El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, ofrecerá su primera conferencia principal en Jackson Hole el viernes a las 10 a.m. ET. Es su primer discurso importante desde que asumió el cargo en mayo, y uno que ha generado mucha anticipación en la comunidad cripto.
“A las 10:00 AM ET, Kevin Warsh da su primera disertación en Jackson Hole. Gran volatilidad por venir,” publicó una cuenta popular relacionada con criptomonedas el lunes temprano.
Esa interpretación es justa dado lo que está en juego: si la Reserva Federal estará dispuesta, si es necesario, a apoyar el plan de recompra de bonos de $4 mil millones del Tesoro de EE.UU. para ayudar a contener los rendimientos de los bonos a plazos más largos, que sirven como referencia para los costos de préstamos en toda la economía.
El 19 de agosto, el secretario del Tesoro Scott Bessent dijo que el gobierno duplicaría al menos sus recompras de bonos del Tesoro de vencimiento más largo, aumentando cada operación de $2 mil millones a al menos $4 mil millones desde el 9 de septiembre hasta el 4 de noviembre. El anuncio se produjo cuando el rendimiento a 30 años se mantenía en su nivel más alto desde 2007 y representaba un desafío tanto para la gestión fiscal como para las valoraciones de los activos de riesgo.
Por lo tanto, los mercados lo interpretaron como una señal de una oferta oficial para limitar los costos de endeudamiento a largo plazo, una medida que eventualmente podría ver a la Fed interviniendo y comprando tantos bonos como sea necesario para mantener bajos los rendimientos, una forma de control de la curva de rendimientos.
Los activos tangibles que se benefician de la represión financiera y una avalancha de liquidez en moneda fiduciaria experimentaron un rápido repunte. El bitcoin y el oro aumentaron, con el bitcoin subiendo de $64,000 a $80,000 en una semana. El programa del Tesoro no es QE, lo que significa que no añade liquidez fresca a los mercados, y su tamaño es pequeño en comparación con la deuda federal de $40 billones. Por lo tanto, a menos que la Reserva Federal se una, comprando bonos ella misma e inyectando liquidez, es poco probable un descenso sostenido en los rendimientos.
“El mercado percibe una pendiente resbaladiza hacia el dominio fiscal y una posible pérdida de independencia de la Fed. La suposición aquí es que, para que el Tesoro tenga éxito al mantener bajos los rendimientos, necesitará aumentar significativamente el tamaño de las recompras. Eso podría requerir que la Fed se convierta en cómplice de esta operación de twist, lo que nos lleva por el camino de la devaluación,” dijo Jurrien Timmer, director de macroeconomía global de Fidelity, said.
Esa suposición es lo que pondrá a prueba el discurso de Warsh.
Si el discurso del viernes socava ese supuesto, el impulso alcista del bitcoin y el oro podría debilitarse. Un lenguaje que presente las recompras como trabajo rutinario de liquidez, enfatice la independencia de la política monetaria y descarte la participación de la Reserva Federal podría impulsar los rendimientos de los bonos del Tesoro y el dólar hacia arriba, y al bitcoin y al oro hacia abajo.
En cambio, las palabras que señalan una aceptación implícita del Tesoro o que dejan espacio para una posible coordinación entre el Tesoro y la Reserva Federal probablemente validarían las expectativas de una intervención completa de la Reserva Federal, reforzando el impulso alcista del bitcoin y del oro.
En esencia, el discurso no necesita indicar dónde es probable que se encuentren las tasas de interés para mover estos dos activos. Solo necesita responder si la Reserva Federal respaldará el intento del Tesoro de gestionar los rendimientos de mayor duración, o se apartará de él. Hacia qué lado se inclina Warsh aún está por verse.
Warsh hasta ahora ha preferido poca intervención verbal y casi ninguna orientación futura, dejando que los mercados establezcan los precios por sí mismos. Según ese historial, las posibilidades de un respaldo total al programa de recompra del Tesoro parecen remotas.