Autor: Wall Street Journal
La aparición del presidente de la Reserva Federal, Powell, el viernes en la reunión anual de Jackson Hole fue ampliamente interpretada por Wall Street como una “corrección” alcista de la comunicación posterior a la reunión del FOMC de julio.
La intervención de Walsh reafirmó claramente que el objetivo de inflación del 2% de la Reserva Federal es inamovible, consideró que las condiciones financieras generales actuales difícilmente pueden considerarse restrictivas, y señaló que los recientes datos positivos del PCE y el CPI no son suficientes para demostrar una mejora sustancial en la tendencia subyacente de la inflación, y afirmó directamente que, si no se tiene la certeza de que la inflación está disminuyendo a un ritmo "claro y suficientemente rápido", la Reserva Federal "aún tiene trabajo por hacer". Reuters señaló que esta es la declaración más cercana que Walsh ha hecho hasta ahora a reconocer la posibilidad de necesitar un aumento de tasas.
Las declaraciones de Waugh cambiaron rápidamente el enfoque de Wall Street en la reunión del FOMC de septiembre. Priya Misra, inversionista de J.P. Morgan Asset Management, calificó directamente esto como un "discurso hawkish", argumentando que Waugh estaba reafirmando firmemente el compromiso de la Reserva Federal con la estabilidad de precios y lo consideraba una "limpieza" del "error de comunicación" de la conferencia de prensa de julio; Matthew Amis, director de inversiones de Aberdeen, advirtió que si la Reserva Federal no sube las tasas en septiembre, su credibilidad podría sufrir otro golpe.
Barclays y Société Générale ajustaron sus previsiones sobre la política de la Reserva Federal según el discurso de Walsh en la reunión de Jackson Hole, anticipando que la Fed aumentará las tasas 25 puntos básicos en sus reuniones de septiembre y diciembre. Société Générale también prevé un nuevo aumento de tasas en marzo.
Instituciones como Wells Fargo y Fidelis Capital consideran que las declaraciones de Walsh han dejado suficiente margen para un aumento de tasas en el corto plazo, pero algunas entidades sostienen que aún no ha proporcionado una ruta de política clara para una acción en septiembre.
La observación del periodista Nick Timiraos, conocido como "la nueva Fed Whisperer", precisamente señala el núcleo del debate: Wessel cree que las condiciones financieras no son restrictivas y que la mejora reciente en los datos de inflación no lo ha convencido de que la tendencia subyacente haya experimentado una "mejora significativa", pero aún no ha especificado una ruta política concreta ni ha indicado claramente si apoya un alza de tasas en septiembre. Timiraos resumió el discurso de Wessel como: la Reserva Federal aún podría no haber terminado su lucha contra la inflación.
Por lo tanto, el mercado enfrenta un diagnóstico de política más hawkish, pero aún carece de una "función de reacción" clara. Los datos de CME muestran que, tras el discurso de Walsh, la probabilidad de un aumento de tasas en septiembre aumentó del 35% aproximadamente antes del discurso al 50% aproximadamente; otros datos de mercado mostraron temporalmente que la probabilidad aumentó aún más hasta aproximadamente el 60%.
Discurso hawkish restaura la credibilidad contra la inflación
El discurso de Walsh primero logra una "corrección" en el nivel de comunicación de política.
La evaluación de Priya Misra de J.P. Morgan Asset Management sobre el discurso de Wash fue muy directa:
This is a hawkish speech.
Ella considera que Wash está "manifestando firmemente" el compromiso de los formuladores de políticas con la estabilidad de precios. Misra presta más atención a la relación entre este discurso de Wash y la comunicación posterior a la reunión del FOMC de julio. Ella califica este discurso como una contundente respuesta al "error de comunicación" en la conferencia de prensa de julio:
This is a strong response to the poor communication during the July press conference.
Ella incluso lo denominó un "clean-up act", es decir, una "corrección de cierre" de la comunicación de julio.
Este punto también ha sido respaldado por otros profesionales del sector.
El economista jefe estadounidense de Natixis, Christopher Hodge, considera que el discurso de Walsh representa una "mejora notable" en comparación con la conferencia de prensa de julio, ya que anteriormente el mercado subestimó la probabilidad de aumentos de tasas de la Reserva Federal, y ahora la valoración es más razonable.
Hodge considera que Wash fortaleció su credibilidad antiinflacionaria al reconocer directamente el problema de la inflación, reafirmar su objetivo claro del 2% y asumir la responsabilidad institucional de la Reserva Federal en materia de inflación.
El estratega de mercado principal de Nationwide, Mark Hackett, considera que Walsh logró su objetivo: transmitir su postura al mercado sin perturbarlo significativamente.
Hackett señaló que el mercado había tenido previamente una malinterpretación de que el objetivo de inflación del 2% podría relajarse, pero Wash ha dejado claro esta vez que eso no ocurrirá.
He is reiterating his hawkish stance in a more consistent, rather than abrupt, manner.
Hackett incluso lo resumió como:
No espere un recorte de tasas en el corto plazo; prepárese para un aumento de tasas.
“New Federal Reserve Wire” captura los puntos clave: las condiciones financieras no son restrictivas, la mejora de la inflación aún no es suficiente
El resumen de Timiraos sobre la declaración de Walsh se centra más en el juicio político en sí.
Él señaló que Wash considera que las condiciones financieras generales no son restrictivas, y que los mercados de crédito y préstamos apenas muestran signos de restricción; al mismo tiempo, los recientes datos positivos sobre la inflación no han convencido a Wash de que la tendencia subyacente haya mejorado.
Las palabras originales de Wash fueron:
Es difícil describir las condiciones financieras generales como restrictivas.
Y respecto a los datos recientes de inflación, Wash dijo:
Aunque los datos de PCE y CPI de este verano fueron mejores de lo esperado, eso no me lleva a pensar que la tendencia subyacente haya experimentado una mejora significativa.
Timiraos destacó especialmente esta frase en los informes y en las redes sociales.
En su opinión, esto significa que el mercado no puede asumir que Wash ha cambiado a una postura de política más relajada solo porque los datos de inflación de los últimos meses han sido mejores de lo esperado. Lo que realmente preocupa a Wash es si la tendencia subyacente de la inflación se mueve de manera sostenida y lo suficientemente rápida hacia el objetivo del 2%.
Wash only gives you a compass, not a GPS.
Otra característica destacada del discurso de Walsh fue que comunicó claramente sus principios de política, pero se negó a proporcionar una función de respuesta política específica.
Nathan Shetty, CIO de SEI Investments, considera que la claridad de Wash al reafirmar el objetivo del 2% del PCE es firme, por lo que el discurso solo puede interpretarse como más hawkish.
Pero Ellen Hazen, estratega de mercado principal de F.L. Putnam Investment Management, señaló que Walsh no reveló la función de reacción de la Reserva Federal, por lo que el mercado sigue estando en un "caja negra".
Wash himself explained that overly disclosing the policy reaction function could bind the Fed in return, just as excessive reliance on forward guidance did in 2021.
Hazen cree que esto significa que Wash desea que la Reserva Federal mantenga mayor flexibilidad frente a los cambios económicos, pero el mercado quizás no aprecie este enfoque.
El fundador de Andersen Capital, Peter Andersen, usó una metáfora ilustrativa:
Los inversores quieren un GPS, pero la Reserva Federal les da una brújula.
En su opinión, los inversores esperaban que Wash explicara detalladamente las perspectivas económicas y la trayectoria de la política, pero Wash en realidad estaba informando al mercado: la nueva Reserva Federal no proporcionará tanta orientación anticipada como los presidentes anteriores, y el mercado debe adaptarse a este "nuevo régimen".
"Si no suben las tasas en septiembre, la credibilidad recibirá otro golpe": Wall Street comienza a reapostar por acciones inminentes
Para el mercado, el cambio más importante sigue siendo que el aumento de tasas en septiembre ha vuelto a pasar de un escenario periférico a un tema central de discusión.
Matthew Amis, director de inversiones de Aberdeen, cree que el discurso de Wash establece un escenario clave para la reunión de septiembre:
Si no suben las tasas, la credibilidad recibirá otro golpe.
Esta declaración en realidad vincula la postura de Walsh sobre la inflación con las acciones políticas de septiembre: dado que Walsh ya ha indicado claramente que la inflación subyacente debe disminuir lo suficientemente rápido, de lo contrario la Reserva Federal “aún tiene trabajo por hacer”, si los datos futuros no muestran una mejora significativa y la Fed mantiene su postura en septiembre, el mercado podría cuestionar cuánto peso real tienen las declaraciones previamente hawkish de la Reserva Federal.
El estratega global del Instituto de Inversiones de Wells Fargo, Gary Schlossberg, también cree que, aunque Wash no lo ha dicho explícitamente, "conectar todos los puntos" en realidad ha emitido una señal de al menos un aumento de tasas, e incluso de múltiples aumentos.
Indicó que, a menos que la inflación disminuya claramente —y él no espera que ocurra esto—, la presión inflacionaria podría aumentar aún más en los próximos 6 a 8 meses. Incluso si no se suben las tasas en septiembre, considera que la Reserva Federal probablemente tomará medidas antes en el año.
Chris Gunster, jefe de ingresos fijos de Fidelis Capital, indicó claramente que el mercado ya considera que la probabilidad de un aumento de tasas en septiembre supera el 50%.
Él considera que los factores mencionados por Wash —la inflación aún por encima del objetivo, el mercado laboral sólido y la resistencia de la economía— conjuntamente brindan al Banco Central estadounidense espacio político para un aumento de tasas en el corto plazo.
Barclays y Société Générale esperan aumentos de tasas en septiembre y diciembre de este año.
Barclays y Société Générale prevén que la Reserva Federal aumente las tasas en 25 puntos básicos en las reuniones de septiembre y diciembre.
Barclays predijo a mediados de junio de este año que las tasas se mantendrían sin cambios indefinidamente.
Después de la intervención de Walsh este viernes, el economista jefe estadounidense de Barclays, Marc Giannoni, y el economista senior Jonathan Millar escribieron en un informe: “Preveemos que la mayoría de los miembros del FOMC compartirán la postura de Walsh y aumentarán las tasas en 25 puntos básicos en septiembre, debido a que los avances en la inflación no han sido suficientes.”
Estos economistas prevén que se realizará otro aumento de 25 puntos básicos en diciembre, elevando el rango objetivo de la tasa de fondos federales al 4,00%-4,25%, ya que la inflación interanual no ha registrado prácticamente ningún avance en el resto del año.
El economista jefe estadounidense de Société Générale, Jan Groen, indicó en un informe: "La inflación subyacente persistente y resistente, junto con la creciente preocupación del Fed por la alta inflación, sugiere que el umbral para mantener las tasas sin cambios está aumentando."
Aunque Société Générale espera que la Reserva Federal también suba las tasas en marzo del próximo año, Groen escribió en el informe que un alza en marzo "enfrenta una gran incertidumbre y podría no materializarse".
“El corto plazo dice que hay que subir las tasas, pero el largo plazo se mantiene más tranquilo”: el mercado convirtió el diagnóstico de Waugh en una operación
Después del discurso de Powell, el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. reaccionó rápidamente, especialmente en el extremo corto.
Según Reuters, el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años subió hasta 11 puntos básicos hasta el 4,34%, alcanzando un máximo de un mes; el rendimiento a 10 años aumentó 5 puntos básicos hasta el 4,72%, mientras que el aumento del rendimiento a 30 años fue significativamente menor.
Esta actuación en sí misma es una interpretación del mercado sobre las declaraciones de Walsh: los operadores están aumentando la valoración de un alza en las tasas de política en el corto plazo.
Michael Rosen cree que la caída de los bonos del Tesoro a corto plazo y el aumento de los bonos del Tesoro a largo plazo reflejan que el mercado está reevaluando la dirección de la política de la Reserva Federal: una Reserva Federal que considera la inflación como el problema principal implica que las tasas de interés a corto plazo aún podrían seguir aumentando.
Gunster de Fidelis Capital también señaló que el aumento de los rendimientos a corto plazo y la caída de los rendimientos a largo plazo forman una tendencia de aplanamiento de la curva de rendimientos, lo que coincide con el mercado comenzando a apostar por un aumento de las tasas de la Reserva Federal.
Pero esta reacción del mercado no significa que Wall Street haya alcanzado un consenso sobre un "aumento obligatorio en septiembre".
Peter Cardillo, economista jefe de mercados de Spartan Capital, cree que la Reserva Federal podría no tomar medidas en septiembre.
Él cree que Powell ha reconocido que los datos de inflación del verano han mejorado, pero aún son "poco convincentes", por lo que la Reserva Federal podría desear observar los datos de inflación de septiembre y octubre antes de decidir si actuar.
En otras palabras, el mercado está reprecificando las tasas de interés, pero los datos siguen siendo el último umbral para determinar si se aumentarán realmente las tasas en septiembre.
Waugh sigue rechazando deliberadamente las orientaciones futuras: "dijo mucho pero sin contenido sustancial"
No todas las instituciones consideran que el discurso de Walsh haya completado la "reparación completa" de la comunicación de política.
Eugene Epstein, director de operaciones y productos estructurados de Moneycorp, considera que, aunque la reacción inicial al discurso de Wash fue más hawkish, el contenido sustancial sigue siendo limitado.
Su evaluación es muy aguda:
Wash said a lot, but these words seem to have little substance.
Epstein considera que Wash ya había emitido señales similares de postura hawkish antes de varias reuniones del FOMC, pero las acciones políticas finales no siguieron el ritmo.
Por lo tanto, teme que el mercado vuelva a experimentar la situación de "primero impulsado por declaraciones hawkish, luego descubriendo que no hubo cambios políticos reales".
El socio gerente de Harris Financial Group, Jamie Cox, resume este estilo como:
Wash said a lot, but said nothing.
Él cree que Walsh intenta seguir un camino intermedio, reforzando al mismo tiempo la credibilidad antiinflacionaria sin querer atarse al futuro mediante orientación prospectiva.
Este es precisamente el lugar donde la metáfora de “dar solo una brújula, no un GPS” encaja mejor: Wash está dispuesto a decirle al mercado qué tipo de datos harán que la Reserva Federal actúe, pero no quiere decirle al mercado en qué reunión específica ocurrirá la acción.
El verdadero riesgo de "no aumentar las tasas en septiembre": no es la política en sí, sino la credibilidad
Según la evaluación de expertos de Wall Street, lo más relevante en el discurso de Walsh no es que haya comprometido una subida de tasas en septiembre, sino que ha reconstruido una lógica política más hawkish:
Si el empleo sigue siendo sólido, la economía mantiene su resistencia y la inflación subyacente no retrocede lo suficientemente rápido hacia el 2%, entonces las condiciones financieras actuales podrían no ser restrictivas, y la Reserva Federal no podría descartar la posibilidad de aumentar aún más las tasas de interés.
Por eso Amis cree que, si no se aumentan las tasas en septiembre, podría causar un nuevo daño a la credibilidad de la Reserva Federal.
Sin embargo, por otro lado, las opiniones de Cardillo, Epstein y otros recuerdan al mercado que la comunicación hawkish no equivale a una decisión política.
Wash sigue adherido al principio de "no proporcionar orientación prospectiva", sin comprometerse explícitamente con un aumento de tasas en septiembre ni ofrecer una función de reacción política mecánica.
Por lo tanto, el consenso más preciso que se está formando en Wall Street actualmente es:
Wash ha completado la corrección alcista de la comunicación de julio a través del discurso de Jackson Hole; la probabilidad de un aumento de tasas en septiembre ha aumentado significativamente, pero la decisión final sobre si se realizará o no un aumento dependerá de los próximos datos de empleo e inflación.
Para Walsh, la verdadera prueba política pasó de "¿comprende el mercado realmente sus declaraciones?" a una pregunta más directa: ¿está dispuesto a convertir realmente esta diagnóstica hawkish en un aumento de tasas en septiembre si los datos no mejoran de manera significativa?