This article comes from:Culper Research
Compilado por Odaily Planet Daily (@OdailyChina); Traductor: Azuma (@azuma_eth)
Nota del editor: El 6 de marzo, la firma de ventas en corto de Wall Street Culper Research publicó repentinamente un artículo anunciando que estaba realizando ventas en corto de ETH y otros valores relacionados, como BMNR. El razonamiento de Culper Research es que los desarrolladores, incluido Vitalik, cometieron errores al calcular la elasticidad de la demanda de Ethereum antes de la actualización Fusaka, lo que llevó a que la actualización dañara el modelo económico del token ETH. Culper Research también mencionó que Vitalik lo sabe perfectamente y está actuando para adelantarse, mientras que Tom Lee, obstinado, se encamina hacia el desastre.
En respuesta a la fuerte posición corta de esta institución, Vitalik y Tom Lee no han emitido comentarios hasta el momento, pero el padre de Vitalik, Dmitry Buterin (dima.eth), respondió: “Al ver la frase 'Vitalik sabe esto y está vendiendo', ya no necesitas seguir leyendo. Son payasos que buscan atención, no investigadores.”
A continuación se presenta el contenido original de Culper Research, traducido por Odaily Planet Daily. La traducción de este artículo no implica que respaldemos las opiniones de Culper Research, sino que solo busca presentar la perspectiva de algunas instituciones de Wall Street sobre ETH y su influencia en el mercado.
Se reveló recientemente que estamos realizando ventas en corto de ETH y acciones relacionadas con ETH, incluyendo Bitmine (BMNR).
Creemos que, tras la actualización Fusaka de diciembre de 2025, el modelo de tokenomics de ETH ha sido dañado. Vitalik lo sabe perfectamente y está vendiendo; mientras que Tom Lee, el más firme alcista de ETH, sigue invirtiendo sin resultado. ETH seguirá bajando.
Tom Lee de Bitmine ha defendido siempre a ETH, afirmando que "ETH no está en una espiral de muerte debido al aumento de la utilidad". Citó el aumento masivo en el número de direcciones activas y transacciones en Ethereum tras la actualización Fusaka como evidencia de lo que llama "mejoras fundamentales" y adopción institucional, pero se equivocó por completo.
Según la lógica de Tom Lee, si la actividad en la cadena de Ethereum no refleja un crecimiento real en el uso ni mejoras fundamentales, entonces ETH efectivamente se encuentra en una espiral de muerte.
Y nuestro estudio muestra que esto es exactamente lo que está sucediendo.
Realizamos un análisis exhaustivo de los datos en cadena desde enero de 2025 hasta febrero de 2026, y descubrimos que lo que Lee denomina “la adopción institucional que impulsa el crecimiento de la actividad en Ethereum” puede explicarse realmente por la contaminación de direcciones y los ataques de polvo en monederos, que son consecuencia del exceso de espacio en bloque tras la actualización Fusaka.
Después de la actualización de Fusaka:
- El 95% del crecimiento de nuevas billeteras proviene de nuevas direcciones de polvo;
- El número de ataques de envenenamiento ha aumentado más de 3 veces;
- El comportamiento de toxicidad explica más del 50% del crecimiento de las transacciones de Ethereum;
- Actualmente, las operaciones de poisoning representan el 22,5% de todas las operaciones de Ethereum;
La actualización Fusaka aumenta el límite de gas de 45M a 60M con el objetivo de ampliar la capacidad de Ethereum Layer1. Vitalik y el equipo del protocolo esperaban previamente una reducción de los costos de gas del 10% al 30%, pero la realidad es que los costos de gas disminuyeron aproximadamente un 90%.
Vitalik y los validadores cometieron un grave error en el cálculo de la elasticidad de la demanda en Layer1. Utilizaron un modelo matemático obsoleto (basado en supuestos anteriores a EIP-1559 y antes de la aparición de Layer2), lo que llevó a una sobreestimación de la demanda en Layer1 entre 3 y 9 veces. Esta es también la razón por la que creemos que Vitalik está vendiendo grandes cantidades de ETH. El 30 de enero, Vitalik anunció previamente que vendería 16,384 ETH para financiar el "período de austeridad" de la Fundación Ethereum, pero desde entonces ha vendido más de 19,300 ETH y continúa vendiendo.
Vitalik entiende un punto que Tom Lee no entiende: el modelo de tokenomics de ETH ha sido dañado.
Hemos documentado personalmente los ataques de envenenamiento de direcciones en la red de Ethereum. Creamos dos nuevas direcciones y realizamos transferencias entre ellas. En menos de 5 minutos, sufrimos un ataque de envenenamiento de direcciones. Animamos a los lectores a verificar este fenómeno por sí mismos. Actualmente, la velocidad de pérdidas causadas por ataques de envenenamiento ha aumentado más de 8 veces en comparación con antes de la actualización de Fusaka.
Además, el aumento del límite de gas ha afectado negativamente al grupo de validadores de Ethereum, cuyos ingresos por propinas por unidad de gas han disminuido entre un 40 % y un 50 %. La reducción de los rendimientos debilitará la demanda de staking y las actividades de transacciones de alto valor, lo que a su vez erosionará aún más la adopción institucional. Esta rueda ya ha comenzado a girar en sentido contrario.
Al mismo tiempo, Ethereum sigue perdiendo cuota de mercado hacia Solana y sus propias redes Layer2.
- El número de desarrolladores de Solana aumentó un 29% en 2025;
- El crecimiento de los desarrolladores de Ethereum fue solo del 6%;
- Los talentos están abandonando el ecosistema de Ethereum;
- Visa y Citigroup, entre otras instituciones, han elegido Solana para aplicaciones DeFi;
- El volumen de intercambio en el DEX de Solana ha superado el doble del volumen de Ethereum.
Durante la burbuja de internet, Netscape y Nokia dominaron el mercado durante más de 10 años, pero los que realmente se beneficiaron fueron Google y Apple. Creemos que Ethereum está en una situación similar: creemos que el modelo de economía de tokens de Ethereum se ha roto, Tom Lee ya está atrapado en su propia postura, y el precio de ETH seguirá cayendo.