un cambio cualitativo: se están volviendo cada vez más como bonos del gobierno o activos generadores de ingresos, cuya escasez y valor intrínseco aumentan constantemente con el tiempo.

Solo los tokens con mecanismos reales de captura de valor, capacidad de recompra y soporte en el fondo tienen derecho a atravesar ciclos alcistas y bajistas, convirtiéndose en activos financieros a largo plazo, y no meramente en fichas de especulación.

Quizás, precisamente porque la industria llegó a su fondo más doloroso, Crypto pudo dar inicio a esta evolución sólida de «separar lo verdadero de lo falso».

En los últimos años, Crypto ha experimentado una gran «falsificación» hacia el peor resultado posible: ¿qué productos no tienen demanda real? ¿qué narrativas simplemente no pueden sostenerse? ¿en qué direcciones está destinado a perder frente a Web2?

Este proceso de falsación ha enterrado innumerables fondos y talentos de primer nivel, pero también ha ido aclarando poco a poco la respuesta. Para los fondos de capital de riesgo, la lógica de inversión debe cambiar por completo: ya no se trata de apostar por el beta del sector o por los ciclos, sino de volver al negocio en sí.

Ya no vemos el cripto como una isla aislada, sino como la digitalización de las finanzas. La industria finalmente ha entendido que lo verdaderamente importante nunca ha sido el mero número fantástico, sino el valor real detrás de él. Ahora, al evaluar proyectos, debemos desglosarlos hasta un nivel de granularidad extremo: analizar minuciosamente la tasa de retención, el costo de adquisición de clientes (CAC) y el valor del ciclo de vida del cliente (LTV) en proyectos orientados al consumidor; desglosar el ARR (ingreso recurrente anual) de los proyectos con tokens emitidos, separando los ingresos reales y sostenibles.

Cuando Crypto pasa de ser un círculo alternativo basado en historias a una industria financiera real, surge un enorme vacío de valor como contrapartida del entusiasmo.

En el mercado actual, las personas están más dispuestas a pagar por la vaga «imaginación», pero subestiman erróneamente proyectos que realmente generan ingresos, tienen usuarios y flujo de efectivo. Por ejemplo, Morpho, Sky e incluso Uniswap, que recientemente renunció claramente a su IPO y se mantuvo firme en su ecosistema de tokens. Estos protocolos establecidos, que han atravesado ciclos completos de mercado alcista y bajista, perdieron atención durante las profundas correcciones del mercado bajista, pero sus fundamentales no se han debilitado; por el contrario, se han vuelto cada vez más sólidos gracias a la mejora del entorno del sector y su capacidad de ingresos.

Por eso, ahora estamos asignando aproximadamente el 50% de nuestra posición a proyectos con monedas emitidas que generan ingresos reales. Centramos nuestros esfuerzos en dos direcciones:

• Ingresos reales e infraestructura financiera: incluyendo pagos en stablecoins, liquidación y asentamiento, neo-bancos y crédito en cadena. Por ejemplo, nuestras inversiones en Ether.fi, Morpho, Centrifuge y RedotPay presentan necesidades de usuario extremadamente claras y flujos de efectivo positivos.
• El cruce entre IA y cripto: reservamos entre el 20% y el 30% de nuestros recursos, no invertimos en modelos grandes generales, sino que nos enfocamos absolutamente en la infraestructura de IA nativa de cripto (como entrenamiento y recopilación de datos).

Ante este caos y esta agitación desordenadas, los propios VC también deben evolucionar. Ahora, cada colega en nuestra empresa cuenta con un bot de IA dedicado que se encarga de las tediosas pruebas de datos y la colaboración entre zonas horarias. Pero interactuar con personas y tomar decisiones basadas en la naturaleza humana sigue siendo nuestra ventaja competitiva insustituible.

Después de nueve años, mi mayor conclusión es: las empresas verdaderamente grandes casi nunca nacen en los momentos más populares, sino cuando mucha gente cree que la industria ha terminado.

En este ciclo lleno de despidos, desilusión e incertidumbre, muchas personas están abandonando el espacio e incluso comenzando a cuestionar si Web3 tiene algún futuro. Pero solo en los momentos más bajos te ves obligado a reflexionar: ¿qué es lo que los usuarios realmente necesitan? ¿Qué puede sobrevivir a largo plazo?

Aún siento que lo realmente importante en esta industria acaba de comenzar. Después de que la burbuja haya desaparecido, las personas que queden serán las que realmente determinen cómo será la próxima ola del mundo.